托伦斯前五大客户占比超九成：应收账款飙增，上亿买结构性存款再补流

《港湾商业观察》徐慧静

2025年12月23日，托伦斯精密制造（江苏）股份有限公司（以下简称，托伦斯）向深交所创业板提交上市申请，保荐机构为中金公司。

尽管受益于半导体国产化浪潮，托伦斯2024年业绩呈现爆发式增长，但其高度集中的客户结构、对单一巨头的深度依赖以及激增的应收账款，仍为公司IPO之路蒙上阴影。

2024年业绩突增，客户集中度高企

据招股书及天眼查显示，托伦斯成立于2017年，主要从事精密金属零部件的研发、生产和销售，致力于为半导体设备提供高性能的关键工艺零部件、工艺零部件、结构零部件、气体管路及系统组装产品等。同时，公司工艺能力覆盖激光设备领域，可提供高功率激光器所需的激光器腔体和冷却工艺零部件产品。

财务数据显示，2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（以下简称，报告期内），公司营业收入分别为2.83亿元、2.91亿元、6.10亿元及3.73亿元，归母净利润分别为3394.53万元、1530.47万元、1.06亿元及6085.23万元，2022-2024年营收年均复合增长率达46.77%，呈高速增长态势。

然而光鲜数据背后或暗藏风险。报告期内，公司向前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为94.78%、89.70%、93.44%及93.54%，客户结构高度集中。

更具挑战的是对大客户依赖严重。报告期内，公司对第一大客户北方华创的销售收入分别为1.29亿元、1.26亿元、3.16亿元及1.65亿元，占各期主营业务收入的比例分别为46.18%、44.06%、52.11%及44.60%，对单一客户构成重大依赖。除北方华创外，中微公司也是公司报告期内主要客户之一，各期形成的收入规模占主营业务收入比例分别为30.33%、30.23%、31.40%、39.13%，亦相对较高。

对此，盘古智库高级研究员江瀚表示：“首先，托伦斯高度集中的客户结构反映了半导体设备上游精密零部件行业的典型特征，产业链高度专业化与技术壁垒高筑。在国产替代加速背景下，公司深度绑定国内头部设备厂商，既是其技术能力获得认可的体现，也是当前国产供应链‘强链补链’政策导向下的自然结果。其次，这种客户集中虽带来订单稳定性与研发协同效率提升，但也显著放大了经营风险。一旦主要客户采购策略调整、技术路线变更或遭遇外部贸易摩擦，将直接冲击公司收入与现金流。第三，长期来看，若公司不能有效拓展多元化客户群，其议价能力将持续受限，毛利率易受挤压。”

报告期内，公司综合毛利率波动较为明显，分别为30.62%、23.26%、29.89%及30.12%，与可比公司毛利率均值存在小幅差异，可比公司毛利率均值各期分别为34.45%、30.15%、33.71%及32.88%。

而且，托伦斯期末应收账款及其占营业收入比重呈现明显的增长趋势。报告期内，公司应收账款余额分别为5218.61万元、1.44亿元、1.97亿元及2.69亿元，占营业收入比重分别为18.43%、49.50%、32.37%及71.90%。

2025年1-6月，应收账款占营收比重大幅攀升至71.90%，这意味着公司每实现1元收入，就有0.72元以赊销形式存在。与此同时，公司计提的坏账准备也水涨船高，分别为79.63万元、187.05万元、205.28万元及276.62万元。

外协加工采购不低，还存在关联交易

在供应链方面，托伦斯向前五大供应商采购金额占比分别为38.91%、30.79%、36.71%及43.84%，呈波动上升态势。

与此同时，供应商名单方面略有波动。具体来看，2023年公司前五大供应商较2022年新增苏州全程铝业科技有限公司；2024年则较2023年新增东贺隆（昆山）电子有限公司。其中，苏州全程铝业科技有限公司自2022年开始与公司合作，主要向公司销售铝合金材料；而东贺隆（昆山）电子有限公司自2017年开始与公司合作，主要为公司提供表面处理环节的委托加工服务。

在外协加工方面，公司采购内容包括机加工、表面处理和特殊工艺。从外协原因来看，机加工及特殊工艺（以焊接工艺为主）外协主要系公司产能不足，需将非关键工序交于外协供应商，且外协供应商更具成本优势；而表面处理外协的主要原因则是公司不具备相关能力或相关工艺流程尚未成熟。数据显示，报告期内公司外协加工采购金额分别为3550.10万元、3472.49万元、9100.20万元和7026.81万元，占总采购金额的比例分别为22.42%、22.12%、27.65%及31.47%。

此外，托伦斯还存在关联交易。报告期内，公司主要的关联采购交易包括向实控人近亲属控制或共同控制的企业南通高米精密机械有限公司、上海高郜精密机械有限公司采购外协加工服务和定制件。数据显示，公司对关联方采购金额分别为887.89万元、1004.57万元、2366.82万元及1796.70万元，占当期营业成本的比例分别为4.52%、4.50%、5.53%及6.89%，占比呈现逐年提升趋势。

由于上海高郜的地理位置及产能限制，自2023年起，托伦斯将采购外协业务从上海高郜转移至南通高米，并在此后只与南通高米继续存在关联交易。

根据招股书披露，南通高米精密机械有限公司股东为钱炎娟、石小辉、朱恒进，分别持股40%、30%、30%，其中钱炎娟为公司实际控制人钱珂之堂姐妹、监事钱文娟（已卸任）之姐，石小辉为钱文娟配偶。与此同时，上海高郜精密机械有限公司系钱炎娟及其配偶控制下的企业，而南通高米精密机械有限公司的业务主要承继自上海高郜精密机械有限公司。

值得一提的是，钱珂通过直接和间接持股方式合计持有托伦斯上海100%股权，同时其全资持股的上海楷怡担任员工持股平台启东芯起、启东芯翼的执行事务合伙人。因此，钱珂通过托伦斯上海和上述员工持股平台合计控制公司48.24%股份的表决权，为公司的实际控制人，且拥有美国永久居留权。

对此，公司坦言，若内部控制有效性不足、运作不够规范，主要关联方可能通过关联交易对公司及股东造成影响，进而存在损害公司和投资者利益的风险。

产能接近饱和，1亿买结构性存款再补流2亿

本次IPO，托伦斯拟募集资金11.56亿元，其中8.8亿元用于精密零部件智能制造建设项目，0.77亿元用于研发中心建设，2亿元用于补充流动资金。

从产能情况看，扩产诉求确有现实基础。报告期内，公司产能利用率分别为79.97%、77.50%、97.57%及90.45%，2024年已基本满产。公司坦言，现有产能难以满足下游客户需求增长，这也是其此次募资扩产的主要原因。

对此，江瀚表示：“产能利用率的变动反映出公司在半导体设备国产化浪潮下订单激增，现有产能已处于紧绷状态。在此背景下，具有明确的产能扩张必要性。产能利用率的波动部分源于新产品导入、设备调试及客户验证周期等结构性因素，并非需求不稳定所致，说明公司正处于‘以产定销’的成长阶段。”

然而研发投入却显出短板，与行业水平存在明显差距。报告期内，公司的研发投入金额分别为555.38万元、1154.47万元、2341.52万元及1511.22万元，研发费用率分别为1.96%、3.97%、3.84%及4.05%，均低于同行业可比公司均值的5.24%、6.27%、5.63%及5.94%。

更值得注意的是，截至2025年6月末，公司货币资金达3.24亿元，占流动资产比例40.21%，资产负债率仅38.16%，偿债能力良好。公司甚至于2025年6月末动用1亿元闲置资金购买结构性存款以提升使用效率。在此情况下仍拟募集2亿元补充流动资金，或引发市场对其募资必要性的质疑。

内控方面，2022年6月30日，公司曾存在先将贷款支付给上海高米机械厂，通过上海高米机械厂转给托伦斯上海，再通过托伦斯上海转回公司的情形。贷款金额为800万元，系公司签订借款合同后，按照向银行提供的相关采购合同约定进行支付。因周转时间短且不发生实质上的资金占用，双方均未收取费用。（港湾财经出品）