制造业PMI“重回50”，有何不寻常？

时隔8个月，制造业PMI重回扩张区间，2025年12月制造业PMI回升至50.1%。

国联民生首席经济学家陶川表示，12月制造业PMI的“逆季节性”上升实属不易，比起“春节效应”褪去后的3月PMI脉冲式升高，这次12月PMI的“逆季节性”上升似乎含金量更足，受寒潮来袭、国内外节假日等特殊因素影响，12月PMI通常会季节性下降，但却环比逆势大幅上升0.9个百分点。

陶川进一步分析，结合PMI细项指标表现来看，与历史季节性相比，今年12月升幅排名前三的指标依次为：PMI生产经营活动预期指数（大于2015—2024年12月环比增速中枢2.8个百分点，下同）、PMI生产指数（大于历史中枢2.2个百分点）、PMI采购量（大于历史中枢1.8个百分点）。值得注意的是，这些指标均与企业生产相关，共同显示出企业从“预期改善”到“实际备货”、再到“加快生产”的清晰链条，指向当前生产扩张意愿偏强。

中国银河证券首席宏观分析师张迪认为，2025年12月PMI指数时隔8个月再度上涨至扩张区间，新订单指数自6月以来再度站上荣枯线上，主要有三点原因：一是政策发力促进投资止跌回稳，12月11日中央经济工作会议提到“推动投资止跌回稳，激发民间投资活力”，为后续经济工作做出部署；12月31日，国家发改委召开新闻发布会，组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元。”政策已经率先发力。二是外需上升促进出口订单上行明显，12月新出口订单指数上涨1.6个百分点至49%。三是2026年春节较晚，对实物工作量的扰动明显弱于其他春节较早的年份，因此2025年12月提前放假、停工、返乡等情况扰动弱于其他年份。“两重”指的是国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。

张迪预测，在供需双涨的情况下，2025年四季度GDP增速将在4.5%以上。

为何企业扩产意愿升高？陶川分析，一方面，今年春节时间较晚，部分企业为了规避春节导致的生产中断，将生产任务主动向前调整，形成了“抢生产”现象；另一方面，前期部分依靠低价内卷、扰乱市场的低效产能受到遏制或退出，为生产效能高、合规性好的优质企业腾出了市场空间，这部分优质企业随着竞争环境趋于改善、扩产意愿开始自然上升。

此外，价格指标呈现出“反内卷”政策效果深化、进入后半程的关键信号。政策前期通过上游原材料领域强力出清了低效、过剩产能，短期内因供给收缩曾推高价格。进入后半阶段，随着行业竞争秩序已逐步改善，价格开始从上至下传导。代表上游的PMI原材料购进价格指数在2025年12月下降了0.5个百分点、而代表下游的PMI出厂价格指数却继续上升了0.7个百分点，这意味着中下游行业利润空间有望打开。

金元证券固收首席分析师贾晓庆认为，制造业PMI“重回50”，更多意味着企稳信号，而非趋势反转。从时间序列对比来看，2025年12月制造业PMI更偏向于对前期过度偏弱的修正，自4月以来，制造业PMI持续位于荣枯线以下，当前制造业PMI回升反映政策托底效果显著。

东海证券分析师刘思佳认为，12月PMI还反映出下游需求回升，以及高技术制造业带动的积极现象。非制造业方面，服务业预期指数走强，市场期待关于服务消费的增量政策落地；建筑业走高或受南方气温同期偏高影响，冬季停工扰动较小，后续需要关注“两重”推动投资止跌回稳的相关方向。

从企业规模来看，2025年12月，大型企业PMI为50.8%，重返扩张区间；中型企业PMI回升至49.8%，接近临界点。然而，小型企业PMI为48.6%，不升反降0.5个百分点。

国泰海通宏观首席分析师梁中华提醒，复苏基础还需巩固。

梁中华表示，2026年，宏观政策更加积极有为，节奏靠前发力。第一，提前下达2026年新增地方政府债务限额。第二，发改委组织下达2026年提前批“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划，共计约2950亿元，将加快各类资金拨付和使用节奏。第三，2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。

“需要提醒的是，政策调整注重长周期和战略考量，既保证一定政策力度，又预留足够政策空间。”梁中华说。