实际利率过低或推动紧缩步伐加快！小摩押注日本央行明年4月再加息

智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，日本央行12月会议纪要显示，许多货币政策委员会成员对长期维持显著为负的实际利率表达了担忧，并暗示将进一步加息。不过，成员之间对于未来加息的步伐或时机并未达成共识。一些成员主张按目前每间隔几个月的节奏加息，而另一些成员似乎更倾向于循序渐进的方式，根据形势发展调整利率。总体而言，会议基调表明，对日元贬值和长期国债收益率上升的担忧——这可能由日本央行政策调整延迟所引发——正在成员间逐渐蔓延。日本央行似乎将每半年加息一次视为基本情形，但存在根据市场状况提前行动的可能性。该行继续预计，日本央行将在明年4月加息25个基点，将政策利率由目前的0.75%上调至1%。

小摩指出，日本央行在12月的货币政策决议显然基于这样的观点，即“相对于经济基本面状况，当前的金融条件正变得过于宽松。因此，等待至下次会议(再加息)将带来相当大的风险”。事实上，关于实际利率，几乎所有意见都反映出对日本央行政策设定可能过于宽松的担忧。例如，有评论指出，“如果实际利率持续偏离均衡利率，其对宏观层面资源配置的影响可能导致未来的失衡，进而可能影响可持续的经济增长”，以及“日本的真实政策利率目前是全球范围内最低的水平”。

这与几位成员暗示的持续加息的政策方针一致。成员们指出，“未来有必要在适当时机调整货币宽松的程度”，以及“为避免落后于形势，央行稳步提高政策利率是可取的”，这表明有必要进一步加息。然而，对于加息的步伐或时机可能尚未形成共识。一位成员建议“央行目前应以间隔几个月的考虑来调整货币宽松程度”，但大多数成员似乎更倾向于通过“审视经济活动、物价以及金融市场的状况”来做出决策。日本央行的领导层(即行长和副行长)在此问题上没有发表明确评论。

小摩补充称，这种政策调整步伐的模糊性也延伸至对中性利率的看法。几位成员提到预先确定中性利率水平存在困难，其中一位建议央行“采取这样一种方法，即通过每个阶段的政策加息效果、利用轶事信息和各种指标仔细监测，并借助计量经济学模型得出的中性利率估计值来评估中性利率”。小摩认为，这表明日本央行认为加速加息步伐存在局限性。

在这些讨论中，也有担忧认为日本央行政策调整的延迟正在导致日本国债和外汇市场出现不理想的波动。成员们指出，“日元贬值和长期国债收益率上升在一定程度上反映了政策利率相对于通胀率过低”，以及“长期国债收益率的水平和波动似乎反映了风险溢价因素”。这些观点在日本央行内部似乎日益得到认识，小摩认为，这些是可能促使日本央行暂时加快加息步伐的风险因素。