【券商聚焦】华西证券首予锅圈(02517)“买入”评级 指公司26-27年有望加速扩张

金吾财讯 | 华西证券发研报指，锅圈(02517)产品以“在家吃饭”为核心定位，服务于有便利就餐需求且对餐饮质量有较高要求的群体，针对该群体需求自便利性、高性价比、多可选项三方向延伸，便利性方面通过火锅套组、组合套餐、24小时经营、速烹菜形式保证消费者快速/随时实现在家就餐；高性价比方面产品火锅食材单品价格相较各大生鲜超市处相对地位、且店内套餐较单品购买优惠力度达20%以上；多可选项方面新推SKU数量逐年增强，24年单年度新增SKU数量412个达历史新高。

公司持续强化供应链布局，1)加工厂布局：截至25年4月通过收购/投资形式布局加工厂7家，通过加工食材自产形式把控成本，24年自产产品占比已达20%；25年7月宣布拟4.9亿元投资海南食品产业园收集海外食材加工；2)24年锅圈母公司锅圈实业收购华鼎冷链，通过第三方冷链对现有供应链体系形成补充，有效强化门店覆盖网络；3)截至25年6月末布局数字化中央仓库19个，产品配送范围/配送销量较过往增加，存货周转天数明显优化；强供应链体系为后续门店扩张提供支撑，预计后续门店扩张过程中成本仍能维持精准把控。

公司为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，门店端门店数已过万家、经历短期整合后25年重新步入扩张阶段，26-27年有望加速扩张；分店型来看标准店新管理模式赋能下经营表现有望持续向好、乡镇店市场加密空间充足、肴肴领鲜持续探索农贸市场布局路径、锅圈小炒新业态蓄势待发；供给端供应链网络快速铺开、收购第三方冷链助力全国门店配送能力强化、集中采购+自有工厂赋能持续实现成本强把控及终端产品价格优势；财务端加盟为主轻资产模式下财务结构优异、账面现金盈余多、库存周转速度快。综上，预计公司25-27年营业收入76.46/90.83/108.20亿元，同比+18.18%/+18.79%/+19.13%；对应归母净利润4.37/5.33/6.64亿元，同比+89.65%/+21.84%/+24.68%；对应EPS为0.16元/0.19元/0.24元，基于12月19日收盘价3.34港元，对应25-27年PE为19X/16X/13X，首次覆盖，给予“买入”评级。