国产GPU加速上市，谁能平替英伟达？

在政策支持和资金热捧之下，国产GPU厂商加速上市，有望推动其在国产替代和自主可控的历史性机遇中快速发展

文｜《财经》特约撰稿人 康国亮 记者 张建锋

编辑｜杨秀红

继国产GPU（图形处理器）两大厂商摩尔线程（688795.SH）和沐曦股份（688802.SH）陆续登陆资本市场后，又有两家国产GPU公司即将上市。

根据近日港交所文件显示，壁仞科技（6082.HK）、天数智芯两家国产GPU公司通过港交所聆讯，即将登陆港股市场。

其中，壁仞科技于12月22日开启招股，拟全球发行2.4769亿股股份，其中香港公开发售约占5%，国际发售占95%，另有15%超额配股权。发行区间为17港元/股至19.60港元/股，最高募资48.5亿港元，预计2026年1月2日在港交所挂牌上市，或将成为“港股国产GPU第一股”。

根据发售文件，本次上市，壁仞科技引入了启明创投、平安人寿、泰康人寿、神州数码、南方基金、富国基金等23家基石投资者，共拟认购28.99亿港元，募资投向主要为研发智能计算解决方案，包括智能计算硬件的发展和软件平台的开发及升级；智能计算解决方案的商业化；营运资金及一般公司用途。

此外，“国产GPU四小龙”另外一家公司——燧原科技也于11月1日重启上市辅导，今年7月来自上海的GPU独角兽瀚博半导体也已宣布启动A股IPO辅导。

国产AI（人工智能）芯片头部厂商为何争先登陆资本市场？“首先，芯片是非常需要资金支持的产业；其次，中国需要本土化的国产通用图形处理器（GPGPU）刻不容缓，而且市场足够大；最后，资本市场的火热也是一个信号。但做GPU是长期的事情，虽然股价起起伏伏，我相信不会改变这个产业足够大，足够重要的本质。”光速中国、心资本创始人韩彦对《财经》表示。

此前，摩尔线程和沐曦股份在政策支持硬科技上市的背景下，快速登陆科创板，并受到了资本市场的热捧，股价与市值均大涨。二者从IPO（首次公开募股）受理到上市分别仅用时158天和170天。上市后首日股价分别上涨超4倍、近7倍，最高总市值分别突破4000亿元及3000亿元，而这两家国产GPU厂商成立时间仅有五年多。

产业资本的提前布局、机构以及个人投资者在打新阶段的争相抢购，显示出资本市场对国产GPU芯片厂商长期价值的高度看好，同时，两家公司上市，均给这些投资者带来不小的浮盈。

从行业基本面业绩来看，尽管国产GPU厂商仍处于亏损状态，但其收入均呈现出快速增长的态势，且亏损金额大幅收窄。其中，摩尔线程过去三年营收复合增长率超过了200%，沐曦股份过去三年的复合增长率则超过4000%。

业内人士认为，在上市并获得资本市场资金支持后，国产GPU芯片行业有望加速填补英伟达芯片出口受限而带来的市场空白，在国产替代和自主可控的历史性机遇中快速发展。

加速上市

事实上，摩尔线程、沐曦股份先后登陆科创板，标志着在政策支持硬科技上市下，国产AI芯片厂商迎来加速上市潮。

从IPO上市进程来看，摩尔线程与沐曦股份的上市进程可谓“火速”，二者从IPO受理到正式上市总计分别用时158天和170天。其中，摩尔线程IPO申请于2025年6月30日获受理，三个月之后的9月26日通过上市委会议，过会耗时仅88天，刷新了今年科创板过会纪录。之后摩尔线程于10月30日完成注册，11月24日启动新股申购，12月5日正式登陆科创板。

沐曦股份上市进程同样迅速。其IPO申请于2025年6月30日获得受理，10月24日通过上市委审议，过会用时仅116天，于11月13日获证监会注册批复，并在摩尔线程上市12天后的12月17日正式登陆科创板。

摩尔线程与沐曦股份的闪电上市，是科创板审核整体提速及资本市场对硬科技企业特别是对国产GPU这一关键领域实现自主可控支持的体现。

今年6月，中国证监会推出科创板“1+6”改革新政。其中，“1”即在科创板设置科创成长层，并且重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市。新政明确允许未盈利的硬科技企业在满足核心技术、市场前景、研发能力等条件下上市，突破传统上市需要满足盈利的门槛。摩尔线程与沐曦股份此次上市即依据科创板“第五套上市标准”（允许未盈利企业上市）成功注册，新政所带来的市场积极效应持续显现。

摩尔线程的IPO是科创板今年以来规模最大的IPO，也是今年A股的第二大IPO。其IPO发行股份数量为7000万股，全部为公开发行新股，发行后总股本约为4.7亿股，发行价格为114.28元/股，共计募集资金总额为80亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为75.76亿元。

沐曦股份的IPO规模排在今年科创板第三位，仅次于10月28日上市的半导体硅片材料公司西安奕材-U（688783.SH）。沐曦股份此次IPO共计发行4010万股，募资总额为41.97亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为38.99亿元。

二者均在获得资本市场资金支持下，拟将IPO募集资金主要投向国产GPU芯片的研发中，引领国产GPU芯片行业实现国产替代和自主可控的目标。

其中，摩尔线程募集资金主要用于其新一代自主可控AI训推一体芯片研发项目、新一代自主可控图形芯片研发项目以及新一代自主可控AI SoC（系统级芯片）芯片研发项目。沐曦股份募集资金主要用于新型高性能通用GPU研发及产业化项目、新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目、面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目。

值得注意的是，摩尔线程近日发布公告，计划使用最高不超过75亿元（含本数）的闲置募集资金进行现金管理，引发市场争议。公司相关负责人对《财经》表示，本次审议的75亿元为现金管理额度上限，并非实际现金管理金额。后续随着募投项目逐步推进以及置换前期自有资金投入募投项目的金额，闲置资金规模将相应减少，现金管理额度也会随之动态下降。

摩尔线程与沐曦股份率先完成上市，拉开了国产AI芯片上市潮的帷幕。12月15日，据中国证监会官网，壁仞科技获得境外发行上市备案通知书，12月22日，壁仞科技开启招股，拟全球发行2.4769亿股，其中中国香港公开发售约占5%，国际发售占95%，另有15%超额配股权。发行区间为17港元/股至19.60港元/股，最高募资48.5亿港元，预计2026年1月2日在港交所挂牌上市，这意味着，壁仞科技或将成为“港股国产GPU第一股”。

此外，天数智芯也已通过港交所聆讯，燧原科技于11月1日重启上市辅导，由中信证券担任辅导机构。百度（9888.HK，BIDU.US）旗下昆仑芯正评估分拆独立港股上市，今年7月来自上海的GPU独角兽瀚博半导体也已宣布启动A股IPO辅导，国产AI芯片厂商上市渐入高潮。

背后赢家

值得注意的是，摩尔线程和沐曦股份等国产GPU芯片厂商上市大涨的背后，打新机构、个人投资者及IPO前入局的股东均获得了不菲的账面浮盈。

其中，摩尔线程于12月5日上市首日股价大涨超4倍至600.5元/股，随后五个交易日股价最高涨至941.08元/股，总市值突破4000亿元大关。此前网上中签的投资者，中一签摩尔线程新股，如按941.08元/股的最高价计算，最高将赚约41.3万元。

沐曦股份上市首日表现更加火热，其于12月17日上市首日股价大涨近7倍至829.9元/股，总市值突破3000亿元，中一签沐曦股份新股，按最高价895元/股计算，约赚39.52万元，这一打新浮盈超过了摩尔线程上市首日28.7万元的最高打新浮盈，成为今年新股打新浮盈之最。

不过，摩尔线程和沐曦股份打新中签率均非常低，二者分别在网上打新阶段受到了482.66万户及517.51万户散户投资者的抢购。二者打新中签率分别仅为0.0364%及0.0335%，也即万分之三点六四及万分之三点三五，由于摩尔线程先前上市带来的赚钱效应，之后上市的沐曦股份打新人数及打新中签率呈现出比摩尔线程更难抢的火热态势。

同时，机构投资者在此次国产GPU打新过程中的参与热情同样高涨。摩尔线程和沐曦股份在网下打新阶段分别获得来自公募基金、社保基金、养老金等200多家机构投资者争相抢购。

按上市首日最高价计算，易方达基金、南方基金、工银瑞信基金成为摩尔线程打新浮盈最高的三家机构投资者，上市首日打新最高浮盈分别为22亿元、20亿元、17亿元。泰康资管、易方达基金、南方基金则成为沐曦股份打新浮盈最高的三家机构投资者，按照首日最高价895元/股测算，上述三家公司旗下产品账面打新浮盈最高均超14.7亿元。

此外，摩尔线程及沐曦股份引入的战略投资者也同样收益不菲。参与摩尔线程认购的十家战略投资者中，获配股数最多的为中国保险投资基金，约获配437.5万股，按上市首日最高价计算，最高浮盈达25亿元。

而中国电信旗下天翼资本、国家人工智能产业投资基金合伙企业（有限合伙）、华泰创新三个战略投资者则并列获配沐曦股份最多股数，其获配股数均为95.55万股。按照上市首日895元/股最高价测算，三家公司账面浮盈均约为7.55亿元。上述战略投资者均有上市之日起12个月至24个月的限售期。

不过，值得注意的是，相比于参与打新的投资者的浮盈，此前一直陪伴摩尔线程和沐曦股份成长的IPO前股东可谓是两家公司上市后的大赢家。

摩尔线程与沐曦股份均创立于2020年，二者在IPO前均得到了不少创投机构、国资及产业资本的资金支持，助力其成长为国产GPU头部厂商。

摩尔线程在2020年成立短短三个月内便完成了两轮融资，估值超过10亿美元，刷新当年“最快晋升独角兽企业”的行业纪录。此后五年内，摩尔线程经历了七轮融资，累计融资金额超百亿元。

根据招股书显示，截至2024年12月27日的股东名单中，红杉资本、深创投、海松资本、纪源资本旗下纪源皓元等一线创投均为其背后股东，其中红杉资本持股数量最多，为1915.4万股，按上市首日最高价688元/股计算，红杉资本持有市值高达131.8亿元。此外，中国移动旗下中移基金、招商局创投等知名国资以及字节跳动旗下投资平台量子跃动、腾讯创业投资等科技互联网产业资本也均在摩尔线程股东名单中。

值得注意的是，摩尔线程在此次上市前的2024年末刚刚完成Pre-IPO轮融资，38家机构以52.25亿元认购了7002.8万股，粗略计算每股成本约74.61元/股，按首日最高价688元/股股价计算，在短短一年的时间内最高增值超8倍，合计最高浮盈约为430亿元。

沐曦股份同样在IPO前获得了超百家机构支持，累计募资超过120亿元。2020年11月，成立仅两个月的沐曦股份完成了天使轮融资，和利资本与泰达科投共同投资。其中，领投方和利资本的合伙人孔令国，曾因早期投资寒武纪而闻名于芯片投资圈，至发行前，和利资本合计持股4.84%。

天使轮之后，沐曦股份又于2021年初完成了Pre-A轮及Pre-A+轮融资，红杉资本、真格基金、经纬创投、光速中国等知名VC（风险投资）机构开始入场。至沐曦股份IPO前，经纬创投合计持股5.13%，红杉资本持有4.19%，光速中国持有0.98%。

值得注意的是，众多机构中，“私募大佬”葛卫东入股沐曦股份受到市场关注，其通过直接持股和其控制的混沌投资，合计持有2693.79万股，按首日最高价895元/股计算，该部分持股最高市值达241亿元。

作为光速中国、心资本的创始人，韩彦参与了沐曦股份五年前的A轮融资，他对《财经》表示：“五年前GPU赛道还并不火热，我们在坚持硬科技投资下开始思考半导体产业的国产化机会，经过与团队的反复讨论后，最终决定投资国产GPU公司。当时在仔细考察GPU赛道上的创始团队时，沐曦股份创始团队扎实的技术背景打动了我，即使他们当时并不是最会讲故事的团队，但其创始团队在做好国产GPU上强烈的信心让我很信服。”

“投资GPU需要决心、胆量和长期坚持，虽然后来团队内部对是否坚持投资存在过分歧，但最终我们坚持下来，这个过程其实非常不容易。”韩彦提到。

如何平替？

从行业基本面来看，尽管国产GPU厂商仍处于亏损状态，但其收入均在快速增长，且亏损金额大幅收窄。

其中，摩尔线程2025年前三季度实现营收7.85亿元，同比增长181.99%。2022年至2024年，摩尔线程营收从0.46亿元升至4.38亿元，其过去三年营收复合增长率超过了200%。

2025年前三季度，沐曦股份实现营收12.36亿元，同比增长453.52%，比摩尔线程营收高出4.51亿元。2022年至2024年，其营收从42.64万元，增长至7.43亿元，复合增长率超过4000%。

开发GPGPU芯片的壁仞科技，因公司智能计算解决方案收入增长，带动其营业收入从2022年的50万元增至2024年的3.37亿元。

2025年上半年，壁仞科技营业收入同比增幅近五成至5890万元。对于业绩增长，公司表示，主要由于引入更多特定行业的领先企业，优化客户结构，使智能计算解决方案的收入增加。

寒武纪（688256.SH）由于大客户采购带动收入爆发，于2024年四季度首次实现单季度盈利。2025年前三季度，公司实现营收46.07亿元，同比大幅增长23.86倍；实现归母净利润16.05亿元，同比增长321.49%。

对于2025年全年业绩，GPU芯片公司预计保持增长态势。摩尔线程预计2025年营业收入12.18亿元-14.98亿元，同比增长177.79%-241.65%；归母净利润亏损7.3亿元-11.68亿元，较2024年的16.18亿元亏损金额大幅收窄。

沐曦股份预计，2025年营业收入15亿元至19.8亿元，同比增长101.86%至166.46%。公司称，上述数据预测基于公司已实现业绩情况，综合考虑AI智算行业下游市场需求持续旺盛、公司核心产品出货量大幅增长、在手订单充沛以及成本费用预算规划等因素。

对于盈利时间，两家A股GPU公司均做出了预判。

沐曦股份从自身经营情况出发，结合产品市场空间、市场份额及变动、客户复购和新客户验证及拓展情况，预计公司达到盈亏平衡点的预期时间最早为2026年。

沐曦股份解释称，在可预见的未来，随着AI芯片行业的高速增长以及国产替代的持续加速，公司主营业务的市场空间将更加广阔，同时公司将继续保持高水平的研发投入，预计能够保持良好的持续经营能力，营业收入有望保持稳步增长。

摩尔线程预测，公司2027年方可实现合并报表盈利，该盈利包含政府补助带来的收益，扣除该收益后，公司2027年处于微利状态。

从目前的国内AI芯片市场格局来看，摩尔线程等国产GPU厂商的市场占有率仍然较低，英伟达出口受阻后，国产芯片厂商在加速提升市场份额，以替代英伟达。根据摩尔线程首轮问询回复，在国内AI芯片市场中，2024年，英伟达（全功能GPU）、华为海思（ASIC）以及AMD（GPGPU）在国内AI芯片市场中的市场份额分别为54.4%，21.4%，15.3%，摩尔线程在国内GPU市场中的份额占比低于1%。

伯恩斯坦研究（Bernstein Research）数据则显示，英伟达和AMD在2024年中国AI加速芯片市场中分别占据66%、5%的市场份额，华为海思占据约23%的市场份额，沐曦股份市场份额约为1%。

根据中信证券的研究，预计到2030年中国AI芯片市场规模将在2025年350亿-400亿美元（约合2500亿元-2800亿元人民币）基础上，增至原来的7倍-9倍，增幅高于全球，中国AI芯片国产化率有望到2030年提升至60%-70%水平。这意味着对摩尔线程、沐曦股份等国产芯片厂商而言，在未来几年将面对一个超过万亿级别的国产替代市场空间。

国泰海通在研报中指出，算力侧的自主可控、高带宽互联、密集封装、更高能效系统是未来方向，同时看好算力驱动下AI应用侧进展。国内GPU厂商获得资本市场实质性推进，研发投入与生态建设有望加速。

国产GPU厂商何时能真正实现国产替代？韩彦认为，“首先，需要不断在芯片技术上迭代；其次，需要国产先进制程供应链的支撑；第三，需要在软硬一体的生态上不断发展；最后，AI未来几年的发展会落到自动驾驶等行业应用层面，需要国产GPU在细分产业上更纵深的适配性。从目前人工智能产业的发展进程来看，我认为AI还在相当于iPhone1的初期阶段，AI在未来五年内会释放巨大的生产力和能量，它可以帮助人类第一次在复杂系统里看到人类看不到的东西。”$摩尔线程-U(SH688795)$$C沐曦-U(SH688802)$$寒武纪-U(SH688256)$