估值超240亿 智谱冲刺“全球大模型第一股” 背后

观点网 12月19日晚间，北京智谱华章科技股份有限公司（以下简称智谱）并对外披露聆讯后招股书，向“全球大模型第一股”发起冲刺。

智谱也正式成为大模型赛道“六小虎”（月之暗面、百川智能、MiniMax稀宇科技、阶跃星辰、零一万物）中首个启动IPO，并对外公布招股书的企业。

有消息指出，智谱亦是内地企业赴港上市“报备制”实施后，通过聆讯速度最快的企业之一。

招股书显示，智谱在IPO前已完成8轮融资，累计融资规模超83亿元，最新投后估值达243.77亿元。

从投资方构成来看，智谱的股东名单涵盖了三类核心力量：互联网巨头、顶级投资机构与地方国资基金。

美团、阿里、腾讯、小米四大互联网科技公司集体入局，构成了智谱的产业资本核心阵营。

VC/PE机构中，红杉资本、高瓴资本、启明创投、君联资本等行业头部机构相继押注。

值得关注的是，地方国资也密集入局智谱。2025年以来，杭州城投产业基金、上城资本、珠海华发集团、成都高新区、北京市人工智能产业投资基金、浦东创投集团、张江集团等地方政府背景基金陆续加码，累计投资金额超30亿元。

有分析师指出，智谱的豪华投资方矩阵，本质上是对其“技术及商业化潜力”双重价值的认可。

业务破局

2019年，智谱由清华大学计算机系知识工程实验室（KEG）的技术成果转化而来，核心创始团队与学术顾问均来自该实验室——这个成立于1996年的科研机构，是国内最早开展自然语言处理与知识图谱研究的顶尖团队。

智谱CEO张鹏、董事长刘德兵、总裁王绍兰等核心管理层均毕业于清华计算机系，首席科学家唐杰教授更是实验室的灵魂人物，早在1996年就已深耕自然语言处理与知识图谱领域，为智谱奠定了先天的技术优势。

这种“科学家组团创业”的基因，让智谱在大模型赛道起步即领跑——2021年即启动GLM（‌通用语言模型）预训练架构研发，2022年8月推出千亿级大模型GLM-130B，成为国内最早的同类模型之一，发布时间甚至早于ChatGPT。

智谱依托原创的GLM预训练架构，构建了覆盖语言、代码、多模态及智能体的全栈模型矩阵，成为国内少数在技术路线上与全球顶尖水平保持同步的厂商。形成了以“模型即服务（MaaS）”为核心，覆盖B端政企、开发者与终端用户的多元化业务生态。

在技术层面，智谱保持着高强度迭代节奏，GLM系列模型每3-6个月完成一次基座迭代。

值得关注的是，自2025年6月被OpenAI列为全球主要竞争对手后，智谱AI于11月13日再获关键性技术验证。

在世界权威的CodeArena百万用户代码盲测中，智谱的GLM-4.6模型展现出了世界顶尖的代码能力，成功与Anthropic的Claude、OpenAI的GPT-5并列全球第一，力压谷歌Gemini与xAI的Grok，跻身全球最顶尖大模型行列。

技术适配性上，智谱的模型已兼容40余款国产芯片，包括寒武纪、摩尔线程等主流厂商产品，其在技术与硬件上的协同优势，为国产算力落地提供了重要支撑。

在基座模型之外，智谱针对细分场景打造了一系列专用模型，形成全维度能力覆盖。多模态领域，构建了完整产品线：CogVLM作为视觉语言模型，具备精准的图像理解与语义关联能力，可完成复杂目标检测、数据标注等任务，在多项多模态评测中位列国内前列；CogView3文生图模型，在核心指标上达到DALLE3（由OpenAI开发）的91.4%-99.3%，支持高分辨率图像生成与风格定制；CogVideoX则实现文生视频、图生视频能力，已上线智谱清言面向C端用户开放。

智能体（Agent）模型是智谱2025年的核心战略方向，12月9日，智谱宣布开源其核心AIAgent模型AutoGLM，是全球首个可自主操作手机的智能体，用户通过语音指令即可完成点餐、订票、文稿撰写等跨应用任务。升级后的AutoGLM2.0版本支持AI眼镜、手表等硬件接入，实现“硬件+AI”的场景延伸，如通过Rokid智能眼镜完成点咖啡等操作。

在业务模式上，智谱采用“MaaS(Model as a Service)平台+双部署模式”的组合打法。MaaS平台作为核心载体，整合了从15亿到2300亿参数规模的全系列模型，提供API调用、智能体定制、工具链支持等一站式服务，开发者和企业可按需选择模型能力并完成快速适配。

在交付方式上，主要有本地化部署和云端服务两种类型。

本地化部署针对银行、央企等对数据安全要求极高的大客户，提供定制化模型解决方案，虽然客户数量相对有限（2024年为123家），但收入占比长期维持在85%左右，2024年毛利率高达66%，是智谱收入的核心。

云端服务则面向中小客户及开发者，通过OpenRouter等全球平台提供标准化API服务，GLM-4.5/4.6版本付费API收入已超过所有国产模型之和，全球调用量稳居前10。

招股书披露，截至2025年6月，智谱旗下模型已赋能全球12000家企业客户、逾8000万台终端设备及超4500万名开发者，是中国赋能终端设备最多的独立通用大模型厂商。

根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，智谱以3.12亿元营收和6.6%的市场份额，位列中国所有通用大模型开发商第二、独立厂商第一，仅次于科大讯飞，超越阿里、百度等科技巨头。

商业化进程中，智谱实现了高速增长，2022-2024年营收年复合增长率达130%，2025年上半年营收1.91亿元，同比增长325%，毛利率持续保持在50%以上，展现了较强的商业变现能力。

此外，2024年起智谱海外业务逐步落地，2025年上半年本地化部署海外收入占比达11.6%（主要来自东南亚），成为新的增长亮点。

亏损与竞争

尽管智谱的营收实现了跨越式增长，但亏损扩大的速度同样惊人。

招股书显示，2022-2024年，智谱的营收分别为5740万元、1.245亿元、3.124亿元，三年增长5.4倍；但同期净亏损分别达1.44亿元、7.88亿元、29.58亿元，亏损规模增长20.2倍，2025年上半年净亏损进一步扩大至23.58亿元，三年半累计亏损超62亿元。

经调整后净亏损2022-2024年分别为0.97亿元、6.21亿元、24.66亿元，2025年上半年达17.52亿元，相当于平均每月亏损近3亿元。

值得关注的是，智谱的亏损率从2022年的250.2%升至2025年上半年的1235.3%，意味着公司每实现1元收入，就要承担超过12元的亏损。2024年3.12亿元的营收，甚至不足以覆盖其单月的研发与运营开支。

这种失衡背后，是大模型行业“研发投入前置、商业回报后置”的行业特性。

大模型行业的竞争，本质上是“烧钱”的研发竞争。智谱为维持技术领先地位，持续加大研发开支，2022-2024年研发投入分别为8440万元、5.289亿元、21.954亿元，2025年上半年达15.947亿元，三年半累计研发投入超44亿元，占累计营收的64.2%。

值得关注的是，与国际巨头相比，智谱的研发投入效率差距明显，2025年上半年研发费用与营收比例达8.4:1，而OpenAI这一比例仅为1.56:1，Anthropic约为1.04:1，过高的研发投入强度进一步加剧了盈利压力。

此外，智谱在销售及营销开支上的快速增长也加重了成本负担。2022-2024年，公司营销费用从1514万元增至3.87亿元，2025年上半年达2.09亿元，三年半累计营销开支约7.12亿元，超过同期累计营收（6.85亿元），反映出智谱在客户拓展与市场推广方面的高额投入。

客户结构的风险也不容忽视，智谱的收入高度依赖头部政企客户，2022-2024年，前五大客户收入占比分别为55.4%、61.5%及45.5%，2025年上半年虽降至40%，但仍处于较高水平。

尽管智谱已取得独立厂商中的领先地位，但面对科技巨头的挤压、技术迭代的风险与商业化落地的瓶颈，其可持续发展仍面临多重挑战。

智谱虽位列独立厂商第一，但面临科大讯飞、阿里、百度等科技巨头的强势竞争。

与独立厂商相比，科技巨头拥有更雄厚的资金实力、更广泛的业务生态与更充足的算力资源，其大模型业务可与云服务、智能硬件等形成协同，抗风险能力更强。

2024年公开可查的大模型中标项目总金额中，科大讯飞中标5.4亿元，百度智能云中标3.4亿元，均超过智谱同期3.12亿元的营收规模。反映出巨头在商业化落地上的优势。

值得关注的是，MiniMax等同行也已通过港交所聆讯，即将登陆资本市场，行业融资与竞争将进一步白热化，智谱需在巨头与新锐的双重挤压下维持技术领先性与市场份额。

在国内大模型公司普遍未实现盈利的当下，智谱冲刺“全球大模型第一股”，本质上是将其尚在摸索中的商业模式提前推向资本市场进行定价。

面对其以私有化本地部署为主、云端服务为辅，且研发投入巨大的业务现实，港股市场将如何看待其长期前景，目前仍未可知。

免责声明：本文内容与数据由观点根据公开信息整理，不构成投资建议，使用前请核实。