【券商聚焦】中国银河点评11月美国非农数据：就业降温趋势明确，但仍符合“软着陆”路径

金吾财讯 | 中国银河证券发研报指，11月新增非农就业人数小幅好于预期，但失业率与薪资同步走弱：1）11月美国季调后新增非农就业人数为6.4万人，高于市场预期的5万人。10月新增非农就业人数环比大幅下降10.5万人，为2020年底以来最大降幅，9月则为10.8万人，近三个月就业波动显著加大。2）失业率由9月的4.4%上升至4.6%，高于市场预期，创2021年9月以来新高；10月因统计资料不足未公布。3）薪资端继续降温，11月平均每小时工资同比、环比分别为3.5%和0.1%，均低于预期，10至11月工资增速呈现连续放缓态势。4）劳动参与率小幅回升至62.5%，略高于9月的62.4%。

就业降温趋势明确，但仍符合“软着陆”路径：（1）从就业本身看，无论是新增非农就业人数、私营部门新增就业，还是就业创造的行业广度，美国劳动力市场均已不再过热，就业继续缓慢回落，难以抵消消费和投资放缓的压力。（2）从通胀角度看，时薪同比降至3.5%，工时虽小幅回升至34.3小时，但幅度有限，叠加兼职扩张对有效时薪形成压制，工资端通胀压力持续缓解。（3）结合ADP周度就业在11月下旬恢复增长、初领失业金人数仍处低位来看，11月数据可能高估了劳动力市场的脆弱程度。（4）数据公布后，期货市场对1月降息的定价由约20%上升至30%。（5）我们认为，美联储在1月启动降息的迫切性仍然有限，更可能等待1至2个月、受扭曲较小的数据后，再评估是否开启降息窗口。