【券商聚焦】开源证券首予古茗(01364)“买入”评级 指其加盟商带店率居行业前列 闭店率处正常偏低水平

金吾财讯 | 开源证券研报指出，古茗(01364)2010年在浙江温岭开设首家奶茶店，2011年第一家合作店开业并开启连锁经营模式，2025H1古茗门店破万家。据灼识咨询，2023年美国/中国现制饮品消费量占饮用水分摄入总量分别为19.2%/1.6%，国内现制饮品渗透率仍有较大提升空间。

该机构表示，横向对标，古茗门店开拓核心特征：（1）聚焦+精耕，古茗以浙江省为中心稳扎稳打、有序推进的方式实现区域精耕；（2）渠道更下沉，古茗近八成门店位于二线及以下城市。该机构认为古茗主要竞争优势在于：渠道端供应链管理能力优秀，加盟商管理体系成熟。供应链方面：古茗推行供应链先行，实现向97%的门店、以相对经济的成本为加盟商提供两日一配的冷链配送，配送成本低于GMV的1%（行业平均约2%）。同时公司加盟商筛选及管理能力较强，古茗门店回收期较短，加盟商带店率居行业前列，闭店率处正常偏低水平。展望未来，该机构按照目前浙江门店密度复制全国，以终局思维推算国内长期开店天花板超4万家。

该机构表示，考虑到公司在现制茶饮行业第二地位稳固，且在全国仍有17个省份尚未布局，全国开店空间广阔，同时供应链及渠道管理优势明显，该机构预计公司2025-2027年收入分别为120.4/143.2/167.5亿元（同比+37.0%/18.9%/17.0%）；归母净利润分别为25.8/28.1/30.8亿元（同比+77.9%/9.0%/9.8%）；对应EPS分别为1.08、1.18、1.30元，当前股价对应PE分别为20.5/18.8/17.1倍，首次覆盖给予“买入”评级。