【券商聚焦】华源证券首予小菜园(00999)“买入”评级 指中长期看开店空间可观

金吾财讯 | 华源证券研报指出，小菜园(00999)坚持现场烹制，为消费者提供健康新鲜的菜品。2025H1小菜园门店堂食顾客人均消费额为57.1元。根据弗若斯特沙利文数据，2023年小菜园在大众便民中式餐饮市场（客单价介于50-100元）中市场份额达0.2%，位列第一。

截至2025H1，公司有672家直营小菜园门店，分布上看主要集中在长三角地区。截至2025H1，小菜园堂食业务收入占比61%，外卖业务占比39%，自2021年以来，小菜园外卖收入占比逐步提升，成为拉动公司收入增速的主要来源。小菜园当前开店密度仍低，开店空间广阔。根据窄门餐眼9月数据，小菜园总门店数共699家，其中江苏省门店数264家，为当前小菜园分布最多的省份，以2024年年末江苏省常住人口数计算小菜园开店密度，当前在江苏省开店密度达3.1家/百万人，而对标麦当劳在江苏省的开店密度7.13家/百万人，小菜园不及麦当劳在江苏省密度的一半。在中国内地，麦当劳开店密度为5.36家/百万人，假设远期小菜园开店密度为麦当劳的一半，则开店数可达3769家，中长期看开店空间可观。

该机构指出，小菜园已建立全面的供应链体系，下设中央厨房及仓库，且公司拥有一支由200多架车辆组成的自建运输车队，以确保向每家门店有效运送物资。小菜园通过自建供应链体系赋能公司以有利的价格采购优质物品，有效地实施成本控制策略，使其能以平价策略为消费者提供菜品，并且随着公司后续规模持续扩张，公司议价能力有望持续体现。此外公司积极打造以数据资产为核心的IT体系，以提升运营效率??/p>

该机构表示，小菜园拥有优质供应链、精细化考核体系，门店标准化维度表现优异，且门店利润率较高，支撑门店快速拓张，预计未来随着小菜园门店收入的增长带动公司收入逐步走高。该机构认为小菜园未来增长空间较大，预计公司25-27年实现营收55.57/65.14/74.45亿元，同比增速分别为6.66%/17.22%/14.31%，实现归母净利润7.49/8.92/10.11亿元，同比增速分别为29.02%/19.01%/13.43%，当前股价对应PE分别为14/11/10倍。选取同为餐饮公司的百胜中国、海底捞、达势股份作为可比公司，根据wind一致预期，可比公司2025年PE均值为32.60倍，考虑到小菜园作为大众便民中式餐饮的领头羊，预计未来随着公司门店逐步拓张，有望支撑公司中长期业绩，首次覆盖，给予“买入”评级。