【券商聚焦】中金国际上调博通(AVGO)目标价至475美元 但提醒AI业务风险未除

金吾财讯 | 中金国际发研报指，博通(AVGO)第四财季业绩小幅高于预期，营收180.15亿美元，同比+28.2%，环比+12.9%，主因AI ASIC收入超预期增长。调整后EBITDA利润率约68%；Non-GAAP净利润97.14亿美元，同比+39.5%，环比+15.6%，Non-GAAP EPS 1.95美元，高于预期。半导体解决方案中，AI收入65亿美元，占半导体收入59%，同比+76%，其中AI ASIC约50亿美元；非AI收入46亿美元，同比+2%。展望下一季度，公司收入指引191亿美元，调整后EBITDA利润率67%；AI收入指引82亿美元，同比约+100%。 该行表示，AI backlog达730亿美元，计算和网络需求强劲；AI ASIC订单超预期上修。公司指出第四财季末AI backlog 730亿美元，将于未来18个月交付，其中AI ASIC约500亿美元；订单有望每季度增长，产品交货周期0.5-1年，因此730亿美元是未来18个月AI收入下限。AI ASIC方面，公司第三财季提到第四家客户Anthropic的100亿美元TPU机柜订单或于第四财季交付，此次业绩会表示收到110亿美元追加订单，或于26年稍晚交付，超预期。此外，公司表示获第五家客户10亿美元订单，或于26年稍晚交付，并预计与OpenAI合作FY26收入贡献较小，但XPU已到合作后期阶段。AI网络方面，公司指出AI交换芯片backlog超100亿美元，DSP、PCIe交换芯片等需求强劲。该行认为AI ASIC渗透率或持续提升，博通是核心受益厂商；谷歌TPU向外部客户出售使出货量超预期上修，博通凭借计算和网络能力提供系统解决方案，虽然机柜方案或拖累利润率，但订单超预期上修，利润或加速释放。 该行续指，?捎?026年TPU订单额超预期，上调FY26收入和Non GAAP EPS 15.0%和11.4%至994.46亿美元和10.70美元，引入FY27收入和Non GAAP EPS 1245.73亿美元和13.54美元，当前股价对应FY26/27 38/30倍P/E。维持跑赢行业评级，基于SOTP估值，由于公司AI业务有望加速增长，上调FY26 AI业务估值倍数至57倍P/E，上调目标价26.7%至475美元，对应FY26/27 44/35倍P/E，上行空间16.9%。尽管如此，云厂商资本开支不及预期、市场竞争加剧以及AI业务拖累利润率等风险因素仍可能对股价带来波动。