继中际旭创后，天孚通信也要A+H了，CPO的下一站舞台是港交所？

全球AI军备竞赛进入白热化，CPO（光电共封装）技术作为突破算力瓶颈的关键路径，绝对是2025年二级市场更火热的那支支线。

A股有名的“光模块三剑客”无一不在今年屡创股价新高：新易盛今年股价翻了近4.3倍，总市值已破4300亿元、中际旭创同样年内涨超4倍，总市值超6870亿元、规模相对最小的天孚通信今年也累计涨了2.6倍，市值破1830亿元。

将时间进一步拉长会发现，这家三巨头中，前两者过去三年内累计暴涨远超30倍，后者同样飙涨了20倍有余。

有着如此强势的集体长线赚钱效应打底，中际旭创、天孚通信先后宣布的赴港之旅注定低调不了。

继11月10日中际旭创宣布在12个月内启动境外发行H股并在香港联交所上市计划后，12月8日，天孚通信也宣布筹划香港联交所发行H股上市。

天孚的硬实力将如何撑起国际化估值？

在A股光模块板块备受瞩目的“易中天”组合中，天孚通信始终属于第三顺位。但近年来，天孚通信成功抓住了高速光模块和CPO技术的变迁机遇，迎来了估值和基本面的“戴维斯双击”。

基本面上，今年前三季度实现营业总收入39.18亿元，同比增长63.63%；归母净利润14.65亿元，同比增长50.07%。

这份硬核数据充分证实了这家公司强劲的增长动能。而这一表现与全球AI算力需求的爆发节奏高度同步，其高速光器件产品直接受益于数据中心建设的放量增长。

天孚通信的故事，当然不能只用“涨了多少倍”来概括。回顾其演进路径，更能看见公司在产品和产能端做出的实在动作：

其崛起故事始于2005年，由精密陶瓷套管等基础无源器件起家。经过近二十年的技术积累、垂直整合和战略转型，已成长为覆盖无源器件、有源器件、光引擎等多元产品线的平台型企业。

独特的“垂直整合+横向拓展”战略构成了其核心竞争力，通过高比例器件自制与全球多基地布局，在成本控制与供应链安全方面筑起壁垒。

与此同时，持续增长的研发投入推动产品与技术平台不断延伸。2024年其研发费用达到2.32亿元，同比增长58%，研发费用率保持在7.5%的行业领先水平。

在此基础上，产品结构持续优化。据公司披露，800G及1.6T高速光引擎已实现量产能力并正常交付客户，硅光产品已有批量出货，这些高端产品在公司营收中的占比持续提升，直接拉动了整体毛利率水平。今年前三季度其毛利率为51.87%，单三季度53.68%，环比提升约3.3个百分点。

客户层面，天孚通信已与Fabrinet、英伟达等全球主流光模块厂商及云计算巨头建立深度合作。而近期北美云厂商连续给出2026年GPU出货积极指引，英伟达Rubin系列相较B系列GPU光模块配比提升，谷歌新一代TPUv7芯片同样将配备1.6T光模块产品，这些都预示着明年1.6T光模块需求可能再上修，天孚通信显然具备卡位优势。

产能上，泰国生产基地一期已于2024年中投产，二期今年投用，预计2026年将陆续增加产能，国际化产能布局使其能更贴近和服务国际核心客户、并应对地缘风险。

在CPO与高带宽互联成为数据中心新瓶颈的大背景下，行业真正的门槛绝不是单一器件的尺寸或速度，而是稳定量产、客户验证和供应链主导力的综合考验。

而天孚通讯在有源光引擎良率与客户绑定上的分数也并非口号。这一点，是金融市场愿意为其溢价的重要逻辑。

现阶段是天孚通信的估值逻辑拐点，这家公司正从传统的光器件制造商，转型为AI算力基础设施的核心赋能者。

当CPO成为争夺战的战略高地，赴港是估值、是时点，也是战略选择

12月以来，CPO概念板块继续集体走强，相关指数与多只龙头股创出新高。外部催化包括下半年频发的大型半导体与互联厂商的并购动作，以及对800G/1.6T市场空间的权威预测，共同把资金从“概念”推向“布局前沿的器件厂”。

例如Marvell收购CelestialAI的高价入局、初创公司NubisCommunications被Ciena收购，这些并购案已经用事实表明CPO技术路径成为全球半导体和互联巨头争夺的战略制高点。

与此同时，市场普遍预判显示该赛道会在2026年后开始规模化。根据Lightcounting预测，全球光模块市场规模将从2023年的106亿美元增长至2027年的177亿美元，2029年进一步突破370亿美元，其中800G/1.6T产品占比将超60%。

在这种宏观与产业逻辑都得到正向确认的窗口期，天孚通信选择披露筹划赴港，既是借势，也是主动出牌：

一方面，香港市场能提供更广的国际投资者群体和外币融资渠道；另一方面，在“谁能快速绑定云端大客户、谁能在CPO上形成先发话语权”的赛道里，先进入国际资本市场有利于建立更丰富的合作与并购选项。更不容忽视的是，天孚通信等中国CPO厂商在光通信产业的制造实力、产能规模和技术领先优势，已经在全球AI产业矩阵中凸显，甚至独树一帜，因此这些企业赴港是有这个禀赋获取国际有名资本机构认可的。

市场对中际旭创、天孚通信赴港动作的第一反应是积极的，一旦上市成功，这类企业的股价在短期内被放大解读。

更重要的是，赴港之后的资金使用去向、对外并购策略，以及在海外客户中的定价权与利润率护住能力，这些才是真正决定天孚通信们“长牛”路径的关键。毕竟港股敞口会带来估值多样化，但也会把公司置于更直接的全球竞争与监管视野。

除了借势外，争相奔赴港股市场还隐藏着天孚通信作为万年老三想要抢占竞争新窗口期的意图。从产业层面看，CPO的商业化并非瞬间替代。权威调研与市场机构已指出，CPO将与可插拔模块并行多年，并在2026–2027年进入放量期，这意味着上游供应商、封装厂与系统厂之间的博弈还有时间窗口。

赴港后，天孚通讯或能，并把泰国/江西产能真正转化为出货能力；把赴港募集的资金，有效转化为长期的估值溢价。

一旦成功登陆港股，天孚通信必然有望进一步在这段“窗口期”强化与全球超大客户的设计绑定，并高效地将泰国与江西生产基地的规划产能，真正转为出货能力。将赴港募集的海量资本顺利转化为长期的估值溢价，才是真正搭建了有效的A+H双重上市格局。

$天孚通信(SZ300394)$