“烧钱”豪赌未来，万亿阿里遇短期“阵痛”

雷达财经出品 文|彭程 编|孟帅

11月25日晚间，阿里巴巴发布2026财年第二季度（截至2025年9月30日止的三个月）财报。

财报显示，集团当期收入达2477.95亿元，同比增长5%，若不考虑已处置的高鑫零售和银泰业务收入，同口径收入同比增长15%。

得益于强劲的AI需求推动，阿里云智能集团本季度的收入增长34%，其中AI相关产品收入连续第九个季度实现三位数增长。

同时，阿里的电商业务同样表现亮眼，电商客户管理收入（CMR）同比增长10%至789.27亿元，即时零售业务收入同比增长60%至229.06亿元，主要得益于淘宝闪购带来的订单量快速增长。

而前述业务的强劲增长，也离不开阿里豪掷重金的大力投入。据悉，今年2月，阿里宣布未来3年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施。7月，淘宝闪购又宣布启动规模高达500亿元的补贴计划。

然而，对即时零售、用户体验以及科技的大规模投入，也让阿里的盈利能力短期承压。报告期内，公司的经营利润同比减少85%，净利润同比下滑53%。

在财报电话会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭表示："我们正处于投入阶段，构建AI技术和基础设施平台，以及生活服务与电商结合的大消费平台，创造长期战略价值。本季度，我们在这些领域大力战略投入，AI+云、大消费两大核心业务保持强劲增长。"

阿里晒最新成绩单，重押AI+云与大消费

在今年4月的阿里云新财年启动会上，马云曾表示，今天阿里云的资源和技术人才，既是发展云计算和AI的信心所在，更是责任所在。

马云还强调，未来不是让AI取代人类，而是应该让AI解放人类，更懂人类，服务好人类。

阿里最新发布的财报显示，在旺盛的AI需求推动下，云智能集团的收入进一步加速，本季度实现收入398.24亿元，同比增长34%，增速再创新高。其中，AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长。

阿里巴巴集团首席财务官徐宏透露，公司AI收入在云外部商业化收入占比提升，客户管理收入同比增长10%。

在2025年云栖大会举行期间，阿里云发布了从前沿AI基础模型到高性能AI基础设施的全栈升级，涵盖服务器、高性能网络、分布式存储、智算集群、人工智能平台及模型训练推理服务。

其间，阿里AI模型实现"七连发"，覆盖语言、语音、视觉、多模态、代码等多个领域。

旗舰模型Qwen3-Max在多项专项测试中跻身全球第一梯队，性能超越GPT-5、Claude Opus 4等国际顶级模型。

据Omdia报告，2025年上半年，阿里云在中国AI云市场份额达35.8%，超过第二至第四名总和。

在企业级市场，阿里云的AI能力正被越来越多全球头部客户认可，NBA、万豪、中国银联、博世等企业近期均与阿里云达成AI合作。

吴泳铭表示："目前看到客户需求依然非常旺盛。阿里云的人工智能服务器上架节奏，严重跟不上客户订单的增长速度，在手的积压订单数量还在持续扩大。"

在电商业务方面，本季度，阿里巴巴中国电商集团实现收入1325.78亿元，同比增长16%，占总收入的54%。

其中，电商客户管理收入同比增长10%至789.27亿元，主要由Take Rate（抽成率）提升驱动，这得益于"全站推广"的渗透率提升、2024年9月新增的基础软件服务费。

即时零售业务表现尤为亮眼，本季度收入同比增长60%至229.06亿元，主要得益于4月底推出的淘宝闪购带来了订单量增长。

在财报电话会上，阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡表示，过去两个月平台的高笔单价订单占比提升，非茶饮的订单已经上涨到75%以上，闪购最新笔单价环比8月份上涨超过两位数。

作为战略的一部分，阿里致力于推动即时零售与生态其他部分的协同，公司加快把天猫上的品牌接入即时零售频道，以丰富商品供给，满足消费者对即时配送的需求。

截至10月31日，约3500个天猫品牌将线下门店接入即时零售。天猫双11期间，相关品牌即时零售日均订单环比9月增长198%，并带动淘宝App月活跃消费者快速增长。

豪掷重金布局未来，阿里面临短期“阵痛”

尽管核心业务表现强劲，但阿里巴巴在本季度的盈利能力却出现明显下滑，这主要归因于对即时零售、用户体验以及科技的大规模投入。

财报显示，本季度，阿里巴巴的经营利润为53.65亿元，同比下降85%；经调整EBITA同比下降78%至90.73亿元；净利润同比下降53%至206.12亿元，非公认会计准则净利润同比下降72%至103.52亿元。

报告期内，阿里巴巴中国电商集团的经调整EBITA为104.97亿元，同比下降76%，减少338.3亿元。

现金流方面，本季度，阿里经营活动产生的现金流量净额为100.99亿元，相较2024年同期的314.38亿元下降68%。

自由现金流由去年同期的净流入137.35亿元转为净流出218.4亿元，这主要是因即时零售投入及云基础设施支出增加。

阿里巴巴集团首席财务官徐宏表示：“我们将利润及自由现金流投向未来布局，短期盈利能力预计将有所波动。”

时间回拨至今年2月，阿里宣布未来3年投入3800亿元建设云和AI硬件基础设施，这一数字超过阿里巴巴过去十年在该领域投入的总和。

据徐宏透露，“过去4个季度，我们在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元”。

在财报电话会上，吴泳铭表示，从大方向上来说，之前3800亿元的预期投资数字可能偏小。"总体来说，我们会以比较积极的态度投资整体AI基础设施，满足客户需求。"

至于即时零售业务，4月底，淘宝天猫旗下即时零售业务“小时达”正式升级为“淘宝闪购”，首日上线50个城市，后续5月6日推广至全国。7月，阿里又宣布投入500亿元用于消费领域。

阿里高管在财报会议上表示，2026财年第二季度，会是淘宝闪购投入的一个高点，随着效率提升和规模稳定，整体投入会在下个季度出现显著收缩，“当然，我们也会根据市场竞争的状态，动态调整我们的投入策略。”

财报显示，自9月以来，随着履约物流效率提升、高客户留存率及客单价上升推动单位经济效益优化，阿里即时零售业务的单位经济效益已实现显著改善。

据蒋凡透露，10月以来，淘宝闪购的每单亏损较7、8月降低一半。淘宝闪购在第一阶段完成了规模的快速扩张，第二阶段的经济效益优化符合预期，这为外卖业务长期可持续发展奠定了基础，也增加了在即时零售长期投入的信心。

蒋凡还表示，“下一阶段，我们会持续精耕细作用户体验，聚焦高价值用户的经营，聚焦零售品类发展”。

面对短期利润承压，阿里巴巴管理层态度明确：基于对未来的发展信心，阿里将对AI和大消费继续保持高强度的战略投入，以长远布局抢占未来发展先机。

值得注意的是，截至9月30日，阿里巴巴的现金及其他流动投资为5738.89亿元，仍保持较为充裕的资金储备。

市场反应分化，阿里将迎来增长拐点？

天眼查显示，阿里先后于2014年、2019年登陆美股和港股。

在最新财报发布后，阿里港股股价呈现短期波动。11月26日、27日，其股价连续两个交易日小幅下探，单日跌幅分别为1.9%、2.71%。

11月28日，阿里股价止跌回升，当日上涨0.6%。截至11月28日收盘，阿里港股最新市值约2.9万亿港元。

11月26日，高盛发布研究报告，维持对阿里巴巴的“买入”评级，但同时下调了对阿里电商EBITA预测与目标价。

该行指出，投资者对管理层提及的“CMR增速将放缓”“中国电商EBITA因竞争加剧而波动”做出负面反应，将2026至2028财年中国电商EBITA增长预测从2%、11%、9%下调至1%、5%、5%，2026财年经调整净利润预测也同步下调11%。

不过，高盛对阿里云的估值维持不变，强调其“中国最大云服务供应商”的地位，并且AI相关资本开支同比增长80%“超出预期”，这有助于强化AI驱动愿景。高盛预计阿里云在12月、明年3月所在季度的增速将达到38%、37%。

摩根大通同样维持“买入”评级，但将目标价从235港元下调至225港元，对应2028财年市盈率16倍（较此前的15倍略有上调）。

摩根大通认为，阿里在2026Q2已迎来“增长模式拐点”，即从用户规模驱动转变为效率与盈利导向，但短期内仍受电商利润的拖累。

不过，摩根大通对阿里的两大业务持乐观态度。其一，云业务依旧供不应求，阿里管理层计划“三年资本开支超3800亿元”，预计未来季度增速将维持在30%-35%。

其二是即时零售业务，本季度亏损较7-8月减少一半，预计2026财年亏损将降至420亿元，下一季度亏损将收窄至210亿元。

吴泳铭在财报电话会上表示，阿里正在AI to B和AI to C两大方向上同时发力，"AI to B和AI to C齐发力，将激发核心业务产生更大的协同效应，成为驱动阿里持续增长、迈向新高度的动能引擎。"

具体而言，在AI to B领域，阿里致力于做世界领先的全栈AI服务商，服务千行百业不断增长的AI需求。

在AI to C领域，阿里基于性能领先的AI模型和阿里生态优势，打造面向C端用户的AI超级原生应用，推动AI人人可用。

对于AI的未来发展，吴泳铭认为，在未来3年内，AI的需求还是一个有确定性的事情。在他看来，未来3年AI泡沫是不大可能存在的。

而在大消费领域，阿里加速向大消费平台迈进。今年6月，阿里宣布饿了么、飞猪加入阿里中国电商事业群。饿了么飞猪继续保持公司化管理模式，业务决策执行上与中国电商事业群集中目标、统一作战。

11月初，据媒体报道称，饿了么App最新的内测版本已更名为“淘宝闪购”。据悉，此次更名是阿里集团即时零售战略整合的一部分，旨在强化淘宝闪购作为统一品牌的定位。

在财报电话会上，阿里高管表示，2025年，阿里不但在即时零售上投入非常大，在盒马、飞猪和高德本地生活等方面，也都有布局。"我们现阶段要整合好现有业务，打通我们的各个业务，使得业务之间有更好的协同效应，实现未来在整个大消费领域的市场份额提升。"

有分析认为，阿里巴巴当下正置身于战略投入的关键阶段，其选择以牺牲短期利润为代价，谋取长期竞争优势的布局。从财报数据来看，AI+云业务已经展现出强劲的增长势头，即时零售业务也在快速扩张，并逐步优化经济效益。

有关阿里的后续发展，雷达财经将持续关注。#社区牛人计划# $阿里巴巴-W(HK|09988)$