暖哇科技盈利不错仍亏7亿：毛利率承压明显，众安在线的双重身份

《港湾商业观察》施子夫

近期，被外界誉为“AI保险第一股”的暖哇洞察科技有限公司（以下简称，暖哇科技）递表港交所获受理，摩根大通和汇丰为联席保荐机构。暖哇科技的国内运营主体为暖哇科技（无锡）有限公司。

凭借与众安在线（06060.HK）多年的合作关系，暖哇科技的营收规模在近几年可以说节节攀升。不过依赖大客户综合症也逐步开始显露弊端，不仅外界质疑公司经营的独立性，同时常年亏损带来的现金流出血、子公司消费者投诉频发等也都是棘手的难题。

扭亏为盈仍亏7亿，毛利率承压明显

天眼查显示，暖哇科技成立于2018年10月，是一家保险AI科技公司。自成立以来，公司专注于以科技创新推动保险业智能化转型，为保险公司提供覆盖承保与理赔全流程的AI解决方案，并通过多智能体系统协作实现保险交易的全生命周期智能化。

于往绩记录期间，暖哇科技主要提供AI承保解决方案及AI理赔解决方案。

据了解，暖哇科技在2018年推出理赔解决方案，专注于保险公司中后台运营的理赔管理、欺诈调查及风险分析的数字化。2019年推出承保解决方案，以帮助保险公司推出新产品、进行高效承保、通过多渠道扩展客户触达、与潜在用户运营并在现有客户群体内挖掘交叉销售及保单续保机会。

截至2025年6月30日，暖哇科技已累计服务99家保险公司，其中包括2024年中国保费收入前十大保险公司中的八家。

从2022年-2024年以及2025年1-6月（以下简称，报告期内），暖哇科技来自AI承保解决方案的收入分别为2.16亿元、4.62亿元、7.32亿元和3.21亿元，占当期收入的62.5%、70.6%、77.6%和74.5%；来自AI理赔解决方案的收入分别为1.29亿元、1.92亿元、2.11亿元和1.1亿元，占当期收入的37.5%、29.4%、22.4%和25.5%。

主要营运数据方面，报告期内，暖哇科技的客户数目分别为62家、112家、160家和163家，采用两个解决方案的客户数目分别为13家、19家、34家和30家，2023年、2024年的收入留存率分别为160.2%、134.0%。

各期，AI承保解决方案的客户数目分别为46家、74家、111家和100家，促成缴纳的首年保费分别为8.98亿元、23.5亿元、44.26亿元和18.21亿元；AI理赔解决方案的客户数目分别为29家、57家、83家和93家，审核的理赔案件数目分别为300万例、360万例、370万例和230万例。

2025年上半年，通过暖哇科技的AI承保解决方案促成的首年保费由2024年同期的22.36亿元减少至18.21亿元，主要由于电讯营运商进行短期营运调整导致客户参与服务减少。

得益于两大解决方案收入的明显提升带动公司整体营收增长稳健，报告期内，暖哇科技实现收入分别为3.45亿元、6.55亿元、9.44亿元、4.31亿元。

不过在利润层面，报告期内，公司实现净利润分别为-2.23亿元、-2.40亿元、-1.55亿元及9987.7万元，经调整净利润分别为-7931.2万元、1851.5万元、5750.0万元和2490.3万元。截至报告期末，暖哇科技仍未摆脱亏损的困境，期内公司合计亏损为7.17亿元。

期内，公司的毛利率分别为57.7%、58.3%、49.8%和51.0%，净利润率分别为-64.7%、-36.6%、-16.4%和-23.2%，经调整净利润率分别为-23.0%、2.8%、6.1%和5.8%。

报告期各期，暖哇科技的研发费用分别为6810万元、6930万元、9400万元及3400万元，占当期收入的19.7%、10.6%、10.0%和7.9%，呈现逐年下滑态势。

中国商业经济学会副会长宋向清指出，保险AI对技术精准度要求极高，像暖哇科技的“罗布泊”理赔模型需对接全国医疗数据，“阿拉莫斯”承保系统要精准提取病历关键信息，前期得持续投入大量资金搭建系统、优化算法。可公司的研发费用率还从2022年的19.74%降至2025年上半年的7.88%，研发投入不足难以进一步提升效率，导致技术投入没法快速转化为盈利，反而持续消耗资金。

众安在线双重身份：既是股东又是最大客户

暖哇科技的下游客户主要是中国的保险公司。截至报告期各期末，公司分别有62名、112名、160名及163名客户，暖哇科技一般与企业及公共部门客户订立书面协议。

报告期内，公司来自五大客户的收入分别为3.18亿元、5.43亿元、7.46亿元及3.18亿元，分别占同期收入的92.3%、82.9%、78.9%及73.6%。

自成立以来，暖哇科技便一直与众安在线保持业务合作关系。作为暖哇科技的重要客户，对期内收入增长贡献显著外，众安在线也是其最大股东之一。

据悉，暖哇科技董事长兼首席执行官卢旻通过多家公司实际持有公司31.65%的股份，众安在线则通过ZA Technology、Absolute Capital等持股31.65%，红杉资本持股达15.90%。

在暖哇科技创始人于2018年10月成立暖哇无锡之时，实控人卢旻与众安在线便一同共同创立及管理。截至最后实际可行日期，经计及B轮发行，众安在线持有暖哇科技31.65%的股份。

报告期内，暖哇科技来自众安在线的收入分别为2.71亿元、4.05亿元、4.27亿元和2.14亿元，分别占总收入的78.7%、61.8%、45.2%及49.6%。尽管期内来自众安在线的收入占比已有明显下调，但在2025年上半年，暖哇科技仍有近半成左右的收入来自众安在线，其存在的大客户依赖性不可不值得警惕。

宋向清表示：暖哇科技近半数收入依赖众安在线，这种单一客户依赖模式不仅限制议价权，还得支付众安相关服务费。同时2023年它收购江苏道泰后拉低了整体毛利率，核心的AI承保解决方案毛利率也从69.1%下滑到53.3%，业务扩张反而让利润空间不断缩小，难以覆盖成本。

除了为暖哇科技的五大客户之一，众安在线也为暖哇科技的供应商。外界注意到，暖哇科技存在不少的重叠客户及供应商情形。

据悉，供应商B为2024年及2025年上半年期间为暖哇科技的五大供应商之一，并于2025年上半年为公司的客户；供应商D为2025年上半年期间为公司的五大供应商之一，并于同期为公司的客户；供应商J于2023年为公司的五大供应商之一，并于同年为公司的客户。

报告期内，暖哇科技向重叠的客户及供应商采购额分别为1230.7万元、537.8万元、391.7万元和114.5万元，占总采购额的5.3%、1.3%、0.7%和0.4%。

2023年及2025年上半年，向重叠的客户及供应商的销售收入分别为202.3万元、316.9万元，占总收入的0.3%、0.7%。

经营现金流持续为负，消费者吐槽当重视

宋向清认为，“类似于暖哇科技的这类公司要打开市场，需持续推进市场推广以拓展合作保险公司数量。”

报告期内，公司的销售及分销开支分别为9633.0万元、1.63亿元、1.47亿元和6119.5万元，占当期收入的27.9%、25.0%、15.5%和14.2%；行政开支分别为1.35亿元、1.34亿元、1.83亿元和1.03亿元，占当期收入的39.3%、20.5%、19.4%和23.8%。

其他经营风险方面，报告期各期末，暖哇科技的贸易应收款项分别为5221.6万元、1.19亿元、1.78亿元和1.85亿元，各期的贸易应付款项分别为1.16亿元、1.44亿元、2.14亿元和1.93亿元，流动负债总额分别为9.42亿元、12.67亿元、16.16亿元和16.96亿元。

报告期各期末，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7487.4万元、464.2万元、703.9万元和-780.0万元，而与此同时，公司期末现金及现金等价物分别为1.02亿元、1.37亿元、1.67亿元和1.28亿元。

天眼查显示，2019年8月，成立仅一年的暖哇科技即获得由红杉中国领投，宽平资本跟投的1亿人民币天使轮融资；2020年2月，暖哇科技斩获亿元人民币A轮融资，融资方包括龙湖资本、光源成长基金、红杉资本中国等。2021年8月，暖哇科技完成数亿人民币的A+轮融资，融资方包括Z1、KTB投资集团、联想创投、德同资本、红杉中国等。

外界不少目光聚焦到，暖哇科技旗下的“爱邦保险”存在不少的消费者投诉行为。

截至11月27日，在黑猫投诉平台搜索关键词“爱邦保险”共计有投诉量277条，已完成257条，近30天投诉量20条，消费者投诉问题包括：乱扣费、界面设置陷阱、擅自扣款、泄露用户个人信息等。

宋向清指出：保险科技行业整体遇冷，水滴公司等上市后股价暴跌超80%，资本市场态度冷静。而且暖哇科技受众安在线的负面口碑牵连，旗下爱邦保险也因乱扣费等问题频繁遭投诉，这些负面信息影响业务拓展，间接加剧盈利压力。另外其他保险公司因担心数据泄露，对接这类关联背景的AI公司时多有顾虑，进一步限制了其盈利规模的扩大。

内控方面，天眼查显示，2025年7月10日，暖哇科技被深圳市福田区人民法院列为被执行人，执行标的金额为6.08万元。（港湾财经出品）