逆势上涨！风格再次切换

来源：格隆汇

2025-11-19 19:07:07

（原标题：逆势上涨！风格再次切换）

11月19日，A港股市场继续震荡，沪指收涨0.18%，创业板指涨0.25%，恒指收跌0.38%，恒生科技指跌0.69%。

板块中，能源金属领涨，石油、化工、银行等传统红利资产走强，“三桶油”A+H股同时发力，带动港股通红利ETF广发(520900)逆势涨1.39%，明显跑赢大市。

四季度以来，科技股步入估值调整，同时市场资金开始向红利资产转移，形成了一次风格切换。比较典型的高股息红利资产，譬如石油化工板块里的“三桶油”相继发力，10月以来平均上涨幅度超过23%。

“科技”与“红利”近几年轮流唱戏，对于投资者而言，理解并顺应风格切换，比押注单一风格更为重要。

01 “压舱石”的价值

稳健的资产配置，是为投资加上一道保险的重要策略，大多数操盘多年且取得亮眼成绩和得到市场认可的投资大佬，无论是在什么行业，他们的配置策略中都会选择较大部分的稳健龙头作为压舱石。

典型如股神巴菲特，其长期投资配置结构完美诠释了“以稳健龙头为压舱石”的资产配置逻辑。其前十大重仓股长期占据组合市值的70%以上，且几乎均为消费、金融、能源等领域的绝对龙头，这些标的长期为他贡献了持续且稳定的收益。

比如自1988年买入可口可乐后便长期持有，至今已达37年，其百年品牌形成的壁垒、全球分销网络带来的稳定现金流，让巴菲特累计获得超70亿美元分红。再如持有美国运通长达61年，其高端客户群体和全球支付网络构建的抗周期能力，使其年化回报率约20%，成为组合中持续盈利的关键标的。

即便是科技领域的苹果，巴菲特看中的也是其兼具科技与消费的双重属性，全球生态系统带来的稳定现金流和高分红政策，而非单纯的技术迭代红利，即便2024年有减持动作，也仅是出于税收考量，并非长期看衰，苹果至今仍是其第一大重仓股。

在国内，同样的逻辑也非常适用。

2000年以来，中国经济以年均超9%的增速实现跨越式发展，城市化率从36.22%飙升至2024年的66.16%，在其中，能源、公用事业、通信、金融作为经济的关键基石，成为这场发展浪潮的直接且长期受益者。

同时，这些行业中，央企国企凭借政策保障、资源掌控力和社会责任担当，更是其中非常重要的主导力量，在过去二十余年中，它们构成了国内股市里“稳健增长+持续分红”投资价值体系的重要基石，是能穿越周期的核心资产。

比如中国石油化工集团（中石化）作为国内炼化龙头，2000年营收仅3600亿元，2024年已突破3万亿元，24年间增长7.5倍；净利润虽受国际油价波动影响，但长期保持稳定，2000年至2024年累计实现净利润超1.8万亿元。

中国石化自2001年上市以来，累计派发现金红利超6500亿元，截至2024年末，股息率连续10年稳定在5%以上，远超同期10年期国债收益率。

中国石油同样表现亮眼，2007年上市后虽经历油价周期调整，但2020至2024年累计分红仍达3200亿元，在保障国内原油供应占比超50%的同时，为投资者提供了可靠回报。

还有作为煤炭行业央企龙头的中国神华，2007年上市至2024年，营业收入增长了近十倍，累计实现净利润超1.2万亿元，累计分红超7000亿元，分红比例长期维持在60%以上，2024年股息率达6.8%，在煤价高企的年份，其股息率甚至可以达到8%-10%，是市场上公认的“现金牛”。截至2025年11月，其总市值稳定在8400亿元以上，即使在煤炭行业周期性低迷时期，其盈利水平也远超行业平均，印证了核心资产的稳定性。

在通信行业中，中国移动的发展历程堪称行业典范。2000年，其移动用户数仅1亿户，营收不足500亿元；2024年，用户数突破10亿户，其中5G用户达8.2亿户，营收增至9800亿元，二十四年间营收增长近20倍。目前中移动的A股市值高达2.34万亿元，成为国内市值最高的通信企业。分红方面，中国移动同样慷慨，2020至2024年累计分红超3000亿元，2024年股息率达7.2%，超越多数银行股。

中国电信的2024年的营收6200亿元，也比2000年增长了15倍，自2021年A股上市以来，累计分红超800亿元，股息率稳定在6%以上，也是高股息央企的重要代表。

这样的代表行业和公司还有很多，尤其是公用事业，工业、金融、交通运输等领域。

02 越发被认同的共识策略

风格切换在A股市场并不罕见。近几年，“科技”与“红利”共同繁荣的规律性特征也越发显著。这让投资者们意识到，“科技”与“红利”不是非此即彼的关系，而是可以共存的投资选择。

风格轮动是股票市场一个显著特征，理解并顺应A股市场的风格轮动规律对于投资者选择标的和择时至关重要。

一个常见的误解是：当科技股表现优异时，高股息资产就会被边缘化。但事实恰恰相反，科技股的短期爆发并不会削弱高股息资产的长期吸引力。

回顾过去十年，A股市场中的投资风格经历了多次转换。

以中证科技指数为代表的科技成长型股票，通常在经济增长期或技术革新时期表现出色。例如，在2015年，中证科技指数曾以86.45%的惊人涨幅大幅超越其他风格指数。

而当市场情绪转冷、流动性收紧时，如2016年，科技指数下跌约18%，此时智选高股息指数（932305.CSI）凭借其稳定的分红能力和较低的波动性，显著跑赢科技板块。2022年再次验证了这一规律。当年中证科技指数跌幅高达32%，而智选高股息指数仅下跌约7.19%，显示出更强的抗跌性。

值得注意的是，自2017年起，智选高股息指数进入了长期上行通道，累计涨幅显著，尤其在2020年之后，其年度涨幅多次超过10%。到2024年底，该指数累计上涨幅度已达959.96%，充分展示了其长期配置的价值。

此外，国新港股通央企红利指数（931722.CSI）也提供了另一个视角来看待红利策略的表现。这只指数聚焦于具备稳定分红能力的央企及国企，特别是在港股通渠道下的优质标的。数据显示，该指数在2021年至2024年间表现稳健，2021年上涨19.89%，2022年小幅下跌2.11%，2024年更是大幅上涨23.73%。截至2025年11月19日，该指数年内仍保持15.25%的涨幅，证明了其强大的抗跌性和持续增长潜力。

这些数据共同揭示了一个事实：即便在科技股风光无限的时期，红利资产依然能够提供稳健回报，并且在市场不确定性增加时，它们往往更能吸引资金流入。

原因就在于两者满足的是不同的投资需求。科技股追求的是未来成长性溢价，适合风险偏好较高的投资者；而高股息资产提供的是确定性的现金流回报，更适合稳健型资金。它们不是非此即彼的关系，而是可以共存的投资选择。

这就使得，投资红利股、高息股资产成为了近年来市场越发认同的共识策略。

比如聚焦A股高股息资产的高股息ETF(159207)，跟踪标的指数为中证智选高股息策略指数，选取50只连续分红且现金分红预案股息率较高的上市公司证券作为成分股，权重主要侧重资源品、基础设施与金融行业，近9日连续获资金净流入。

值得一提的是，市场上跟踪中证智选高股息指数的ETF，目前只有高股息ETF(159207)这一只。

从年度收益来看，中证智选高股息全收益指数在2020-2024年五年间，每年均实现正收益。从近5年来看(2017.1.1-2025.11.18)，中证智选高股息全收益指数累计涨幅111.54%，大幅跑赢红利低波100全收益指数、中证红利全收益指数、沪深300全收益指数。

有意思的是，由于港股长期存在“估值折价”，在同类红利或高息资产中，港股股息率往往比A股高得多。比如中远海控，截至11月19日，其H股的最新动态股息率12.4%，A股的为10.4%，差值达2%；中国交建的H股的最新动态股息率6.35%，A股的为1.88%，差值高达4.47%。

因此这通过ETF布局港股市场上的优质红利资产也深受资金的青睐。

以港股通红利ETF广发(520900)及其场外联接(022719/022720)所跟踪的中证国新港股通央企红利指数为例，该指数聚焦高股息国资央企资产，指数前三大行业(及权重)分别为石油石化(29.7%)、通信(21.2%)、交通运输(13.5%)；前十大成分股权重占比合计达72.4%，涵盖能源领域的“三桶油”(中国石油、中国石化、中国海油)和通信领域的“三大运营商”(中国移动、中国电信、中国联通)等龙头央企，呈现出显著的价值风格和防御性特征。

从历史表现看，中证国新港股通央企红利指数长期超额收益显著，自指数发布以来至今(2017.6.28-2025.11.18)，其全收益指数累计涨幅达119%。其中，中石油、中移动、中国神华、中国海油等多家巨头自2022年以来都实现了市值翻倍，显著跑赢大盘。

值得注意的是，在保持指数明显增长的同时，该指数还长期保持了长期维持在4%以上较高的股息回报，最新股息率5.83%，充分体现"长期持有、稳健增值"的投资价值。