高盛：维持瑞声科技(02018)“买入”评级 上调目标价至68.6港元

智通财经APP获悉，高盛发布研报称，基于25.6倍的2026年预期市盈率，将瑞声科技(02018)12个月目标价格从原来的63.6港元上调至68.6港元，维持“买入”评级，看好公司2025-27年利润率改善，得益于更有利的产品结构(手机外观形态变化下零部件规格升级;手机镜头像素结构升级)以及在更大规模下生产良率及效率提升。

高盛的主要观点如下：

AI手机均热板(VC)

瑞声科技的VC产品正获益于在各智能手机机型中的渗透率不断提升、由材料升级带来的价值量提升，以及折叠屏手机VC面积扩大。公司继续为高端手机机型开发新产品，包括大尺寸铝合金液冷均热板。随着折叠屏手机和AI手机兴起，该行预计VC渗透率将继续上升，而且价值量潜在上行。该行预计瑞声科技强大的研发实力以及与领先手机品牌的紧密关系将支持公司获益于日益崛起的VC趋势，并支撑VC收入贡献从2024年的1%提升至2025/26年预期的5%/10%。

面向AI眼镜及新兴边缘AI设备的声学/触感解决方案

该行预计生成式AI将继续推动边缘AI设备增长，这些设备可能是现有设备的升级版本，也可能是方便用户与AI智能体互动而打造的全新设备。AI/AR眼镜方面，该行看到规格提升正在为终端用户带来更强的性能、AI功能、更便捷的交互和更舒适的佩戴体验，这有利于渗透更多消费者及延长佩戴时长。目前AI/AR眼镜的AI功能包括实时字幕、即时翻译、基于视觉的问答、AR导航和AI智能助手。作为全球领先的声学和触感解决方案供应商，瑞声科技将受益于边缘AI设备的兴起趋势，并扩大其终端市场敞口。

手机外观形态变化

该行看好苹果供应链，因为外观形态变化(如轻薄机、折叠屏)将推动终端市场需求、价值量提升，并助力技术领先企业赢回订单份额。外观形态变化带动瑞声科技零部件价值量提升，如超薄触感马达、更大尺寸均热板、超薄均热板等。参见：苹果供应链买入建议报告。

风险因素

1)利润率较低的摄像头模组业务扩张快于预期;2)手机镜头、摄像头模组和现有产品线(声学产品、MEMS麦克风、触感解决方案和射频结构件)的市场竞争激烈程度高于预期;3)后疫情时代的智能手机需求弱于预期;4)业务战略转而偏重模组/组装业务。