透过2025年三季报，拆解小熊电器韧性生长密码

文丨云潭

3000亿港元市值的泡泡玛特、1600亿的蜜雪集团、1200亿的老铺黄金……资本市场正批量生产“新消费企业”。

作为居民消费的重要组成部分，传统家电行业也迎来创新转型的关键节点。二十届四中全会公报就提出要用“新需求引领新供给，以新供给创造新需求”，当小熊电器从“小家电制造商”转型为生活方式“新消费企业”时，资本市场已经开始重构它的估值标准。

刚刚发布的三季报，就印证了其转型升级路径的长期价值。

【向生活方式品牌转型，扭转估值坐标】

2025年以来，一批新消费企业在二级市场加速涌现。

泡泡玛特靠着爆火全球的LABUBU，实现了市值和业绩的逆袭；老铺黄金凭借古法工艺和独特的消费体验，开辟出一条新路；毛戈平独创“东方骨相化妆法”，实现从化妆师到同名美妆企业的诞生；若羽臣从代运营到自创品牌，把“流量生意”变成了“品牌复利”。

资本市场也普遍给予了这些新消费企业更高的估值。

泡泡玛特当前动态市盈率高达40倍，老铺黄金、毛戈平PE在35倍以上，若羽臣更是高达80多倍。同类型的企业（老凤祥、上海家化等）则很难达到这样的估值水平。

就在这种估值分化日益明显之际，一场价值逻辑的根本性重构，正推动小熊电器估值坐标的扭转。其变革思路正是从传统家电制造企业向“生活方式”品牌转型。

传统制造业的估值多锚定于规模红利与成本优势，更容易陷入低质量的价格战漩涡中。一些家电企业甚至沦为贴牌商或代工厂，只能为他人做嫁衣，利润空间被进一步蚕食。

小熊电器给出的解决方案是变身为“品质生活的创造者”。

经过经济高速发展期，从物质匮乏到物质充盈乃至供给过剩的当下，“Z世代”、“她消费”不断崛起，中国消费者正寻求更多的自我愉悦与满足。

这种消费趋势，为新消费品牌提供了深刻的启示。正是前瞻性理解了这一变化，小熊电器开始通过产品创新、品质升级和全场景满足，为用户带来超出产品功能性满足之外的轻松愉悦的品质生活体验。

小熊电器副总经理刘奎就曾如此解释：“不止满足用户对家电的功能性需求，而是用全场景方案向用户传递生活主张、达成情感认同，让用户在不同生活阶段、不同场景中都能找到‘轻松可及’的品质生活解决方案。”

比如，当前Z世代父母已成为育儿主力，年轻妈妈急切地希望将繁琐的育儿活动变得更加得心应手，还能抽出时间关注自我。

“小熊喂养台”的推出解决了这一痛点，其集合了消毒、泡奶、无水暖奶、摇奶、烘干、存取等喂养的完整场景方案，不仅满足一条龙需求，更精准解决了年轻爸妈的科学喂养焦虑。

以场景为切入点，提供解决方案，深度契合了当下用户的生活节奏和品质追求。从“新需求”出发，创造“新供给”，又用“新供给”覆盖生活全场景，小熊电器向“生活方式”品牌转型的思路，契合了时代变化。在日益内卷的竞争中开辟了新的发展路径，因而能实现业绩的持续增长。

作为转型先行者，小熊电器可率先享受先发红利，成长空间和估值空间都将进一步打开。

【韧性成长，彰显业绩底色】

10月31日，小熊电器发布2025年第三季度报告。这份答卷印证了其转型的积极成效。

奥维云网数据显示，9月份，家电全品类零售额同比大跌19.2%，厨房小家电增速降至5.6%，而7大刚需品类呈现双位数萎缩。可以看出，国补政策虽然短暂提振市场，但补贴是“蜜糖”也是“试炼”，未来家电企业面临的环境将更加严峻。

当下，家电行业从增量红利到存量竞争已是共识，行业呈现明显的K型分化。已公布的三季报企业中，一些玩家已经出现利润下滑迹象。

而小熊电器则实现收入利润双增长。前三季度，公司实现营收36.91亿元，同比增长17.59%；归母净利润2.46亿元，同比增长36.49%，延续良好态势。

同期，家电零售额同比增速为5.2%（奥维云网推算），意味着小熊电器增速远超大盘；和同类企业相比，其逆势成长的趋势更加明显。因此，无论横向还是纵向比较，都十分能打，韧性增长的价值底色更加显著。

值得一提的是，公司扣非后净利润达到2.27亿，同比劲增79.31%，经营活动产生的现金流量净额同比提升180.20%，盈利质量和营运效率大幅提升。

其中，第三季度实现营收11.56亿元，同比增加14.73%，归母净利润更是大增113.16%。利润增速快于收入，处于历史上的较高水准。有增速，更有质量。

不仅如此，今年半年报数据还显示，非厨房小家电占比已提升至33.98%，其中个护品类占比从2.94%跃升至12.77%；另外母婴类、其他类小家电也分别实现40.54%、20.48%的增长，趋势良好。

放眼未来，国补效应正在衰减，奥维云网甚至判断：9-12月家电大盘零售额同比下滑至少16.4%。而小熊电器早已在“晴天修屋顶”，铸造了长期跨周期发展的新路径。

财务数据是一家企业战略的数字化表达。从中可以看出，小熊电器跳出了厨房场景的桎梏，在更加广阔的新场景上取得了良性增长，并且一步打开了全场景的发展空间。

与此同时，小熊电器已在海外市场实现突围，尤其在越南成绩斐然，2019年进入越南后，就迅速实现了从0到2亿（GMV）的品牌跃迁。

仅上半年，海外营收就达到4.12亿元，同比大增138.84%，海外部分的占比达16.24%。乘着家电出海的东风，小熊电器在海外还有很大空间。

短期看，小熊电器受益国补政策的带动及母婴等新品类的高增长；中期看，公司具备多品类扩张能力（厨房+生活+个护+母婴）与数智制造优势，并通过外延并购（罗曼智能）和出海打开成长空间；长期看，生活方式品牌的引擎动能强劲，发展势头才刚刚崭露头角。

在当下的资本市场，挑剔的投资者不单单关注企业短期业绩，更用长远的眼光洞悉一家公司是否构建持续创造价值的深厚“护城河”。

小熊电器显然就是一家典型的样本。

【创新变革，驱动商业飞轮】

产品是新消费企业的中枢，是为用户提供高品质+情绪体验的核心。

自创立以来，小熊电器一直奉行“产品为先”，随着消费者品质需求的提升，更加注重“质价比”和体验感，创新思维也从单纯地满足功能需求转向以“用户需求为导向”。

一方面，公司加大研发力度，保证投入规模；另一方面，以需求倒推研发，保证研发效率。

今年前三季度，小熊电器总计投入1.62亿元用于研发，同比增长6.93%，延续稳增态势。

回顾历年研发投入情况，2018-2021年的复合增速就高达40%。即便在行业集体承压的2022年，其研发投入依然增长了5.76%。2023年至今，则呈现一路上扬的态势。

实打实的投入，确保了研发的持续性。公司已获得了3900多项国家专利，其中超240项为发明专利，并建立了三级研发体系，拥有近600名研发人员。

不过，研发能够获得市场认可，并不在于投入多寡，更在于是否精准击中用户需求。小熊电器并非追求“广撒网式”的投资，而是将用户需求作为研发的“司令官”，把钱花在刀刃上。

为精准捕捉用户需求，小熊电器每年收集的新品调研数据就高达2W+。这些真实反馈，源源不断演化为产品创新的不竭动力，且C2M的创新模式，有效避免了“无效创新”陷阱和资源浪费。

目前，小熊电器已经搭建了“需求洞察－产品迭代－体验优化”的全链路创新闭环。以需求捕捉为起点，再依托大数据预判消费趋势，而后建立研发机制加速创意落地，最终成为小熊电器的新爆款。

一家公司的核心创新资产，不在于一个个爆品，而在于创造爆款的机制。

仰仗这套思路，小熊电器具备了创造爆款的“创新工场”。其逻辑是基于用户生活方式场景的需求进行“手术刀式”的创新，聚会场景的叠叠锅，母婴出行场景的消毒盒，就是这一指导思想下的创新成果。

结合时下年轻人喜欢组局，但又要同时满足火锅、烧烤、涮煮等多口味的需求，小熊电器的研发团队就一次次的更新迭代，推出了叠叠锅3.0。

“叠叠锅3.0”满足了聚餐时众口难调的痛点，可以同时涮火锅、烤肉，甚至顺便蒸个玉米、煎牛排、焖大虾等等，照顾到了每个人的味蕾。

而且，“叠叠锅3.0”的可折叠专利设计，折叠后占地仅0.1㎡，小户型也能轻松收纳。

刚刚推出的小熊便携消毒盒，则聚焦当代育儿家庭外出的痛点。这一婴童小家电，是行业首创的免插电“超迷你消毒柜”，750g重量和一杯奶茶相差无几，可以轻装随行，配以无线消毒烘干技术，成为年轻爸妈出行旅游时的“便携消烘舱”。

当然，用户导向的创新模式是第一步，数智制造能力是产品产出的基石。

小熊电器已建立占地约58万㎡的5大智能制造基地，拥有4个整机工厂、多个零部件工厂，以及约2000㎡的测试评价中心。

多套组合拳下，小熊电器相当于构建了“研发+智造+检测”三位一体的质量把控体系，可通过数智制造实现创意的快速转化和产品的品质保障。

既有战略层面转向“生活方式”品牌新消费企业，也有战术层面的创新策略革新，小熊电器不仅跳脱了行业价格战内卷，更能长久驱动商业飞轮良性运转。目前看，这一转型的势能才刚刚迸发。

A股市场，新消费企业估值扭转的案例正在发生。今年以来，年轻黄酒潮饮开创者会稽山，股价已然翻倍；主打“悦己消费”，将非遗工艺与现代设计结合的潮宏基，成为继老铺黄金之后的又一珠宝新贵。

而小熊电器，有望成为家电赛道里新消费的标杆。$小熊电器(SZ002959)$

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