4只新股上市 3只跌破发行价！港股超额认购难挡破发｜港美股看台·IPO观察

继赛力斯11月5日在港股上市首日破发后，11月6日上市的4只新股有3只出现破发，港股市场新股破发风险骤然提升。

11月6日，旺山旺水、小马智行、文远知行、均胜电子在港交所上市交易。其中，生物医药企业旺山旺水高开近185%，成为当日新股市场最大亮点；而自动驾驶领域的小马智行、文远知行及汽车零部件供应商均胜电子的股价均跌破发行价。

打新投资者在“稳赚不赔”的期待中，正面临越来越大的不确定性。业内人士指出，近期破发案例频现，表明港股新股市场破发率正在上升。在当前港股市场行情比较火热的背景下，部分发行人及其股东对新股估值预期过高，当市场情绪回归理性时，高估值新股便面临破发风险。

超额认购难挡上市首日破发

11月6日，小马智行、文远知行、均胜电子在港交所上市交易，但上述3只股票开盘就跌破发行价，小马智行、文远知行盘中最大跌幅均在14%以上，均胜电子盘中也一度跌超9%。截至收盘，小马智行跌9.28%，文远知行跌9.96%，均胜电子跌8%。

小马智行此次港股IPO共计发行约4825万股，绿鞋后集资额可达77亿港元，成为2025年全球自动驾驶行业规模最大IPO。2024年11月，小马智行在美国纳斯达克以股票代码“PONY”成功上市，成为“全球Robotaxi第一股”；不到一年后在港股挂牌，标志着正式构建起“美股+港股”双重主要上市架构。

小马智行发布的分配结果显示，香港公开发售部分，小马智行获得了15.88倍的超额认购；国际发售部分也获得了7.72倍的超额认购。

同行业的文远知行也在当天上市，但也遭遇破发。文远知行此次港股IPO，公司全球发售股份（绿鞋前）合计8825万股，回拨机制触发后，公开发售股份1765万股、国际配售股份7060万股，每股定价27.1港元，募资总额（绿鞋前）达23.9亿港元。

文远知行发布的分配结果显示，香港公开发售部分，文远知行获得了73.44倍的超额认购；国际发售部分也获得了9.85倍的超额认购。

在自动驾驶行业发展的关键时期，小马智行和文远知行此次在港股上市，不仅能让两家公司获得更多资金支持，还有助于两家公司在全球自动驾驶商业化市场中抢占先机，加速技术落地与规模扩张。

均胜电子在公开发售阶段同样获得超额认购。均胜电子的发售结果显示，公司此次港股IPO，香港公开发售部分获得了147.67倍认购，国际发售部分获得了9.78倍认购。

为何认购热度与市场表现形成反差？

为何认购热度与市场表现形成如此巨大反差，业内普遍认为，这是多重因素共同作用的结果。

有市场分析人士向记者表示，一方面，近期港股市场整体波动较大，赚钱效应减弱，导致资金观点出现分歧，投资情绪趋于谨慎；另一方面，小马智行、文远知行两家公司都面临着“高增长、高投入、高亏损”的行业共性挑战，市场对行业发展的不确定性有所担忧。

小马智行的财务数据显示，2025年上半年，小马智行实现营收3543.4万美元，同比增长43.34%；净利润亏损9608.6万美元，上年同期为亏损5131.7万美元。2022年—2024年，小马智行实现总收入分别为6838.6万美元、7189.9万美元、7502.5万美元；利润分别为-1.48亿美元、-1.25亿美元、-2.74亿美元。

在公司业务接连亏损的情况下，小马智行保持高比例研发投入。数据显示，2022年、2023年、2024年，公司的研发开支分别为1.54亿美元、1.23亿美元、2.40亿美元，分别占同期收入的224.6%、170.7%、320.1%。今年上半年，小马智行的研发投入仍达到0.97亿美元，占当期收入的272.4%。

文远知行同样连续多年出现亏损。2022年—2024年，文远知行实现总收入分别为5.28亿元人民币、4.02亿元人民币、3.61亿元人民币；净利润分别为亏损12.98亿元人民币、亏损19.49亿元人民币、亏损25.17亿元人民币。今年上半年，文远知行实现总收入约2亿元人民币，但净利润亏损7.92亿元人民币。

文远知行同样也保持高比例研发投入。数据显示，2022年、2023年、2024年，公司的研发开支分别为7.59亿元人民币、10.58亿元人民币、10.91亿元人民币。今年上半年的研发投入也高达6.45亿元人民币。

东莞证券此前发布的一份研报指出，未来，自动驾驶的发展前景广阔。随着技术的持续突破，车辆将具备更高级别的自主决策能力，不仅能应对复杂多变的路况，还能与其他交通参与者实现无缝沟通与协同，构建起一个高度智能化的交通生态系统。

但东莞证券同时也提醒投资者，自动驾驶行业技术更新迅速，尤其是物联网、人工智能等新技术的引入，使得智能驾驶更新迭代加速。如果企业不能及时跟进新技术，可能会被市场淘汰。同时，自动驾驶行业竞争激烈，企业面临来自国内外竞争对手的压力。

打新并非稳赚不赔

今年以来，港股IPO市场回暖，投资者打新热情也激增。今年10月10日，金叶国际集团以超过1.15万倍的公开发售超额认购倍数，成为港股史上首只“万倍认购股”，将打新热情推至前所未有的高度。

Wind数据显示，今年以来，多只新股的认购倍数超过千倍。大行科工的公开发售有效认购倍数达到7558.4倍，布鲁可、银诺医药-B分别录得5999.96倍、5341.66倍的超高认购倍数；中慧生物、维立志博、药捷安康、劲方医药等新股，公开发售有效认购倍数也在千倍以上。

不过，在打新热潮的背后，部分股票却未能避免破发的局面。11月5日，赛力斯上市出现破发，尽管尾盘一度拉升至发行价，但赛力斯11月6日的股价仍跌近6%。广和通、曹操出行、绿茶集团等多只在港股上市的新股首日出现破发。

对于近期港股市场接连破发的情形，业内人士指出，今年以来，港股IPO市场呈现“科技+消费”双轮驱动格局，这一结构性特征推动了市场对新经济领域的关注与资金聚集。从数据表现看，多数新股上市首日实现上涨，但这并不代表所有新股均具备高增长潜力或核心技术壁垒。具体而言，新经济、生物医药等热门赛道虽吸引大量资金关注，但这些领域的企业往往面临较高的研发风险和市场竞争压力。

此外，在今年以来港股市场行情回暖，投资者打新热情火热的背景下，市场乐观情绪可能推高了发行价，当二级市场流动性支撑不足或投资者担忧情绪上升时，容易引发上市首日破发。