133倍超额认购遇冷，港股年内最大造车IPO赛力斯上市首日破发

11月5日，赛力斯（09927.HK/601127.SH）正式登陆港交所，成为首家“A+H”上市的豪华新能源车企。但资本市场并未热情拥抱这一明星公司，赛力斯上市首日开盘即跌1.98%，盘中跌幅一度超10%，截至10时08分，股价报收125.9港元，跌幅4.26%，跌破131.5港元的发行价。

这与此前市场的狂热认购形成鲜明对比。此前的10月31日，赛力斯港股公开发售结束，而公开数据显示，赛力斯香港招股公开发售超额认购133倍，融资认购超1700亿港元

事实上，作为首家“A+H”上市的豪华新能源车企，赛力斯的本次上市备受市场关注。赛力斯此次募资净额140.16亿港元，是迄今为止规模最大的中国车企IPO，也是2025年以来全球规模最大的车企港股IPO。

其中，重庆产业母基金以21.76亿港元认购额成为最大基石投资者，施罗德、韩国未来资产等国际机构亦在列，足见资本对其基本面的认可。招股书显示，赛力斯本次募资的70%将投向研发，20%用于海外拓展，10%补充营运资金。

此外，在本次港股上市前夕，赛力斯还公布了一份较为亮眼的三季报。2025年前三季度，赛力斯实现营业收入1105.34亿元，同比增长3.67%；归母净利润53.12亿元，同比激增31.56%，扣非净利润增幅也达26.70%。

盈利能力提升带动财务结构优化，三季度末，赛力斯所有者权益同比增长126.7%，经营活动现金流净额达226.49亿元，货币资金增至595.4亿元，现金流状况稳健。

不过，从单季度看，赛力斯第三季度实现营业收入481.33亿元，同比增长15.75%，但归母净利润为23.71亿元，同比微降1.74%；扣非归母净利润22.9亿元，同比下降1.4%，呈现出“增收不增利”的现象。

赛力斯的成功与风险，皆系于“问界”品牌。公开资料显示，赛力斯成立于1986年，以汽车座椅弹簧生产起步，切入精密制造领域，逐步扩展至摩托车减震器、发动机部件等业务，为长安等本土车企提供配套服务。

而自2019年与华为合作以来，随着双方合作的问界品牌迅速崛起，赛力斯逐步发展成为国产高端新能源龙头企业。招股书显示，2024年问界在新能源乘用车市场的份额已经达到了3.7%，并推动赛力斯实现扭亏为盈。

但在问界带动赛力斯实现扭亏为盈的同时，公司的营收结构也逐步转向单一依赖。财务数据显示，2022年，问界收入占比六成；到2024年爆发式增长，问界收入突破1319亿元，在总营收中占比超过90%；2025年上半年问界收入为563亿元，占比仍维持在九成以上。这意味着，赛力斯的命运已经与问界深度绑定。

这种高度依赖也带来了潜在风险。赛力斯在招股书中多次提示，若与华为的合作关系发生重大变化，可能对公司业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响。此外，2024年，赛力斯还向最大供应商“供应商A”（市场普遍认为是华为）采购金额达420亿元，占总采购额的30.2%，显示出其在供应链上的高度集中。

更值得警惕的是，尽管当前问界仍是鸿蒙智行中最畅销的品牌，但华为已逐步形成“五界”合作矩阵，奇瑞的智界、北汽的享界等品牌分流资源，赛力斯在华为智能汽车生态中的独占性持续降低。

尽管港股上市首日破发，但机构均较为看好赛力斯港股上市后发展前景。东莞证券认为，港股上市为公司带来新的资金来源，有助于优化资本结构、加快海外工厂和智能制造体系建设。当前公司积极推进海外市场布局，问界品牌已覆盖欧洲、中东、南美、东南亚等地区，2025年预计将成为中国高端新能源品牌出海的代表之一。

太平洋证券同样认为，问界新车型周期向上，渠道+新工厂产能持续发力，港股上市推动海外战略，打造全球品牌，向上势能加速。

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