現代牙科集團03600.HK調研紀要：數碼化與全球擴張並進，增長動能強勁

今年10月，現代牙科集團（3600.HK）在東莞松山湖生產基地組織了一場調研活動。本次活動共邀請了30餘名國內外專業投資機構及券商分析師到現場參觀，旨在全面展示集團在數碼化轉型和整合全球牙科市場的最新成果，突顯集團的技術創新與核心競爭力。現代牙科（3600.HK）在牙科義齒領域深耕數十載，憑藉其在全球分銷網絡和品牌塑造方面的強勁競爭力，目前已發展成為國際化的綜合牙科企業，奠定了行業領先地位。適逢集團即將迎來40週年里程碑，公司展示出在產品與服務質量、推動產業鏈數碼升級以及打造全方位牙科生態圈等多方面的傑出成就與卓越追求。公司不僅在傳統義齒製造領域積累了深厚的技術與經驗，更緊跟全球牙科產業的數碼化浪潮，通過創新驅動實現了盈利能力的顯著飛躍。

由於數碼化趨勢推動運營效率及生產力的提升，加上集團的多維產品組合策略，2025年上半年集團業績再創新高。報告期內，集團收入錄得18.35億港元，同比增長7.8%；毛利、EBITDA等整體盈利能力顯著提升；淨利潤同比增長34.7%，達2.89億港元。公司淨利率由未啟動數碼化之前的6%-7%左右到目前實現數碼化後提升至約12%-15%。

數碼化解決方案是現代牙科驅動增長的核心引擎。集團的數碼化應用涵蓋了多項微創及美容義齒解決方案、綜合微笑設計、口腔內部掃描器及透明矯正器等。與傳統的牙科實驗室相比，公司更專注於為牙醫提供緊貼市場的方案與療程，同時簡化工作流程，幫助牙醫更輕鬆掌握手術操作，協助診所升級以提供全面的方案供病人選擇。

此外，集團海外市場拓展表現亮眼，今年1月完成了對泰國Hexa Ceram Dental Laboratory的股權收購。值得一提的是該項收購的賣家為歐洲大型牙科診所集團，充分證明現代牙科在產業鏈中游的獨特定位與價值，也客觀排除了下游牙科診所整合發展對現代牙科潛在的不利影響。得益於此項收購，現代牙科2025年上半年來自東南亞及其他市場的收入同比及該區域市場佔比顯著提升。目前集團的分銷管道遍佈全球28個國家，活躍醫生用戶逾35,000位，有望進一步整合市場，持續提升滲透率。

此次調研活動的地點——現代牙科東莞松山湖生產基地，是集團核心的生產基地之一，在這裏可以讓投資者和分析師零距離體驗現代牙科從設計到生產的數碼化與自動化能力。

調研行程首先從參觀公司數碼化展覽館開始。通過詳盡的展示，調研團隊了解到現代牙科的發展歷程、義齒技術的歷史演變，以及集團在數碼化轉型方面的最新技術成果。展廳內容生動地描繪了從傳統手工制模到現代高精度數碼掃描與製造的跨越，幫助調研團隊從宏觀層面理解集團在行業數碼化進程中的引領地位。隨後，調研團隊來到了CAD牙型設計中心。在這裏，大家目睹了集團設計團隊高效且規範的設計流程。借助標準化的流程管理和專業化的人才分工，現代牙科確保了從口腔掃描數據接收到最終牙型設計輸出的高質量和高效率，這是支撐其全球業務規模化擴張的關鍵能力之一。

生產車間中則展示了在生產中廣泛應用的3D列印和鐳射打印技術，用於生產各種材質的模具及產品，車間可實現24小時不間斷作業。整個生產過程展現出高度的生產效率和品質穩定性。

在負責人的帶領下，調研團隊一行參觀了集團的培訓中心。培訓中心配備了現代化的教學設備及完善的教學設施，與多個院校展開深度合作，確保了其數碼化戰略能夠獲得持續的人才支撐，為未來發展儲備了核心競爭力。

最後，現代牙科的管理層向大家介紹公司今年在數碼化轉型和海外市場拓展方面取得的成績，並與調研團隊進行深入的交流。

本次調研活動充分展示了現代牙科作為行業領軍企業的國際化規模、前瞻性的數碼化戰略以及高效的運營管理能力。集團在數碼化製造、人才培養及市場擴張方面的努力，有望在未來持續驅動其業績穩健增長。

三、問答環節：

Q1：公司今年上半年的淨利潤增速高於營收增速，原因是什麼？

從毛利角度看，國內業務由於集採等原因，毛利率一般在35%-40%，而公司主要業務在國內及越南生產出口到海外可達到50-60%的毛利率。公司今年上半年增長的市場主要為歐洲、澳洲這類高毛利的市場，下滑的則是毛利率相對較低的國內市場，所以淨利潤增速較營收增速相對高。

公司最大的數碼化價值在客戶端，銷售團隊從以往的推銷產品轉為提供數碼化解決方案。在未開始數碼化以前（如2019年），公司的淨利率在6%-7%左右，實現數碼化後，淨利率提升至12%-15%，數碼化的滲透率對公司及行業的發展有很大的影響。

Q2：公司海外併購的目的及當前發展狀況？

我們併購最看重的是銷售網絡，以及該銷售網絡是否為我們的目標客戶，即中高端客戶。受惠於集團的全球牙科網路，併購後公司更能發揮協同作用，包括提供更豐富和全面的牙科產品組合、獲得最新的技術支持，以及促成與網絡內的同業伙伴合作，得以充分展現其最大潛能。公司今年併購泰國公司主要也是因為其牙醫診所網絡優勢。

Q3：得益於數碼化的進步，公司的淨利率提升至今年上半年的15%，想問一下公司未來的淨利率還會進一步提高嗎？

一方面，目前公司的數碼化案例佔比達40%以上，隨著數碼化化案例佔比提高，未來數碼化趨勢還將進一步發展，成本仍有下降的空間。另一方面，海外市場空間仍然十分廣闊，例如美國很多小診所仍在使用較為傳統的設備和技術，有較大改善空間。今年可能由於貿易戰等原因，行業數碼化投資的速度或受影響，但正常情況下趨勢會逐步增強。因此，我們有理由相信未來公司的淨利率會視乎數碼化滲透的速度進一步提高。

Q4：公司今年成本效率有哪些提高？

現時集團每年處理超過2百萬個案例中，約80萬來自數碼電子檔案提交，數碼案例的提升使我們更能夠實現規模優勢，分攤一些固定成本，例如:數碼設計軟件、3D打印設備及專門處理數碼個案的團隊人力成本等等，成本效益隨數碼化比例上升逐步體現。