国泰海通：25Q3品牌服饰端家纺表现亮眼 纺织制造降幅收窄

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，25Q3A股服饰板块收入增速转正，净利实现显著增长，主要得益于2024Q3基数走低，分赛道来看，家纺表现相对亮眼。纺织制造方面，25Q3A股纺织制造收入、利润降幅双双收窄。展望后市，短期关税承担影响年末结束，未来订单景气度是核心变量；多数海外品牌Q3完成提价，Q4海外消费趋势(美国高基数)为重要观察指标。在出口美国转运税率政策进一步确定的基础上，具有成熟海外产能的中游OEM订单集中度和产能优势将凸显。

国泰海通主要观点如下：

行业复盘

1)需求层面：①内需：1-9月中国穿类实物商品网上零售额同比+2.8%，环比1-8月提速。②美国服装零售：8月美国服装及服装配饰店零售额同比+8.3%，环比7月加速；自5月起，美国纺服零售增长已连续4个月环比加速。

2)出口层面：①中国出口：9月我国纺织品服装出口额同比-1.5%，其中纺织品/成衣出口额分别同比+6%/-8%。②越南出口：9月越南纺织品/鞋履出口金额同比分别+9%/+9%，均较8月提速。

品牌服饰2025年三季度报总结

1)业绩回顾：2025Q3A股服饰板块收入增速转正(Q2/Q3分别为-3.0%/0.9%；板块增速为个股增速中位数，下同)，净利实现显著增长(Q2/Q3分别为-22.0%/+10.6%)，主要得益于2024Q3基数走低。分赛道来看，家纺表现相对亮眼，罗莱/水星收入利润均实现显著增长。

2)运营效率：2025Q3多数品牌存货周转天数仍同比上升，仅歌力思、雅戈尔、罗莱生活、水星家纺存货周转天数同比下降。

3)港股运动：天气因素及内需疲软导致Q3流水普遍有所承压，部分环比Q2有所降速。

纺织制造2025年三季度报总结

1)业绩回顾：收入端，2025Q3A股纺织制造降幅收窄(Q2/Q3分别为-1.9%/-0.4%)，南山智尚、富春染织、康隆达增速领先。利润端，2025Q3A股纺织制造降幅收窄(Q2/Q3分别为-20.4%/-11.2%)，华孚时尚、鲁泰A、开润股份、健盛集团及康隆达增速领先。

2)未来展望：①短期关税承担影响年末结束，未来订单景气度是核心变量。多数海外品牌Q3完成提价，Q4海外消费趋势(美国高基数)为重要观察指标；②品牌未来2-3年下单周期或进一步缩短，订单能见度降低或将进一步影响OEM行业估值中枢；③在出口美国转运税率政策进一步确定的基础上，具有成熟海外产能的中游OEM订单集中度和产能优势将凸显；④部分企业新产能爬坡和提效节奏仍需观察，依托于丰富管理经验而建立的均衡合理产线分配机制最为关键。

投资建议

展望2026年，出口制造板块的业绩修复逻辑相对更清晰，主要基于三方面因素：①出口美国关税政策落地，使产业发展方向具备一定的可见性；②与品牌共担关税的压力显著减轻；③产线分配优化及产能爬坡推进，效率持续改善。北美消费端仍受降息预期支撑，近期奢侈品企业财报显示北美市场增速领先并较Q2进一步加快，但需关注Q4高基数下的韧性表现及Q3品牌提价后的消费者反应。推荐华利集团(300979.SZ)、九兴控股(01836)、申洲国际(02313)、超盈国际控股(02111)。

品牌端看好三条主线：①家纺：大单品策略有望激发换新需求并带动传统产品连带销售，经销商库存处于低位，或推动订货回暖，推荐罗莱生活(002293.SZ)、水星家纺(603365.SH)、富安娜(002327.SZ)；②轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动，形成结构性增长机会，推荐普拉达(01913)、新秀丽(01910)；③低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，推荐波司登(03998)、江南布衣(03306)、滔搏(06110)。

风险提示

终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。