“梅”开三度，果类零食龙头溜溜果园再次递表港交所

21世纪经济报道记者 刘婧汐

还记得那句脍炙人口的广告词“没事，就吃溜溜梅”吗？

港交所10月28日披露，西梅零食龙头“溜溜果园集团股份有限公司”向港交所主板提交上市申请书，中信证券、国元国际为联席保荐人。

这是继其于2025年4月16日港股递表失效后的再一次申请。此前，公司曾两次推进上市流程。

早在2019年6月，溜溜果园就曾试图在深交所创业板上市，却于当年12月主动撤回上市申请；2025年4月16日，公司向港交所递交招股书，已经于10月16日满6个月正式失效。

记者注意到，两次冲刺港股IPO背后，隐藏着一个进入倒数期的对赌协议。

招股书显示，溜溜果园在上市前的股东架构中，控股股东杨帆先生及配偶李慧敏女士及其控制的数家实体合计持股约87.77%。而据新投资方在D轮融资中加入的对赌协议，若2025年年底前未能实现上市，实控人杨帆需要履行回购股权等协议，赎回价格包括本金加上每年6%的单利。

目前看来，时间已经吃紧。 

半年营收超9亿

溜溜果园主要从事以青梅产品为代表的特色果类休闲食品的研发、生产和销售。目前公司已推出三大主要产品类别：梅干零食、西梅产品及梅冻以及其他梅产品（例如梅精软糖及梅茶茶汤），用一句话概括就是——吃尽梅子上下游。

根据弗若斯特沙利文的资料，于2024年，溜溜果园在中国果类零食行业的零售额排名第一，市场份额达4.9%；在中国天然果冻行业（按零售额计）排名第一，市场份额为45.7%；在中国梅产品行业（按零售额计）排名第一，市场份额为7.0%。

2021年至2024年，按零售额计，溜溜果园在青梅果类零食行业及西梅果类零食行业连续四年排名第一。

坐稳“梅”界头把椅子，从纸面上看，公司连续多年实现业绩强劲增长。

据招股书，2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月，溜溜果园的总收入分别为11.74亿元、13.22亿元、16.16亿元、7.67亿元及9.59亿元人民币。

公司亦有效管理成本及享受规模经济效益，于2022年、2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六个月录得净利润分别为6840万元、9920万元、1.48亿元、6020万元及1.06亿元人民币。

业绩表现如此亮眼，为何首次上市未能成功？进一步深究就会发现，公司的业绩并不如表面看起来那么健康。

溜溜果园两次上市失败，主要是由于公司存在收入结构单一、负债高企、研发投入不足、资本信心不足等多方面的问题。

分产品来看，溜溜果园高度依赖青梅类产品，梅干零食在近三年贡献了超6成营收，其第二增长曲线梅冻目前在总营收的占比仅为25%左右。2024年，梅干零食、梅冻实现收入分别为9.74亿元、4.1亿元，占比分别达60.3%、25.4%，毛利率分别为32.1%、47.8%。

同时，负债高企。2024年，公司经营活动净现金流仅8437万元，同比减少4000余万元，而短期借款为3.12亿元，账面现金仅0.78亿元。截至 2025 年 2 月底，公司计息银行借款高达 3.1 亿元，偿债压力巨大。

值得注意的是，2024年，公司净利润中包含3380万元政府补助，占比高达22.8%，若剔除这一非经常性损益，核心盈利能力将大幅缩水。

与此同时，溜溜果园的销售及经销开支逐年走高。

2022年至2024年，溜溜果园的销售及经销开支分别为2.83亿元、3.09亿元、3.1亿元，远超于同期净利润，三年合计高达9.02亿元。其中，各期广告开支分别为6666.4万元、7421.5万元、7902.2万元。

对比来看，溜溜果园在研发支出上却没有那么大方。2022年至2024年研发开支分别为2370万元、3360万元、1890万元，三年合计不足8000万元。截至2024年末负责研发的员工仅有26人，占员工总数1.2%。

对赌限期倒计时两个月

2015年以来，溜溜果园共经历了四轮融资，随着前两次上市进程的中断，融资者正相继离场。

其中，个人投资者李青于2016年斥资1.03亿元入场。就在溜溜果园撤回A股上市申请的当月（即2019年12月），李青与深圳君荣实业合伙企业（有限合伙）订立股份转让协议，以1.185亿元的价格转让所持有的溜溜果园全部股份。

此外，2015年，北京红杉曾以1.35亿元的代价入股溜溜果园，在2024年6月，北京红杉要求公司通过减资方式回购其全部持股。就此，公司与北京红杉订立股份购买协议，并于2025年1月完成减资登记。

2024年12月，溜溜果园获得D轮融资，达7500万元。其中，华安基金投资4000万元，兴农基金投资3500万元。根据溜溜果园与D轮投资方的约定——若未能在2025年12月31日前完成合格上市，投资者有权要求公司赎回股份，赎回价包括投资本金叠加每年6%的单利，如今已进入最后两个月的倒数。 

或许对于溜溜果园来说，眼前的IPO只是短期考验，真正决定企业命运的，是能否在产品创新、渠道转型与品牌价值重构上找到可持续的增长路径。