世界黄金协会：市场尚未饱和，配置黄金的战略价值依然稳固

21世纪经济报道记者 唐婧

今年金价屡创新高背后，离不开全球黄金投资者“用脚投票”。

10月30日，世界黄金协会发布的2025年三季度《全球黄金需求趋势报告》（以下简称《报告》）显示，第三季度全球黄金需求总量（包含场外交易）达1313吨，需求总金额达1460亿美元，创下单季度黄金需求的最高纪录。

《报告》认为，黄金需求增长主要由投资需求推动。三季度黄金投资需求激增至 537吨，同比增长47%，占全部三季度黄金净需求的55%。这一增长势头源于多重因素组合的强大作用：地缘政治环境的不确定性和动荡、美元的走弱态势以及金价攀升引发投资者的“错失恐惧（FOMO）”心理。

从投资需求的两大分项来看，三季度，全球黄金ETF净流入222吨，同比大涨134%，流入总金额为260亿美元。拉长时间线来看，2025年前三季度，全球黄金ETF总持仓共增加619吨，其中北美地区基金以346吨领跑，欧洲与亚洲地区基金以148吨和118吨紧随其后。同时，三季度全球金条与金币需求同比增长17%，总量达316吨。几乎所有国家与地区市场均在该项需求上实现增长，其中印度金条与金币需求高达92吨，中国为74吨，两大市场贡献突出。 

从消费需求来看，受今年国际金价已50次突破新高的影响，三季度全球金饰需求承压，同比下滑19%。尽管全球两大金饰消费市场——印度和中国——均因季节性因素季度实现环比增长，但两国金饰需求的同比表现仍显疲软。

央行购金需求仍然持续旺盛。《报告》显示，尽管金价处于创纪录高位，三季度全球央行依然加快了购金步伐，净购金量总计220吨，较二季度增长28%，较上年同比增长10%。前三季度整体上看，全球央行净购金总量达634吨，虽低于过去三年的异常高位数值，但仍显著高于2022年之前的平均水平。

对于今年金价屡破新高的原因，世界黄金协会资深市场分析师Louise Street点评称，地缘政治紧张局势加剧、通胀压力居高不下以及全球贸易政策的不确定性，均推升了投资者在寻求增强投资组合抗风险能力的过程中对避险资产的需求。 

展望未来，Louise Street认为，黄金市场前景依然乐观，因为美元的持续走弱、普遍的降息预期以及滞胀风险的存在，均可能进一步支撑黄金投资需求。今年以来，金价不断刷新纪录，而当前的市场环境显示黄金仍有进一步上行的空间。我们的研究显示，市场尚未饱和，配置黄金的战略价值依然稳固。 

值得注意的是，与三季度全球黄金ETF净流入态势相反，中国市场黄金ETF三季度流出约5.4亿美元，总持仓减少5.8吨至194吨。但在金价上涨的带动之下，中国市场黄金ETF资产管理总规模（AUM）却攀升11%至约237亿美元，再创月末值新高。

针对三季度中国市场黄金ETF逆势净流出，世界黄金协会认为，7月至8月期间，在经济增长预期改善且外部不确定性降低的背景之下，国内股市表现强劲，叠加金价处于区间震荡状态，削弱了中国投资者配置黄金的兴趣。尽管9月在金价强势表现的支撑下，黄金ETF实现流入，但规模仍不足以抵消前期的流出量。

不过，尽管中国市场黄金ETF在三季度单季表现疲软，但前三季度约82亿美元的流入量仍为历史同期最高水平，打破了此前的年度纪录。今年前三季度，中国市场黄金ETF持仓增加79吨，总持仓量徘徊在历史高位。世界黄金协会认为，地缘政治风险升温、创纪录的前三季度金价表现，以及年内部分时间国内其他资产相对的平淡表现，共同吸引投资者购入黄金ETF。

中国市场也一直是全球金条与金币需求的重要贡献者。《报告》显示，三季度中国市场金条与金币投资需求同比增长19%，增至74吨；但与强劲的二季度相比，仍环比下降36%。尽管如此，三季度中国市场金条与金币投资总量仍较十年均值高出17%。

对此，世界黄金协会认为，三季度中国市场金条与金币投资需求疲软态势集中于7月至8月，原因在于金价走势停滞且股市表现活跃，削弱了投资者的投资意愿。9月，在金价恢复涨势且股市动能减弱的双重推动下，中国市场金条与金币投资需求再度回升。同时，中国央行连续11月增持黄金也提振了三季度个人投资者对黄金的信心。

整体来看，2025年前三季度，中国投资者购入金条金币达313吨，同比增长24%，为2013年以来的最高水平。世界黄金协会认为，金价持续攀升、内外部环境的不确定性共同推动了金条与金币投资需求增长。此外，今年年初中国保险资金获准试点进入黄金市场，此举将为中国黄金投资需求提供长期支撑。截至三季度末，试点项目中的6家保险公司已成为上海黄金交易所会员，为其配置黄金铺平了道路。

与全球金饰需求承压一致，三季度，中国市场金饰需求达84吨，年度同比下滑18%，但季度环比增长21%，为2007年以来最疲弱的三季度表现。中国市场前三季度的金饰消费达278吨，同比下降25%，较十年均值低39%。

世界黄金协会认为，三季度金饰需求的环比改善主要由季节性因素驱动。7月通常为金饰需求淡季，8月底起需求逐步回升，这一方面得益于中国七夕节的情侣赠礼需求，另一方面也受到黄金价格趋稳的支撑。此外，10月初“黄金周”前夕的婚庆相关黄金采购，进一步提振了本季度的金饰需求。

整体来看，2025年，中国市场金饰需求同比持续疲软。《报告》坦言，前所未有的金价上涨幅度超过了居民收入增长，削弱了消费者的购买力，致使其推迟金饰购买计划。从季节性规律判断，四季度中国市场金饰需求有望进一步回升。但由于当前金价处于历史高位，该部分需求同比疲软态势或将延续，且很可能维持在远低于长期平均水平的状态。

从消费金额来看，三季度，中国消费者的金饰消费总额约93亿美元，年同比增长14%，季度环比增长25%。从消费品类来看，硬足金等轻量化产品持续受到消费者青睐，零售商也加大了对高溢价、工艺精湛及热门IP产品的推广力度。因此，尽管多数金饰品牌的整体销量和门店规模有所下降，但部分利润得到持续改善。

展望四季度，世界黄金协会认为，金饰消费或迎来传统的季节性改善，但这也可能受到金价上涨及2026年中国春节假期较往年更晚影响。此外，潜在的宏观增量政策也有望带来消费能力提振，或有助于缓解金饰消费的部分疲软态势。