【券商聚焦】第一上海予泡泡玛特(09992)买入评级 指海外业务延续爆发式增长

金吾财讯 | 第一上海发研报指，泡泡玛特(09992)2025Q3营业收入同比增长245%-250%，在基数较高的背景下，较2025H1204%的增速进一步提速。其中国内营收同比增长185%-190%，海外营收同比增长365%-370%，整体业绩表现超预期。

国内分渠道看，线下渠道 Q3营收同比增长130-135%，考虑到期内国内门店网络规模并未进行快速扩张，预计这一增长主要得益于门店体验的持续优化与运营效率的全面提升，使得平均店效维持在翻倍以上水平。线上渠道表现尤为突出，同比增长300%–305%，该机构认为线上渠道收入高增主要得益于直播电商的高效转化、抽盒机等私域流量的深度运营，以及部分Q2预售订单在Q3确认收入的共同贡献。

海外业务延续爆发式增长，美洲市场为主要增长引擎：2025Q3海外营收延续高增态势，亚太地区(除中国外)同比增长170%-175%(1H25为257.8%)；美洲地区同比增长1265%-1270%(1H25为1142.3%)；欧洲及其他地区同比增长735%-740%(1H25为729.2%)。海外线下渠道方面，公司持续开设新店，快速拓展市场覆盖范围。截至2025年8月20日，海外门店数已达140家，预计年底将达到200家。展望未来，公司将计划开拓中东、中欧以及中南美等新兴市场，同时推进巴黎、悉尼、米兰、纽约等全球核心城市旗舰店布局。

基于公司Q3超预期的营收表现以及Q4强劲的旺季展望，该机构将2025-2027年盈利预测上调至132.9/197.8/252.0亿元，给予目标价400.0港元，相当于25/26财年盈利预测35.8/24.1倍PE，距离当前股价有75.3%涨幅，买入评级。