【券商聚焦】国泰海通维持滔搏(06110)“增持”评级 指公司夯实主力品牌运营 加快对细分景气赛道布局

金吾财讯 | 国泰海通证券发研报指，滔搏(06110)FY26H1(25年3-8月)公司收入123.0亿元，同比下降5.8%；毛利率41.0%，同比微降0.1pct；归母净利润7.9亿元，同比下降9.7%；归母净利率6.4%，同比下降0.3pct。毛利率基本企稳，降幅环比FY25H1/H2(-3.7/-2.9pct)大幅收窄，线上渠道占比提升仍对毛利率产生拖累，但被零售占比提升、品牌伙伴支持、存货减值拨备影响降低所正面抵消。销售/管理费用率同比-0.2/+0.3pct，管控良好，政府补助降低对净利率产生拖累。

主力品牌降幅收窄，存货水位下降。分品牌来看，期内主力品牌/其他品牌收入分别为108.1/14.1亿元，同比分别下降4.8%/12.2%，主力品牌收入降幅同比去年同期(-8.1%)收窄。分渠道来看，期内直营/批发渠道收入分别为106.0/16.2亿元，同比分别下降3.0%/20.3%，其中线上渠道双位数增长，线下同店客流下滑双位数。FY26Q2公司全渠道流水同比下跌高单位数，跌幅环比Q1(下跌中单位数)扩大。FY26H1公司直营门店净关332家，期末4688家，公司指引下半年净关数量将少于上半年。期末存货58.3亿元，同比下降4.7%；存货周转天数150天，同比略增1.7天。公司宣派中期股息0.13元每股，派息比率102%，中期股息率4.1%。

公司夯实主力品牌运营，加快对细分景气赛道布局，精细化发展全域零售，优化运营效率，现金流充沛，保持行业领先派息水平。该机构预计FY2026/27/28公司归母净利润分别为13.1/15.2/18.0亿元，给予FY2027PE15X，按照1港元=0.92人民币换算，对应目标价3.99港元/股，维持“增持”评级。