固收为“盾” 权益为“矛” 基金经理100系列访谈在沪开启

21世纪经济报道记者 余纪昕 上海报道

10月22日，由21世纪经济报道与点拾投资联合主办的“长期投资·价值投资——基金经理100系列高端访谈”在上海启动。

第一期研讨会以“‘固收+’策略的长期生命力”为主题，点拾投资创始人朱昂作为主持人，与多位资深固收+基金经理展开对话，共同探讨如何在当前市场环境中平衡收益与风险、重塑“固收+”产品市场竞争力等话题。

朱昂在开场中指出，大量资金涌入“固收+”产品基于两方面背景：一是存款利率走低之下，银行理财收益难以满足需求，房产等资产吸引力下降；二是权益市场方面，不少投资者对高波动品种仍心存顾虑。随着经济增速放缓和投资者风险偏好降低，低波动的“固收+”产品正成为越来越多人的选择。

南方财经全媒体集团编委、首席产品官王芳艳在活动开场致辞中表示，相较去年对权益市场的复杂情绪，今年的“固收+”策略展现出较强的生命力与适应性。据南财理财产品数据库显示，其收益率表现突出，正成为投资者从保守转向多元配置的重要选择。

她指出，“固收+”已不再是对传统固收投资的简单延伸，而是演进为融合宏观研判、多资产配置与精细化风险管理的综合体系。其核心在于以优质固收资产为“盾”，以权益、衍生品等多策略为“矛”，实现收益增强与风险控制的平衡。

因而，策略构建、边界把握、多资产协同与风险防控等议题仍需行业的深入探讨，以共同推动“固收+”策略持续发展。

安信基金总经理助理李君发表了题为“固收+的资产配置理念”的主题演讲，回顾了“固收+”产品在过去几年的发展历程。

“‘固收+’产品从无到有，并且经历了熊市的各种波折，到今天我们看到同业非常优秀的基金经理做得越来越细致、越来越专业，大家的风控能力变得更强，产品的分类也比以前更细致。”他表示。

他提到，“固收+”这一概念真正流行始于2019年，目前市场规模已增长至当年的约10倍。而“固收+”不仅是简单混合股债，更是追求风险调整后的最优回报，其目标不同于纯股基的排名导向，更注重控制回撤与波动。

在投资方法上，李君提出以“赔率框架”优先，更关注资产性价比与风险收益比。他表示，“我最喜欢的未必是预期收益能涨20%的股票，而是收益率可能涨10%-15%、但波动只有前者一半的资产。”

此外他提醒，需警惕投资者的线性外推和顺周期操作倾向，而“固收+”管理需在估值高位保持谨慎，敢于进行逆周期调整。在市场波动中，“固收+”产品的真正挑战在于应对尾部风险，需要通过资产分类、风险预算与体系化容错来提升防御能力。

在震荡市成为常态的今天，如何通过股债资产的巧妙搭配，打造真正兼顾风险与收益的“固收+”产品，成为资管行业的核心议题。

围绕“股债混，怎样才能混得好？”这一主题，在本场活动的第一场圆桌对话环节中，广发基金混合资产投资部总经理曾刚、招商基金多元资产投资管理部总监吴潇、鹏华基金混合资产投资部基金经理陈大烨，分享了他们在混合资产投资领域的深度思考与实践智慧。

曾刚表示，过去业内可能更关注中高波动策略带来的亮眼业绩，但如今对广大客户而言，低波、中波产品在规模扩张和持有体验上更具优势。面对市场波动，关键在于平衡收益与回撤，他表示，今年半数以上收益来源于可转债投资，同时也关注国产算力、固态电池等新兴方向，保持市场敏感度。展望未来，他表示将强化硬回撤控制机制，系统化地将风险管控与收益目标相结合。

吴潇指出，“固收+”产品正呈现日益精细化的趋势。不同渠道客户的风险认知和收益诉求差异显著，这使得“固收+”越来越趋向“产品化”。他强调，中低波动产品的投资者多来自理财或存款转换，风险承受能力较低。

“在做‘固收+’产品的时候，可能风险定义要远高于对于收益的定义，这和传统公募基金有本质区别。”他指出，基于此，产品构建应首先明确风险预算，再据此进行资产配置与动态调整，在严格回撤约束下争取合理回报。

陈大烨结合其成长风格能力圈，分享了管理中波“固收+”产品的经验。他从三个层面优化风险收益比——首先是严谨的风险管理流程，强调纪律性操作，“在最大回撤达到三分之一阈值时即主动降仓”，以控制下行风险并为后市预留空间。其次，自上而下筛选未来2-3年内高景气度主线行业。

最后，在个股层面进行审慎估值定价与止盈操作，实现“买得有底气，涨多了能止盈”的全程精细化管理。他指出，在长期的结构性行情中，投资者应聚焦于“筹码不重、边际有变化、能讲出新产业趋势”的行业，积极捕捉资金驱动下的结构性机会。

当前，许多投资者风险偏好较低，对净值波动的容忍度极为有限，而传统银行理财的收益率又难以满足其收益预期。在这一背景下，低波类型的“固收+”产品需求持续升温。

围绕“低波动下，如何实现更好的收益？”这一主题，东方红资产管理公募固定收益投资部基金经理余剑峰与华安基金绝对收益投资部基金经理郭利燕在第二场圆桌对话中分享了各自在混合资产投资领域的深度思考和实践经验。

余剑峰指出，“想要获得超额收益就必须承担对应的风险”，而关键在于对风险进行精细化管理。他通过设定产品整体波动目标，并利用最大回撤模型划定清晰的风险边界，从源头界定产品的风险收益特征。在组合构建中，股票部分追求相对基准的增强，并将年化跟踪误差控制在3%以内；债券部分同样力求实现指数增强。

他的投资框架核心是在股债配置中运用模型进行战略分配，并严格执行指数增强策略以累积超额收益。

他特别强调，债券并非不会亏损，在长期低利率环境下，单纯依靠债券票息难以满足收益需求。未来五到十年，那些能提供明确风险边界、通过严谨股债配置控制波动并提升风险调整后收益的产品，其价值将愈发凸显。

郭利燕则介绍了她构建低波“固收+”产品的逻辑，其核心在于通过多层次、纪律化的精细管理，实现稳健收益并严控回撤。

首要关键在于个券选择。郭利燕强调“好资产和好价格”的准则，并指出好价格尤为重要。她认为，买入向下风险有限、向上具备弹性的个券，才能契合组合的低波属性。当资产受市场短期追捧导致价格显著偏离合理区间时，追高买入将使投资者承担情绪溢价快速坍塌的风险。其次在于组合设计。低波“固收+”并非追求短期收益爆发，而是在不同市场环境下稳定、可持续地获取超额收益。

“高风险不一定对应高收益，承担了合适的风险因子可能获得合理的收益回报”。她提到，例如，今年组合配置从去年偏重周期金融调整为以科技成长为主，就实现较低回撤与较好收益的理想平衡。

对于市场热议的“避免‘固收+’沦为‘固收-’”挑战，郭利燕提出两点应对之道——一是仓位的纪律性设计。组合运用股债ERP指标进行仓位调控，股票仓位实行“上有顶、下无底”的不对称设计：上限不超过12%，估值极低时可降至零，这种设计能有效防护产品在极端市场下不被击穿。二是日常的流动性和风险管理机制，包括集中度控制、区分中长期与短期资产等。