A轮融资的“++++++”号，为何越来越多了

21世纪经济报道记者 曹媛 深圳报道

A轮融资的“++++++”号，似乎越来越多了。

近日，零重力飞机工业（合肥）有限公司完成A++++轮融资，融资金额近3亿元。至此，零重力已在两个月内连续完成三轮融资，累计融资金额近7亿元。据悉，这也将是A轮最后一轮融资。

近年来，不少企业存在“融资不断、轮次不升”“小步快跑”的融资特点。

今年10月，玻色量子完成数亿元A+++轮融资；具身智能企业穹彻智能完成Pre A++++轮融资。

2024年，智元机器人完成了A++++++融资，今年升至B轮；低空飞行器公司沃兰特完成了6次融资，从A轮、A+轮到Pre-B轮，单次融资金额1亿元到数亿元不等。

A轮后面的加号，正变得越来越多。IT桔子数据显示，中国创投市场的这种“+轮”现象越来越普遍，尤其是A+、B+。

“以前A+、A++轮还算常见，三个加号以上的情况很少见，这两年是多了起来。”一位资深投资人接受21世纪经济报道记者采访时坦言。

“A+”轮占比10年翻7倍

数据显示，A轮、B轮融资的+号，确实越来越多了。

据IT桔子，2025年上半年，共有571家公司获得“+轮”次投资，涉及总金额约404.34亿元。其中至少19家公司获得两次及以上“+轮”次投资。

从轮次来看，A+轮无疑是“+轮”中的主力。今年上半年。国内A+轮事件有331笔，同比增加了35%，在总体投资事件中的占比提升至8.84%。

若将时间线拉长至10年，A+轮的增长趋势更为显著。2015年，国内创投市场A+轮投资事件仅占总体的1.21%，到2024年，这一数字已攀升至7.15%，全年A+轮投资事件达407笔。

相比之下，B+轮虽也在增长，但规模稍逊：2015年B+轮仅41笔、占比0.39%，2024年增至213笔、占比3.74%，始终低于A+轮。

21世纪经济报道记者注意到，从行业分布来看，这些处于“++……轮”的企业主要集中在人工智能、半导体与集成电路、航空航天、医疗器械等领域。

“这些行业技术难度高、发展周期长，融资谈判周期也相应较长，企业需持续与投资人对接以保障资金链，但估值难以在短时间（如1-3个月）内大幅提升，需要通过多轮融资维持运营。”一位CVC机构投资经理告诉记者。

为何“融资不断、轮次不升”

为何企业能不断拿到融资，却迟迟迈不过“跨轮次”的门槛。

多位受访的风投人士对记者表示，原因是，一方面，能获得多轮A轮融资的企业，其商业模式、产品等获得到了市场的初步验证，往往是受资金追捧的标的，背后可能有资源或市场热度的支撑。

另一种常见情况是，“当一轮融资刚完成披露，但有投资方没赶上但还想投，企业可能选择将新投资方纳入同一轮次的‘+轮’，这在业内很常见。”上述CVC机构投资经理告诉记者。

企业“+”或“++轮”融资都比较常见，但为何同一轮融资周期越来越长、“加号”越来越多？上述投资经理告诉记者，核心原因是——企业估值未能实现有效上涨。

具体来看，主要有两种常见情况：一是企业技术研发、商业模式未达到估值跃升的“临界点”；二是部分企业虽完成初步产品概念验证（POC），但可能未拿到批量商业化订单，不具备进入下一轮的“估值支撑”，只能将零散融资归为A轮系列。

除企业自身因素，投资人态度的转变也加剧了这一现象。“现在投资人出手越来越谨慎，而且不同背景的投资人（比如金融背景、产业背景）决策流程差异很大。”一位VC机构合伙人透露，有些企业谈妥部分资金后，其他投资人走完流程时已错过最佳融资窗口，最后只能以同估值补融，轮次自然无法升级。

更关键的是，一级市场受二级市场影响显著，他直言，“二级市场不好大家都不敢投”，当二级市场退出渠道不畅、财富效应减弱时，投资人会收缩对一级市场的投入，导致企业难以获得“跨轮次”融资。

此外，困在A轮的企业也受到行业特性制约，如半导体、低空经济、医药等领域的“技术难度高、周期长”特性，决定了企业需持续资金支持。

上述合伙人分析称，“一般一轮融资谈的周期比较长，处在这些行业的企业随时随地都在和投资人接触，但估值上涨不是一两个月就能实现的”，所以可以通过“小步快跑”的融资模式维持运营，进而形成多轮次融资的情况。

总体来看，只有当企业内部发展取得新成果或阶段性进展（如技术突破、获得批量订单），且市场认可其新价值、愿意接受更高估值时，企业才可能实现估值上涨，“进而进入下一轮融资（如从A轮迈向B轮），这是企业与市场双向博弈的结果。”他说道。

市场转机初现

不过，今年以来，资本市场上市热潮为积压已久的VC/PE机构打开“退出窗口”，提振市场投资信心，成为缓解企业“困在A轮”现象的重要推手。

“有家企业上市前估值30亿—32亿，上市后直接冲到300亿。”一位资深投资人士举例说，这种巨大的估值差距让投资人看到了明确的盈利空间，投资意愿显著增强，二级市场的活跃为一级市场“注入信心”。

特别是在港股，今年风向一转，曾有5家企业同日上市，还有超200家企业排队港股IPO，业内笑称“港交所的锣快不够敲了！”2025年上半年，港股IPO主导退出市场，港交所主板上市40家，募资金额居全球首位。投中数据显示，上半年VC/PE机构IPO账面退出总回报达1057.61亿元，平均回报倍数3.83倍，同比显著回升。

在此背景下，投资人更愿意支持企业跨轮次融资，“现在企业从A轮到B轮、C轮的衔接会更顺畅，A+++轮去年、前年比较多，今年这种情况在逐渐变少。”上述投资人说道。

特别是在人工智能与机器人领域，AI潮涌下企业估值逻辑重塑。“今年的AI热潮让市场‘意识到这一领域的价值’，尤其机器人等与AI结合紧密的行业，人气对比以前显著回升，企业技术价值和商业化潜力得到认可，估值得以提升。原本还卡在A+++轮的企业，现在有了进入B轮、C轮的条件。”

但多位受访投资人也要警惕投资的市场泡沫，“但要理性看待。在行业起步阶段，泡沫有其合理性，它能激发市场热情、吸引资本投入，支撑产业链发展，促使更多创业者参与并获得投资。”

同时，在泡沫环境下，投资机构需要具备在其中寻找特别优秀团队的能力，以应对市场可能出现的风险。

（21世纪经济报道记者黄子潇、林典驰对本文亦有贡献）