大摩予百事可乐(PEP.US)“持股观望”评级 看好其生产率与国际业务

智通财经APP获悉，大摩给予百事可乐(PEP.US)“持股观望”评级，目标价为165美元，当前该公司市值约2035.83亿美元，52周股价范围为177.50美元至127.60美元。从财务数据看，大摩预测2025至2028财年每股收益分别为8.16美元、8.12美元、8.55美元和9.07美元，对应市盈率从18.6倍逐步降至16.6倍;股息收益率则从2025年的3.4%稳步提升至2028年的4.2%，显示长期回报潜力。

市场策略方面，百事可乐第四季度每股收益预计实现中十位数增长，主要得益于生产率提升、国际饮料业务加速增长、汇率优势及费用控制。具体措施包括：北美零食业务关闭两家工厂并削减7000名员工，推动自动化水平提升;北美饮料业务通过多年制造和分销调整解决产能过剩问题;全球能力中心虽起步较晚但已显著优化劳动力和自动化效率。

营销支出虽占销售额比例略有下降，但通过生产率提升和数字支出优化维持了广告效果。国际饮料业务第三季度销量同比下降5%，但预计第四季度恢复增长，长期占总营收40%的国际业务仍被看好;北美饮料特许经营方面，目前近四分之一装瓶业务已特许经营，未来将采取更多区域性特许经营模式。

估值分析显示，目标价基于2027年18倍市盈率测算，较可口可乐、宝洁等大型股同行平均存在约10%的折扣，主要考虑美国市场份额趋势较弱及潜在再投资需求，但这一折扣被生产率提升和国际增长潜力部分抵消。增长驱动因素包括国际业务高利润贡献、北美饮料利润率扩张(受产品组合重塑推动)、零食业务通过降低固定成本结构优化成本曲线。

风险因素方面，上行风险涵盖零食收入复苏、国际业务强劲表现、毛利率提升及北美饮料市场份额复苏;下行风险则涉及再投资回报率不足、宏观经济波动、北美业务量复苏缓慢、商品与汇率波动、饮料市场份额持续低迷及GLP-1药物对消费者行为的影响。

大摩称，百事可乐第四季度国际饮料业务将恢复增长轨迹，整体收入有望改善;生产率提升将通过调整零食业务成本和资产基础(如关闭工厂)应对前期收入不及预期问题;尽管营销支出占比下降，但公司通过创新和成分升级进行再投资;北美饮料业务中，百事品牌因零糖产品组合强劲表现趋于稳定，但大摩对整体增长仍持谨慎态度。