从β到α，国内首款面部复合溶液水光针 “冻妍”获批上市，四环医药（00460）从制药巨头到平台型医美企业的价值重估之路

四环医药（00460）迎来价值重估关键催化剂。近日，公司旗下渼颜空间自主研发的“注射用透明质酸钠复合溶液——冻妍”近日获得国家药监局（NMPA）三类医疗器械注册证，标志着国内首款含L-肌肽复合溶液水光针正式登陆资本市场视野。

智通财经APP分析认为，此次获批不仅体现了四环医药在医美领域的研发实力，更向市场传递了明确信号：公司的“医美+生物制药”双轮驱动战略已进入实质性收获期。从投资视角看，这一里程碑事件将从产品价值、盈利能力、战略兑现和估值逻辑四个维度，系统性强化公司的投资价值。

产品价值：卡位高增长黄金赛道 构建差异化竞争壁垒

在投资市场，最具吸引力的标的往往诞生于“高增长、强需求、弱供给”的行业中。“冻妍”正是这样一款精准卡位细分市场的战略级产品。从赛道逻辑看，渗透率与合规化双轮驱动，“冻妍”可享受行业增长与份额替代双重红利。

一方面，“冻妍”所属的水光针市场，是医美板块中公认的“黄金赛道”。其核心驱动力源于中国消费者对“肤质管理”日益增长的高频刚需。

根据摩熵咨询发布的《2025中国医美注射市场趋势报告》，中国水光针类产品市场规模（以出厂价计）预计将从2025年的约45亿元人民币增长至2027年的80亿元，复合年增长率（CAGR）高达21.5%。这一增速远超全球市场10.8%的复合年增长率，凸显出中国市场的巨大潜力和爆发力。

另一方面，随着国家药监局对医美监管的持续收紧，为像“冻妍”这样的合规创新产品带来了历史性机遇。

因此，“冻妍”的成长逻辑是双重的：β收益（行业增长）可享受整个水光针市场超过20%的年均自然增长；α收益（份额替代）： 在监管驱动下，对原有不合规存量市场进行快速替代与抢占。这种“增量”与“存量”市场的同时捕获，为“冻妍”的快速放量提供了极为确定的路径，使其上市后的增长曲线更加陡峭。

如果说赛道选择是“天时”，那么“冻妍”构建的竞争壁垒则是其掌握的“地利”与“人和”。其核心竞争力在于，通过“技术独创性”与“监管高门槛”的结合，构建了难以复制的护城河。

“冻妍”的核心成分L-肌肽在抗炎、抗氧化、抗糖化方面拥有扎实的科学机理。然而，从“护肤成分”到“可注射的三类医疗器械”，中间横亘着巨大的技术鸿沟。四环医药通过数年的临床前研究与临床验证，实现了L-肌肽在面部注射领域的首次合规应用。这背后是基于对皮肤生理学和成分机制的深度理解所完成的系统性工程创新。

此外，在中国，三类医疗器械是监管等级最高的医疗产品，其注册审批流程漫长且严格，平均需要3-5年时间。“冻妍”的成功获批，不仅是对其安全性和有效性的官方认证，更是一张极为稀缺的“市场准入证”。

这意味着，四环医药率先突破技术及注册壁垒，建立了至少1-2年的监管护城河与品牌先发优势。

公司计划在“冻妍”上市后12个月内覆盖超3000家医美机构。这一目标的底气来源于其已构建的成熟商业化网络—覆盖全国370多个城市、超6800家医疗美容机构。

财务价值：强化盈利引擎 增长能见度显著提升

在资本市场的估值体系中，盈利能力的质量、能见度与可持续性，往往比短期利润规模更具决定意义。冻妍”上市，不仅是一个新的收入来源，更是驱动公司盈利模型优化、财务结构健康化的重要战略支点，显著提升了未来业绩的增长能见度。

短期来看，“冻妍”创造可观增量，直接增厚利润。“冻妍”为公司医美板块收入增长提供了强劲且可预测的新动能，而且其作为公司自主研发的三类医疗器械，其利润结构具备显著优势。这种“收入高增长 + 利润高弹性“的组合，意味着“冻妍”对公司的净利润贡献将可能呈现指数级增长态势，而非简单的线性增加，其对EPS的增厚作用值得市场重点关注。

中长期来看，“冻妍”可以优化收入结构，提升盈利质量与稳定性。“冻妍”的加入，标志公司医美板块正式形成了更为稳健的“三驾马车”驱动格局—基石现金牛（乐提葆）、价值增长极（少女针/童颜针）及高频流量池（冻妍），增强营收的稳健性。此外，“冻妍”上市标志着公司盈利模式升级，增强可持续性。其一，客户生命周期价值最大化，为长期盈利提供源泉；其二研发投入的边际效益提升，优化整体资本回报率。

对于资本市场而言，一家公司的价值是其未来自由现金流的贴现。当一家公司展现出清晰的增长路径、多元化的盈利来源以及持续改善的盈利能力时，其现金流的能见度和确定性便会大幅提高，市场也愿意给予其更高的估值溢价。

战略价值：“双引擎”矩阵成型 管线储备构筑平台型公司长期壁垒

“冻妍”上市，标志着四环医药“自研+BD”双轨战略已进入高效兑现期，并通过构建“双引擎”产品矩阵与搭建深厚的研发管线，系统性确立了其在医美赛道中的长期竞争壁垒，完成了向平台型医美企业的关键一跃。

具体来看，“再生产品+肤质管理”双引擎驱动模式，实现了医美板块的生态构建。

一方面，再生与填充阵营的少女针/童颜针，攻坚中高端市场，定位深层抗衰与轮廓重塑。这类产品技术壁垒极高，审批难度大，客单价高，是公司医美板块的利润支柱和技术实力的象征。另一方面，肤质改善阵营“冻妍”，满足高频次的肤质基础保养与综合改善需求。

这种“双引擎”驱动的生态模式，使得四环医药的医美业务具备了自我强化的飞轮效应：冻妍引流→客户沉淀→再生产品转化→品牌价值提升→反哺冻妍信任度→吸引更多客户。这远非依靠单一爆款产品的公司所能比拟，是其迈向平台型公司的核心特征。

更长远来看，四环医药通过其前瞻性的研发布局和高效的注册申报能力，保障业绩的连续性与可预测性。

目前，公司医美III类在研管线储备极为充足。5款再生微球类产品已进入注册阶段，这预示着公司在再生材料这一黄金赛道将继续深耕，持续巩固其领先地位。8款透明质酸水光/填充类产品已进入注册阶段，展现了公司在玻尿酸这一红海市场中寻求技术突破和细分市场占位的决心。

如此丰厚的管线储备，意味着公司在未来1-3年内，几乎每年都有新的三类械产品推向市场的潜力。这种持续、可预测的产品迭代能力，对于维持公司的高增长叙事至关重要。

小结：从周期黑马到长期巨头 估值逻辑重构

“冻妍”的成功，是四环医药医美战略进入新阶段的号角。它不仅是“双引擎”矩阵成型的关键拼图，其背后所反映出的公司强大的研发转化能力和管线储备厚度，更是公司长期价值的压舱石。通过构建覆盖全需求谱系的产品生态和建立可持续的产品迭代管线，四环医药已经将其医美业务的竞争力升级为基于系统化能力的平台实力。

从资本市场来看，四环医药的投资逻辑正在重构：

其一，从“扭亏为盈”到“高质量增长”。冻妍”的登场，结合医美收入占比已超50%并持续高增的事实，市场开始关注公司的盈利质量与增速。另外，医美板块的高增长、高毛利特性，正带动公司整体估值体系从传统的制药企业向高成长的消费医疗企业切换。

其二，从“单一爆款”到“平台型公司”。四环医药已从依赖“单一爆款”模式，成功转型为拥有肉毒、再生产品、合规水光、光电设备四大产品线的“平台型医美企业”，赋予了公司更持续的成长属性和更高的估值溢价。

其三，战略兑现，管理层执行力获验证。“自研+BD”战略的持续兑现，尤其是“冻妍”这类高难度自研产品的成功，向市场证明了公司管理层的战略眼光与卓越的执行力，这有助于提升投资者信心，修复长期存在的“估值折价”。

综上，“冻妍”的成功，表明四环医药步入了一个由平台化能力和管线驱动所定义的高质量增长新纪元，投资逻辑的核心亦转向分享平台型医美企业的持续成长红利。随着后续管线的持续兑现和商业化的深入推进，四环医药有望开启新一轮价值重估周期。