上市即“冲通”，西普尼(02583)货源归边背后

2025年港股市场迎来“新股融资盛宴”，截至目前已有逾60只新股IPO上市，合计募资超1500亿港元。例如9月30日，紫金黄金国际(02259)、西普尼(02583)、博泰车联(02889)三只新股同时上市，其中西普尼上市首日大涨258.11%，便是港股新股市场火爆的具象化体现。

通常来说，火爆的新股市场中往往存在明显的“打新赚钱效应”。然而，面对西普尼这样一只首日大涨超250%并致力于年末冲刺港股通的标的而言，散户想跟上其投资节奏或许并不容易。

货源归边——黄金表背后

智通财经APP了解，按2024年按GMV计，西普尼成为中国最大的金表品牌，市场份额达27.08%。但在二级市场，西普尼的黄金表背后同样存在风险与机遇。

回顾西普尼的招股情况，智通财经观察到，西普尼于今年9月19日至9月24日招股，该公司拟全球发售1060万股，其中香港发售占10%，国际发售占90%，另有15%超额配股权。也就是说，西普尼公开发售部分仅有10600手，货量很少。

在此情况下，新股孖展数据，西普尼首日的孖展总额约4.92亿港元，孖展认购倍数约15.69倍。在接下来的9月23日和24日，西普尼孖展总额分别高达155.52亿港元和459.39亿港元，对应超购倍数则达到495.65倍和1464.14倍。截至招股结束，其最终超购倍数定格在2505.9倍。

不过，正如上文所说，9月29日当天，港股有三只新股同时上市，而西普尼与确定性更高的紫金黄金国际撞车，导致大量资金流向后者，进一步分流了本可能参与西普尼的资金，如此一来便进一步加剧了首日的供需不平衡和股价波动。

而在另一方面，投资者不得不警惕的是，从理论上说，“货源归边”的筹码结构使得主力资金能够西普尼在上市初期几乎无需费力收集筹码，便可直接进入“暴力拉升”的运作阶段，即其仅需动用少量资金，就能推高股价，吸引市场目光，进而制造出次新股的炒作热情。从具体市场表现来看，在上市首日大涨258.11%后，西普尼股价在上市次日再次拉升71.13%，直到第三天交易日才收跌7%。

但在股价节节攀升小幅波动的表象背后，量能的涨跌更能反映场内资金的状态。在西普尼上市后“两涨一跌”的前三个交易日中，其对应成交量却节节下滑。从上市首日的282.28万股降至10月3日的62万股，显示出了明显的量价背离。

这一信号足以引起投资者关注。因为量缩价涨大多出现在上升行情的末期，偶尔也会出现在下跌行情的反弹过程中，有时在上涨初期也会出现量缩价涨的现象。

通常情况下，在连续的上升行情中，量缩价涨态势往往表明主力控盘程度较高，大量的流通筹码被主力锁定。但量缩价涨毕竟是一种量价背离的走势，所以在接下来的上升过程中，如果再次出现成交量放大的现象，这很可能是主力在高位出货所致。因此，对于西普尼接下来的走势节点，投资者应该更关注其量能变化。

入通预期能否为股价“兜底”?

虽然西普尼当前的量能趋势变化背后存在后续股价下跌的可能，但或许并不意味着普通散户只能被迫挤兑出货，西普尼的入通预期或许能成为判断其后续走势的重要参考系。

客观来看，上市初期的西普尼因货源集中而被炒作，且其炒作指向直指港股通。按照港股通既定逻辑，恒生综合指数每年都会在固定的时间点——比如6月30日、12月31日进行定期检讨。最新数据显示，截至2025年10月4日，港股上市公司要想进入港股通，其检讨期内港股日均流通市值门槛大约为94.13亿港元。

根据智通财经APP计算，目前西普尼在今年12月末截止的检讨期港股日均市值为98.76亿港元，已高于当前的“入通门槛”，且每月股票流动性也完全达标。

值得一提的是，10月3日，西普尼当日股价最大跌幅达到16.59%，对应最低市值为89亿港元，显然低于入通标准，但午盘后公司股价市值稳定拉升使其最后依旧满足了“入通标准”。

因此，若公司想在今年12月底的定期检讨被纳入港股通名单，接下来公司的日均市值便需要稳定保持在相应的入通门槛之上，而这则需要稳定的大盘、行业表现以及公司稳健基本面。

智通财经APP观察到，10月2日，港股市场表现强势，三大指数纷纷走高，其中恒生指数突破27000点关口;板块上来看，半导体、有色金属、生物医药等板块涨幅居前，而港股黄金概念股延续涨势，其中中国白银集团涨超32%，天齐锂业、潼关黄金、紫金黄金国际等均涨超10%。

近期，高盛在一份报告中表示，黄金仍是其最为看好的多头大宗商品建议标的。由于私人投资者的兴趣浓厚，黄金价格仍有进一步上涨的空间，甚至可能超过该行的预期。高盛分析师表示，流入黄金ETF的资金意外强劲，超过了此前模型预测的水平。

在此背景下，招股书数据显示，2022年至2024年，西普尼实现营收分别为3.24亿元、4.45亿元和4.57亿元，逐年递增;2025年前五个月，营收同比增长21.6%至2.31亿元，显示短期增长韧性。

另一方面，2022年至2024年，西普尼实现净利润分别为2454.1万元、5209.9万元、4934.8万元，表现较为波动，其中2024年同比下滑5.3%。2025年前五个月，其净利润达4280万元，已恢复至2024年全年的86.7%，显示出短期盈利增长势头显著。与此同时，公司毛利率也在持续提升，从2022年的19.8%提升至2024年的27.2%，再到2025年前5个月的31.01%。这亦是一个非常积极的信号。

整体来说，不论是港股大盘还是板块亦或是公司自身基本面情况都存在稳定预期，为公司年底“入通”提供了较好的外部环境。在主力资金高度控盘背景下，西普尼只要接下来保持稳定横盘便有极大概率在今年年底向港股通冲刺。