“稳增长”政策工具箱会否在四季度开启？

2025年第三季度，全球主要股指涨跌幅榜单呈现出鲜明的区域特征：亚洲市场全面领跑，而中国A股则包揽涨幅榜前三。创业板指以50.4%的季度涨幅居全球首位，科创50指数、深证成指分别上涨49.02%和29.25%，位列第二、第三。沪深300指数上涨17.9%，位居第八；上证综指上涨12.73%，恒生指数上涨11.56%。从地域分布看，涨幅前十四名均为亚洲股指，其中A股占据五席，港股两席，台股、日股、韩股及东南亚市场各有一席入围。

这一轮市场表现的背后，是流动性环境变化、产业政策驱动与外部金融条件改善共同作用的结果。尽管经济基本面仍显疲弱，8月消费、生产与投资数据普遍偏冷，市场普遍预期三季度GDP增速约为4.8%，信达期货研报预测，新的稳增长政策有必要出台。

9月29日，国家发改委宣布将推出规模达5000亿元的新型政策性金融工具，全部用于补充重大项目的资本金。信达期货研报认为，该工具的资金来源可能包括央行再贷款、提高信贷额度或直接赋予发债权限。此举被视为应对当前有效需求不足、推动实物工作量形成的关键举措。发改委明确表示，将加快资金投放进度，并督促地方推动项目开工，力求尽快形成投资拉动效应。

这一政策动向与年初设定的全年经济增长5%目标密切相关。若三季度增速为4.8%。中国银行研究院发布的《中国经济金融展望报告》显示，今年大概率能实现年初设定的预期目标。未来宏观政策要更加重视正向激励、改善和稳定预期的作用，更加重视需求特别是消费需求的牵引作用，更加重视宏观政策边际效果变化，充分发挥政策“组合拳”效果，以应对未来的不确定性。财政政策适时加力，确保顺利实现全年增长目标；及时推出更大力度的增量政策，推动房地产市场止跌回稳；消费政策要完善存量政策、推出增量政策；积极探索多维度合作，不断扩大多元化经贸网络；加快破除结构性梗阻，推动工业生产新动能充分涌现。

此外，货币政策也存在进一步宽松的空间。浦银国际证券研报预计，预计年内还有50个基点降准和10—20个基点的降息。

外部环境的变化也为国内政策腾挪提供了有利条件。2025年9月17日，美联储时隔九个月重启降息周期，瑞银投资银行中国股票策略研究主管王宗豪预测10月与12月FOMC会议将继续降息。美元走弱、美债收益率下行，使得新兴市场资本流入压力减轻。瑞银外汇团队预测美元兑人民币汇率年底将回落至7.10左右。历史数据显示，在美联储首次降息后的六个月内，MSCI中国指数平均回报率达11%，显著跑赢全球市场。尤其值得注意的是，离岸市场的中概股与H股在此类周期中通常表现更优，平均回报分别为15%和10%，而同期沪深300仅为2%。

然而，本轮A股上涨呈现出明显的结构性特征。尽管主要指数大幅攀升，但个股表现分化严重。9月份，A股个股中位数涨跌幅为-2.44%，意味着多数股票并未跟随指数上涨。沪深300虽整体上涨17.9%，但其成分股中有上百只仍处于3000点时的价格水平。这表明市场上涨主要由少数高成长、高弹性板块带动，而非全面牛市。

从资金流向看，AI产业链、新能源、有色金属等高景气赛道成为主力资金聚焦方向。融资融券余额于9月17日突破2.4万亿元，创历史新高，显示杠杆资金积极参与。8月与9月，两市日均成交额连续两个月超过2万亿元，交投活跃度达到历史高位。但与此形成对比的是，传统蓝筹板块表现相对平淡，反映出投资者对经济复苏强度的信心仍有限。

《中国经济金融展望报告》指出，A股四季度有望维持震荡向上格局。支撑因素包括：美联储降息带来的外资流入预期、国内利率下行提升权益资产配置价值、以及保险资金等长期资金入市机制逐步完善。特别是财政部7月出台的国有商业保险公司长周期考核制度，有助于打通险资入市堵点，引导更多耐心资本进入股市。

在产业层面，“十五五”规划前期酝酿带来的政策催化值得关注。人工智能作为核心主线，正推动算力需求快速增长。预计2025年中国智能算力规模同比增长超40%，服务器、光模块等相关产业链将持续受益。同时，人形机器人产业化进程加速，国内销量预计同比增长125%，整机制造与核心零部件企业有望迎来发展机遇。

但市场也需警惕潜在风险。一方面，前期涨幅较大可能导致短期波动加剧，尤其是部分题材股估值已明显偏离基本面；另一方面，内外部不确定性依然存在，包括全球经济放缓、地缘政治摩擦以及国内政策落地节奏不及预期等。

值得深思的是，当资本市场频频创下新高之际，实体经济的感受却未必同步回暖。指数的繁荣是否真正转化为企业盈利的改善？财富效应能否有效传导至居民消费？杠杆资金的活跃是否隐含着新的系统性风险？这些问题提醒市场生态各方，资本市场的健康运行不能脱离实体根基。真正的牛市，不应只是交易量的放大和指数的跃升，更应体现为资源配置效率的提升、产业结构的优化以及广大参与者获得感的增强。