国泰海通：重视航空超级周期长逻辑 关注公商恢复持续性

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，国内航司票价市场化，保障干线高客座率可向票价充分传导；机队增速放缓，三四线增投压力与票价负向拖累减弱。中国航空业供需逐步恢复，目前客座率已高于2019年并全球居前，预计未来供需将持续向好，若公商需求恢复持续，航司盈利中枢将显著上行且可持续，航空将迎期待多年的“超级周期”。考虑国庆中秋连休且拼假效应明显，预计十一黄金周出游需求旺盛，航司预期乐观且目前预售量价良好，关注拼假对临近收仓票价影响。

国泰海通主要观点如下：

中国航空业具长逻辑，票价上升两大条件“十四五”均已实现

票价市场化，保障干线高客座率可向票价充分传导；机队增速放缓，三四线增投压力与票价负向拖累减弱。中国航空业供需逐步恢复，目前客座率已高于2019年并全球居前，预计未来供需将持续向好，若公商需求恢复持续，航司盈利中枢将显著上行且可持续，航空将迎期待多年的“超级周期”。

供给端，中国航空业已进入供给低增时代。中国空域时刻瓶颈凸显且持续，航司基于新增飞机回报率长期偏低预期，已理性放低资本开支意愿。预计“反内卷”将进一步保障“十五五”机队规划维持低增，补充在手订单不改规划。需求端，中国航空消费仍处低频次与低渗透的初级阶段，且航空人口红利尚未结束，短期需求波动不改中长期稳健增长趋势。

Q3旺季：暑运公商意外走弱，Q3盈利仍有望再次高于2019Q3

4-5月公商需求同比恢复增长，供需恢复良好保障航司淡季留存大部分燃油成本缩减，Q2航司同比大幅减亏。7-8月公商需求意外走弱，导致暑运未能展现盈利弹性。值得注意，在公商需求缩减压力下，票价下降与油价下降对冲，估算航司暑运盈利仍将同比增长。

9月初重大活动后，公商需求快速恢复，北京市场带动量价回升

受益暑运压制性公商需求释放与10月重大会议致公商需求前移，预计9月公商需求或创历史同期新高，国内含油票价同比转正，而再次大比例留存燃油成本缩减。2023-24年中国航司Q3盈利已连续两年超过2019Q3，预计2025Q3盈利或继续同比增长，有望再次高于2019Q3，初步展现盈利中枢上行趋势与潜力。若公商需求恢复持续，预计未来旺季将展现票价市场化效应而盈利弹性巨大。

Q4淡季：反内卷助力Q4减亏，关注公商恢复持续性

考虑国庆中秋连休且拼假效应明显，预计十一黄金周出游需求旺盛，航司预期乐观且目前预售量价良好，关注拼假对临近收仓票价影响。

相较于黄金周，更建议关注两个方面：1)待十月重要会议后，重点观察公商需求恢复情况。9月公商需求旺盛初步验证暑运意外走弱或为阶段性影响，若进一步验证公商需求恢复可持续，预计2026年航司盈利中枢将开启显著上行。2)中国航司央国企为主，反内卷值得期待。预计中国民航局2025/26年冬航季将继续严控时刻增长，且淡季管控低价助力航司继续大幅减亏，短期将保障2025全年扭亏为盈，中期引导航司收益管理改善与加速盈利上升。

建议增持航空布局长逻辑，优选高品质航网

未来数年航空“超级周期”长逻辑演绎，将提供业绩估值双重空间，建议战略性重视并提前布局。航网品质将决定传统航司未来盈利中枢上行空间与持续性，油价下降与反内卷有望加速盈利上升。建议优选高品质航网，增持中国国航(601111.SH)、吉祥航空(603885.SH)、南方航空(600029.SH)、中国东航(600115.SH)、春秋航空(601021.SH)。

风险提示

经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。