奥克斯电气上市后首份中报揭隐忧：九成收入依赖空调，性价比子品牌华蒜营收骤降近四成

在港交所主板挂牌上市半个月后，奥克斯电气（HK2580，下称“奥克斯”）交出首份中期报告。

9月18日，奥克斯发布2025年中期报告。业绩数据显示，报告期内，奥克斯营业总收入200.85亿元（人民币，下同），同比增长16.7%，母公司股东应占利润净额达18.73亿元，同比增长5.1%。

奥克斯的收入主要来自空调业务，旗下品牌包括“奥克斯 AUX”主品牌，以及主打性价比的“华蒜”、定位年轻消费群体的“AUFIT”两大子品牌；产品销售以家用空调为主，包括挂机、柜机和移动空调，以及中央空调；除了中国市场外，奥克斯的业务已经拓展至中国以外的亚洲市场、欧洲、北美洲、南美洲等海外市场。

奥克斯上半年200.85亿元的营收中，家用空调以179.15亿元、89.2%的贡献比例，成为绝对主力，较去年同期增加17.3%。其中，挂机营收153.86亿元，占比高达76.6%，远超柜机营收23.38亿元、移动空调营收1.90亿元；另外，中央空调贡献了19.21亿元营收，占比9.6%，同比增长15.0%。

奥克斯空调隶属于奥克斯集团，成立于1994年，通过走性价比路线和借助线上电商行业的发展，奥克斯空调品牌获得了飞速发展，并跻身全球前五大空调提供商。不过，与空调行业的头部品牌相比，美的、格力、海尔等巨头不仅是家喻户晓的家用空调品牌，同时也深入商用领域，针对不同行业需求提供定制解决方案，而奥克斯约九成收入“依赖”单一空调业务。

在家电领域，主流家电企业往往会采用多品牌矩阵，以满足不同细分市场的消费者需求，奥克斯也不例外，除了主品牌奥克斯之外，该公司近年来也孵化了子品牌华蒜、AUFIT，但目前来看，这两个子品牌对公司的整体贡献并不大。上半年，奥克斯品牌营收99.56亿元，在公司整体营收中占比接近一半，同比增长15.2%；华蒜、AUFIT营收分别为5.03亿元、5.16亿元，合计占比为5.1%。

作为奥克斯于2021年推出的子品牌，华蒜是主打“极致性价比”的千元级基础款空调产品。需要注意的是，今年上半年空调行业价格竞争激烈，奥维云网报告显示，线上市场价格战尤为惨烈，2200元以下价格端销额份额较2024年提升6.3个百分点至35.2%，2200元—3000元中端价格带份额快速收窄。当腰部品牌纷纷卷入价格战，对华蒜这一类品牌造成的压力不言而喻。业绩数据显示，华蒜品牌已经出现营收“失速”，相比去年同期营收8.32亿元，大幅下降了39.5%。

不过，在一定程度上，ODM业绩增长弥补了这一损失。上半年，奥克斯ODM收入达88.61亿元，占总营收的44.1%，同比增长18.8%，成为了公司重要的业绩增长引擎。ODM指原始设计制造商，负责设计与制造，产品最终以第三方品牌销售，也就是所谓的“贴牌”，这一模式在过去三年间的营收持续增长，占比也持续上升至撑起了奥克斯接近一半的营收。

奥克斯的海外拓展也主要依赖ODM模式，今年上半年，奥克斯海外市场收入增长强劲，来自亚洲（除中国外）、欧洲和南美洲市场的收入分别为60.64亿元、22.10亿元、9.39亿元，较2024年同期增加了34.5%、27.8% 及 55.7%。

中国市场仍是“主战场”，营收92.46亿元，占比46.0%，虽然同比减少了近5个百分点，但仍是贡献最大的市场。不过，报告期内，奥克斯在中国市场的营收仅同比增长5.8%，增速明显低于其他市场。而从整体空调行业的增速来看，根据奥维云网数据，上半年中国空调市场销量为3845万台，销额规模达1263亿元，均实现双位数增长。

ODM模式对毛利率带来的拖累影响仍在继续，2025年上半年，奥克斯毛利率为19.5%，而2024年同期为21.1%，对于这一下滑，奥克斯解释称，主要由于公司策略性优化订单组合，且透过ODM进行的销售占比增加。

在空调行业，中央空调的毛利率普遍高于家用空调，而奥克斯主要依赖于家用空调业务；OBM模式（代工厂经营自有品牌）毛利率普遍高于ODM模式，奥克斯在业绩报告中称，外销OBM收入增长71%，并未透露具体金额。不过，从过往业绩数据来看，OBM业务对营收的贡献与ODM仍有较大差距。

上半年，在销售及营销开支、行政开支、研发开支这“三费”支出中，奥克斯的研发开支依然“垫底”。业绩数据显示，2025年上半年，销售及分销开支为8.07亿元，同比增加19.3%，占收入比为4%；行政开支5.42亿元，同比增加7.5%，占收入比为2.7%；研发开支3.12亿元，同比增加11.7%，占收入比仅1.6%。

今年9月2日，经过多年筹备和曲折上市路后，奥克斯终于在港交所主板正式挂牌，全球所得款项净额为39.935亿港元；首日开盘价16.1港元，开盘即破发。上市近半个月以来，股价呈现下滑趋势，截至今日收盘价为14.82港元，较发行价17.42港元/股下跌约15%。