常军胜：资本角色发生深刻变革

【导读】中信金石董事、总经理常军胜：资本角色发生深刻变革，要从“套利思维”转向“赋能思维”

中国基金报记者 闫晶滢

9月17日，在中国基金报主办的2025中国资本市场发展论坛暨私募股权论坛上，中信金石董事、总经理常军胜以“潮起变局处 重塑新质路”为题发表演讲。

常军胜提出，一级市场重构正在导致资本角色发生深刻变革，要从单纯追求财务回报的“套利思维”转向深度融入产业升级的“赋能思维”。一家新质生产力企业的培育需要以十年为周期，“如果不作为，将会失去未来十年的机遇”。

一级市场正迎来结构性变局

要从“套利思维”转向“赋能思维”

“中国已经进入了资本过剩的时代，‘募资难’其实是错配的结果，市场上并不缺资金。”常军胜认为，“募资难”首先是风险预期，投资者对未来经济预期较为保守，在资金供求双方风险偏好方面存在错配；其次是传统行业受制于产能过剩、内需不足，投资回报率下降，而高科技创新型企业固有的创新风险较高，好的投资机会难得，这也导致了募资难度增加。

党的二十届三中全会明确将“新质生产力”定位为国家战略核心，强调通过科技创新和产业升级推动高质量发展。常军胜指出，发展新质生产力需要一级市场股权投资机构的深度参与。与传统金融工具不同，股权投资具有“投早、投小、投长期、投硬科技”的特性，能够为研发周期长、风险高的科创企业提供稳定的资本支持。“可以说，‘重塑’是一级市场股权投资机构的使命。”

常军胜坦言，今年上半年以前，中国资本市场整体偏低迷。在这种情况下，项目退出相对受限。2024年中国股权投资通过IPO方式退出占比仅36.1%，同比下降37.2%，退出难度的增加导致募资端承受更大压力。即便企业成功上市，一级和二级市场也出现估值“倒挂”现象，部分企业上市后市值较Pre-IPO轮估值明显缩水，这也倒逼GP（普通合伙人）从“IPO套利”转向“全周期价值创造”。

常军胜指出，一级市场重构正在导致资本角色发生深刻变革，从单纯追求财务回报的“套利思维”转向深度融入产业升级的“赋能思维”。“现在我们做投资的期限都比较长，要更多给企业赋能，对被投企业进行资源导入、战略规划、市场开拓、组织行业交流等等。为企业做投后赋能，其实就是提高我们自身的投资收益。”

对于关税问题，常军胜认为，面对挑战，中国需坚定不移推进产业升级，突破“卡脖子”难题，提升产业核心竞争力；强化自主可控能力，构建安全稳定的产业链供应链体系，降低外部风险冲击。“关税战”既是压力也是动力，将推动中国在全球经济版图中实现更高质量发展，为重塑公平合理的国际贸易秩序贡献中国力量

抓住市场调整时机逆势布局

GP要“苦练内功”

面对“募资难”“投资难”，私募股权机构应当如何破局？

常军胜指出：“这两年大家觉得投资难是事实，但是如果不作为，将会失去未来十年的机遇。现在一家新质生产力企业的培育是需要以十年为周期的，现在不去扶持，等企业长大起来就追不上了，应该敢于出手。”

与此同时，即便是传统领域，也不乏投资机会。传统行业在持续调整、“反内卷”，并购机会应运而生，给私募股权投资创造了广阔的舞台。投资机构应识别具备发展潜力的赛道，大力发展并购基金。

“因为对市场保有比较积极的心态，中信金石的募投活跃度没有降低，过往4年中每年募资额都超过百亿元，每年投资金额也接近百亿元。半导体、下一代芯片、机器人产业等在2024年带来的回报是这些年中最高的。”常军胜认为，私募机构要抓住每次市场调整的时机去逆势布局，这样才能买到相对估值便宜的资产。“投资周期往往跨越一个完整经济周期，需要在低迷时期布局。”

常军胜指出，做PE投资，无疑要围绕新质生产力，这是产业升级的必然趋势。但目前赛道很热的机器人等领域离大规模商业化还有距离，估值迅速抬升。这种情况下就考验选企业的“功力”。GP要“苦练内功”，同时不能推波助澜、刺激过剩。新质生产力投资存在失败率高、对技术团队要求高等现实因素，更需要通过专业投资机构进行布局。

在投资对象上，中信金石重点关注技术有门槛、市场有空间、经营有章法、团队有经验、成长有验证的“五有”企业。在投资节奏上，中信金石以产业政策为指导，以优质企业为根基，进行平稳投资，不受市场短期涨跌影响，以发现优质企业为根本，平衡好投资规模和投资效益的关系。

期待政策“活水”与制度突破

引导长期资金和耐心资金加盟

近年来，中信金石通过“募投管退”全链条能力的提升、国资与产业资源的深度整合，以及战略性新兴产业的精准卡位，已成长为兼具规模效应与专业影响力的标杆型投资机构，行业排名持续提升。金石成长基金受到了LP的高度关注和认可，投资人认购热情高涨，目前基金已实现超募。

对于行业未来如何实现健康发展，常军胜称，希望私募股权机构能有更好的市场环境，期待更多的政策“活水”与制度突破。

首先是优化营商环境，打破区域保护主义。消除地区间、市场间的制度差异与监管套利空间，打破区域壁垒，实现市场间的互联互通。同时，加大监管力度，提升市场透明度与公平性，为一级市场股权投资营造良好的制度环境，吸引更多国内外资本投身其中，激发市场活力，助力产业升级与经济高质量发展。

其次，希望适当放宽券商系私募子公司监管政策。常军胜提到，由于国家对非法集资的整顿，相关限制措施对很多合规私募管理机构造成制约。希望监管政策对合规机构适度放松，支持其发展得更快更好。

第三是期待提升政府投资基金管理效能。要坚持市场化、法治化、专业化原则，尊重市场规律，充分发挥专业机构、专业团队的管理能力，形成资方和管理方的合作。强化产业导向，避免“内卷式”招商。

最后是要引导长期资金和耐心资金加盟。一方面，加大中央财政资金支持力度，提高国家级基金在政府投资基金中的占比，同时鼓励引导社保、养老金、险资等长期资金进入；另一方面，要鼓励培育耐心民营资本，给予税收优惠政策；疏通耐心外资投资渠道，提供政策便利。多措并举，实现私募股权机构的向上突围。

编辑：赵新亮

校对：纪元

制作：舰长

审核：木鱼

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