【首席视野】赵建：美元降息了，中国跟不跟

可以说，当前市场定价的并非美元降息与否，而是降息的幅度和频率。25个bp是鲍威尔这个央行建制派和技术官僚的理性选择，也是平衡美联储独立性与大总统政治博弈后的最优解。

进一步来说，当前市场关注的不是降息本身，而是总统特朗普与美联储主席鲍威尔之间的博弈。从局势来看，美联储还是在自己认为的正确道路上控制降息的节奏。

作为“保守派”的鲍威尔的降息节奏，是在通胀和失业率之间艰难的平衡。从他讲话中看出，他最担心的是通胀，而且认为最近一年通胀还是非常顽固——关税成本当前还没有反映到今天的物价中，但未来一年可能会。

当鲍威尔提到关税对通胀的影响时，他提到了两点：第一，关税的成本暂时由进口企业承担，这意味着进口企业的成本上升，利润走低，新增就业岗位也就减少；第二，关税成本还没有转嫁到消费者身上，但存在着“抑制性通胀”的可能。

这显然是在委婉的批评今天美国前所未有的小型滞胀，特朗普的关税战要承担部分责任。技术官僚的厉害之处，就是“骂人不吐脏字”。但特朗普不一定能听得出来。因为，鲍威尔还比较圆滑的表达了对米兰加入美联储理事的欢迎。鲍威尔是懂得政治对冲的，毕竟不能直接得罪大总统。

回到现实中，在前所未有的“类滞胀”中，如何确定一个合理的降息路径，上个世纪80年代以来的半个世纪，美联储没有足够的经验。在没有经验的情况下，走一步算一步是最理性的选择。点阵图表明了更加清晰的降息路径。

这是美联储和美国货币政策的优点，就是提前释放降息信息让市场充分消化，以免造成较大的市场波动。这是建制派和技术派的经典做法——尽量不要让政策成为不确定性和风险的来源，毕竟对投资者来说，市场风险因子就够多了，不能人为再填一个。

但是特朗普等不及，他面临着中期选举的压力。他一直指责去年9月份的大幅降息是鲍威尔为了支持拜登连任。今年轮到我做总统了，你鲍威尔却拿着“央行独立性”说事。

因此，从理事投票来看，出现了比较诡谲的一幕。虽然此次利率决议以11-1的投票比例完胜通过，但特朗普钦点的联储理事米兰呼吁降息50个基点，成为唯一持异议者。这一点给市场带来了不确定性，也带来了较大的预期差空间。

对中国资产的影响当然是正面的。中国资产的重估，去年924以来中国股市的熊转牛，恰也是从美元降息开始。东风不与周郎便，铜雀春深锁二乔。美元不降息，人民币即使再宽松，汹涌的套息交易（CARRY TRADE）也会让中国的货币宽松打折扣。这也是自2022年以来，“全球都在加息，只有中国降息”但“全球都是牛市，只有中国是熊市”大背离的主要原因。

因此，当美元如期降息，人民币降息的空间也打开了。毕竟，央行也不希望人民币升值这么凶猛。一个通缩经济体加上货币升值，那是“火上浇油”。何况，8月没法看的经济数据，也正在打开中国货币和财政政策今年大宽松的第二个窗口期。这对中国股市的牛市，当然又填了一把火。

只是火烧的不能太旺，也不能烧的太偏。政策层对中国牛市肯定是极力呵护的，但斜率不能太陡峭。国家队现在的稳定性管理进入了“斜率管理”的时间，无论是汇率还是股市。汇率也不希望人民币升值的太陡峭。

唯有对房地产的管理，是趋势管理，即稳住房地产价格，让房价回暖。三季度以来，房价是加速下跌的。因此当美元降息后，中国肯定会跟，但是要看价格工具和数量工具、货币政策和财政政策配合。当前来看，财政政策发力的空间更大，货币政策会为牛市和经济反弹稳住流动性。央行可能更多的用数量工具。

至于黄金，最近半个月已经将这25个bp充分定价，金价再创历史新高。接下来不排除震荡盘整，但战略配置价值仍然没有变。