天风证券：华润医药(03320)25H1三大分部业务收入表现稳健 评级调整为“增持”

智通财经APP获悉，天风证券发布研报称，华润医药(03320)2025H1三大分部业务收入表现稳健，净利润下滑主要系联营公司减值影响。考虑到公司外延并购及创新研发的增量贡献，预计3大分部收入表现稳健。利润端考虑到2025年存在减值影响，2026-2027年逐步恢复常态，同时考虑到利润贡献较大的制药分部在外延整合过程中，产品结构变化导致毛利率有所回落，将2025-2027年归母净利润预测由45.35/49.76/ 53.77亿元下调为37.49/46.63/50.41亿元，调整为“增持”评级。

天风证券主要观点如下：

事件

2025H1，公司实现营业收入1318.67亿元，同比+2.5%;实现归母净利润20.77亿元，同比-20.3%;净利润下滑主要受到联营公司权益确认的减值亏损影响;扣非归母净利润为24.70亿元，同比-4.7%。2025H1，公司经营性现金流为15.31亿元，较2024H1显著改善，同时公司中期派息率达22%。

收入稳中有升，三大业务基本盘稳健

按分部业绩看：1)2025H1制药业务实现收入248.1亿元，同比+4.3%，其中中药、生物药、保健品业务板块收入均稳健增长。制药分部毛利率为59.3%，同比-0.8ppt;分部业绩率为30%，同比-1.5ppt。2)医药商业：其中分销业务实现收入1083.3亿元，同比+2.3%;分部毛利率5.9%，同比持平;分部业绩实现38.98亿元，同比-1.5%。其中零售业务实现收入55.15亿元，同比+11.4%;分部毛利率6.1%，同比-0.4ppt;分部业绩实现0.79亿元，同比+59.8%。

外延发展+创新研发，制药业务打开成长空间

制药业务板块，公司着力外延发展及创新研发。1)外延发展：2025H1公司完成南格尔及天士力的收购，实现血制品产业链上游延伸以及提升中药创新能力，公司持续推动投后管理，加快整合。同时公司丰富外延发展方式，通过设立产业基金和产品引进等多元化的方式，加强在创新领域的培育孵化和创新产品的快速获取。2)创新研发：2025H1，公司成功获批上市21个新产品，在研项目总计476个，其中新药项目178个，中药经典名方50余个，有望为公司带来成长空间。

医疗器械+专业药房，打造商业板块新增量

商业业务板块：1)公司大力发展医疗器械业务，强化产品引进与专业化能力打造，2025H1器械分销业务实现收入180亿元同比增幅8%，上半年新引进7个产品，落地1家区域检验中心，实现业务稳健增长。2)持续加强专业药房建设，整合院外渠道，建设医患管理平台，提升患者服务能力，实现业务快速增长;同时积极创新业务模式与增值服务，打造差异化竞争能力，2025H1，DTP药房实现收入37.6亿元，同比增长14%，门店数量达279家。

风险提示：政策波动风险，联营公司减值风险，产品销售不及预期风险