建发致新创业板IPO启动发行，分销客户销售数据曝出疑点

作者：郑永康

编辑：张佳茗

9月5日，上海建发致新医疗科技集团股份有限公司（股票简称“建发致新”，股票代码“301584”）披露了招股意向书和初步询价及推介公告，公司首次发行股票并在创业板上市9月16日进行网上申购，本次发行的保荐人为中信证券。

根据初步询价结果，建发致新本次发行价格为7.05元/股，对应公司2024年扣除非经常性损益前后孰低归属于母公司股东净利润摊薄后的市盈率为13.29倍，比同行业可比上市公司同期平均静态市盈率11.27倍超出了约17.92%。

资产负债率远高于同行，募资近半用于补流

建发致新是全国性的高值医疗器械流通商，主要从事医疗器械直销及分销业务，并为终端医院提供医用耗材集约化运营（SPD）服务。2022年至2024年（下称“报告期”），公司实现营业收入分别为118.82亿元、154.43亿元和179.23亿元，归属于母公司股东的净利润分别为1.74亿元、1.96亿元和2.28亿元，均呈现增长趋势。

血管介入器械产品是建发致新主要收入来源，报告期内收入占比分别为63.90%、59.72%和55.73%，2023年公司血管介入器械领域的市场占有率达16.47%，为血管介入器械流通行业的龙头。

不过2023年开始，部分省份对血管介入产品中脑血管介入、外周血管介入开始实施区域集采，受此影响，上游供应商利润空间被压缩，公司产品毛利率由2023年的5.57%下降至2024年的4.43%，这也导致公司2024年的整体毛利率出现下滑，报告期内，公司主营业务毛利率分别为7.67%、7.80%和7.46%。

此外，由于公司所处的医疗器械流通行业是典型的资金密集型行业，日常经营对资金的需求量较大，建发致新面临的债务压力也不小。

报告期各期末，建发致新合并口径的资产负债率分别为87.39%、87.19%和86.45%，流动比率（倍）分别为1.13、1.12和1.12，速动比率（倍）分别为0.90、0.86和0.81。同期，同行业可比公司的资产负债率（合并）平均值分别为68.91%、66.26%和59.55%，流动比率（倍）平均值分别为1.32、1.38和1.58，速动比率（倍）平均值分别为0.98、1.03和1.19。

招股意向书表示，公司资产负债率较高，流动比率和速动比率较低，主要是因为公司未上市，以债权融资为主，与同行业上市公司相比，融资渠道有限。

截至2025年6月30日，建发致新的流动负债为118.39亿元，账上现金及现金等价物13.36亿元。而在上市申请获审前不到一个月，建发致新刚刚完成了一次现金分红。

2022年6月6日，建发致新2021年年度股东大会审议通过了《2021年度利润分配方案》，向全体股东分配利润7,161.90万元。此外，2020年和2021年，公司也进行了现金分红9,375.71万元、5,819.05万元。

本次IPO，建发致新拟公开发行新股63,193,277股，募集资金48,423.71万元用于信息化系统升级建设项目、医用耗材集约化运营服务项目以及补充流动资金。其中补充流动资金24,000.00万元，占募资总额的比例为49.56%。

按照本次发行价格7.05元/股计算，建发致新的融资规模为44,551.26万元，低于前述募集资金需求金额。

又一子公司信披有出入，客户销售数据曝出疑点

此前，《民商财经》曾关注到建发致新收购了同一控制下的子公司福建德尔医疗实业有限公司（下称“德尔医疗”），以及交易双方对德尔医疗财务数据信披不一致的问题。继续研究公开资料发现，建发致新出现的信披矛盾还不止于此，另一子公司甘肃致新康德医疗供应链管理有限公司（下称“甘肃致新”）2024年的财务数据与企业工商年度报告存在出入。

据建发致新9月5日披露的“子公司、参股公司简要情况”，甘肃致新是公司的全资子公司，主要从事医疗器械直销业务，最近一年（2024年）总资产23,738.57万元、净资产2,337.27万元，营业收入28,520.79万元、净利润719.95万元。

但甘肃致新2024年度（工商）报告显示，其资产总额23,526.32万元、净资产2,369万元，营业总收入28,410.79万元、净利润718万元，均有一些数据出入。

更值得关注的是，建发致新在对客户的披露方面也存在疑点。

报告期内，建发致新主营业务收入以直销业务为主，主要客户为医院等终端医疗机构；同时，公司分销业务增长较快，该业务模式下公司直接向厂家二级经销商进行医疗器械销售。

伴随分销业务的快速增长，且公司2020年合并德尔医疗、上游生产厂家的二级经销商变更、新增上游生产厂家，建发致新该业务下的客户存在较大变化。

据问询回复，2023年建发致新分销业务主要新增客户为太原维康鸿业科技有限公司（下称“太原维康鸿业”），为山西区域检验试剂经销商，主要合作产品为贝克曼、沃芬、安图等相关试剂。

据建发致新2024年11月9日披露的招股书（上会稿），太原维康鸿业是公司2023年1-6月分销业务的第二大客户，销售金额为6,188.47万元。

（截图来自招股书上会稿）

不过在今年9月披露的招股意向书中，太原维康鸿业并不在建发致新2023年分销业务前五大客户名单中，取而代之的是成都偶得医疗用品有限公司（下称“成都偶得”），其当年度销售金额为4,043.66万元。奇怪的是，这笔销售额较上半年对太原维康鸿业的销售金额还少了2,144.81万元，个中原因无从得知。

（截图来自招股意向书）

成都偶得为MedtronicPlc.（美敦力）长期合作的经销商之一，2022年前已有合作。报告期内，美敦力亦是建发致新的主要供应商，采购额分别为11.72亿元、11.55亿元和10.02亿元。

宁波建昌中兴国际贸易有限公司（下称“宁波建昌中兴”）也是建发致新2021年新增的分销业务客户。据招股意向书，报告期内公司对其销售金额分别为7,273.89万元、10,450.31万元和12,281.34万元。

值得注意的是，建发致新与部分下游二级经销商存在约定最低采买量的情况，其中就包含了宁波建昌中兴。第二轮问询回复披露，建发致新与宁波建昌中兴约定2022年全年最低含税采购金额不低于8,150.00万元，而实际采购额为8,219.50万元，这比招股意向书披露的当期销售金额多出了945.61万元。

同样约定2022年全年最低采购额的还有哈尔滨卫思勒科技有限公司，据第二轮问询回复，该公司的实际采购额为6,213.94万元，则与招股意向书披露的销售金额一致。