中金：抢装促进光伏产业链经营现金改善 关注反内卷、高效组件、储能等环节

智通财经APP获悉，中金发布研报称，2Q25光伏需求得益于国内抢装而快速增长，主产业链公司2Q25的营收和毛利率总体有所修复，另外随着美国关税的缓和，相关企业理顺供应链后，美国市场的盈利亦显著修复。辅材方面，玻璃和胶膜2Q受抢装驱动价格及利润修复，海外客户需求强劲，利润优于国内且具备持续性。逆变器方面，集中式逆变器及储能系统在美国、德国、澳大利亚地区均存在超预期表现；此外，欧洲区域工商业项目配储需求强劲。

中金主要观点如下：

主产业链营收增加毛利率总体修复，但环节和企业间有分化

分环节看，抢装影响下下游电池组件涨价相对迅速毛利修复，但硅料硅片业绩仍边际下行。主产业链总体毛利修复，但由于出货量增加，板块整体亏损尚未显著减少。

浆料加工费稳定，玻璃、胶膜盈利改善

浆料2Q25出货环比略增，但业绩受到费用的影响较大，关注今年至明年上半年贱金属浆料量产导入的节奏，有望给浆料企业带来较大收入利润增长空间。接线盒、边框、焊带盈利能力同环比均承压，边框海外产能贡献亮眼。玻璃和胶膜2Q受到国内抢装影响，价格及利润修复，集中式逆变器及储能系统、工商储能需求强劲。

3Q25财务报表进一步修复，重点关注反内卷的进展，看好下半年逆变器、储能需求

主产业链7月开始反内卷以来，硅料环节涨价明显，同时下游硅片电池组件等有不同程度的顺价，3Q25板块整体的利润和经营现金流会进一步改善，但组件环节业绩环比或有一定压力。玻璃、胶膜价格触底回升，预计会缓慢提升至二线头部企业生产成本线以上。继续看好集中式逆变器、大型储能及欧洲工商储需求。

标的方面

推荐：硅料环节：通威股份(600438.SH)等；高效组件龙头晶科能源(688233.SH)；新技术BC、浆料：帝科股份(300842.SZ)、聚和材料(688503.SH)；支架：中信博(688408.SH)；玻璃：信义光能(00968)、福莱特(601865.SH)；逆变器及储能：德业股份(605117.SH)、锦浪科技(300763.SZ)、上能电气(300827.SZ)、阿特斯(688472.SH)。

风险因素

光伏及储能需求不及预期，供需改善不及预期。