特斯拉(TSLA.US)从电动车到AI机器人平台：大摩维持增持，目标价410美元

智通财经APP获悉，摩根士丹利最新研报显示，该行对特斯拉(TSLA.US)维持"增持"评级，目标价410美元。大摩指出，特斯拉与马斯克旗下其他企业(如 SpaceX、Neuralink 等)的融合将更加紧密。例如，xA 数据中心将用于训练机器人，Starlink 将为陆地、海洋和空中自动驾驶车辆提供服务，Optimus 机器人肢体将与 Neuralink 的脑机接口技术相结合，形成协同发展的生态系统，这将进一步拓展特斯拉在人工智能和机器人领域的应用场景和市场空间。该机构从四大维度构建分析框架，揭示特斯拉在AI-机器人时代的战略纵深。

财务引擎：EPS三年倍增与ModelWare双轨预测

研报预测特斯拉2024-2027年EPS将从2.41美元增至4.34美元，CAGR达21.3%。值得关注的是，ModelWare模型给出更保守的2025年0.9美元预测，反映传统制造与AI赋能的估值分歧。2026年两大模型预测值收敛至2.69/2.2美元，验证FSD(完全自动驾驶)规模化落地的盈利拐点。

估值方面，大摩对特斯拉的估值由 5 个部分组成，总目标价为 410 美元。具体来看，核心特斯拉汽车业务估值为每股 76 美元，基于 2030 年 4600 万辆汽车的销量预期、9.0% 的加权平均资本成本(WACC)、2030 年息税折旧摊销前利润(EBITDA)倍数为 14 倍以及退出 EBITDA 利润率为 16.2%。

此外，网络服务估值为每股 159 美元，假设到 2040 年的用户平均收入(ARPU)为 200 美元，渗透率为 65%;特斯拉移动业务估值为每股 90 美元，基于约 7500 万辆汽车和每英里约 146 美元的收入预期;能源业务估值为每股 68 美元;特斯拉作为第三方供应商的业务估值为每股 17 美元。

技术突破：2000辆机器人出租车覆盖美10城

核心创新聚焦自动驾驶与机器人生态。大摩预计2026年底特斯拉在美国部署2000辆机器人出租车，覆盖5-10个城市，这一进度较市场普遍预期提前18个月。人类形态机器人(Optimus)的物理/认知能力将实现指数级跃升，第三方供应价值达17美元/股。

低空经济方面，美国eVTOL短缺将驱动空中机器人数量10倍于地面机器人，催生5万亿美元级市场。特斯拉有望在这一新兴领域发挥其技术优势，参与到低空经济的发展中，为未来的交通和物流等领域提供创新解决方案。

生态整合：Muskonomy协同与中美关系重构

特斯拉与xAI数据中心、Starlink、Neuralink的生态协同(Muskonomy)持续深化。中美关系在AI机器人领域呈现战略平衡趋势——中国凭借AI赋能制造领先优势将在未来3-5年扩大，随后通过知识产权输出实现技术回流。美国公司正加速引入中国AI专利，形成"中国创新-美国商业化"的新范式。

风险矩阵：上行空间与执行挑战并存

上行风险包括服务收入增长、FSD附加率提升、新电池技术突破及Cybertruck等新车型推出。下行风险则聚焦执行风险(多工厂投产)、市场对Dojo算力服务认可度、中国地缘政治风险及股权稀释压力。历史数据表明，2020-2025年目标价从90.67美元跃升至410美元，印证分析师对特斯拉技术路线图的持续信心。

大摩研判，特斯拉已从电动车制造商转型为AI-机器人平台公司，其估值模型需纳入机器人出租车、Optimus肢体、低空经济等多重增长极。当前410美元目标价既反映现有业务估值，亦包含对人类形态机器人市场5万亿美元规模的远期折现，构成穿越周期的硬核投资逻辑。