中国银河证券：8月挖机内外销增速稳中向好 静待H2非挖逐步复苏

智通财经APP获悉，中国银河证券发布研报称，8月销售各类挖掘机16523台，同比增长12.8%。其中国内销量7685台，同比增长14.8%；出口量8838台，同比增长11.1%。内销主要小挖驱动，主要受益于机器替人、城市更新、农田建设等，出口主要大挖驱动，主要受益于非洲基建/矿山等。展望下半年，风电核电新农村建设等需求下，非挖里大吨位工起和泵车等有望实现不错增幅。看好下半年挖机需求稳健增长、非挖逐步回暖，海外非洲中东需求持续强劲。

中国银河证券主要观点如下：

8月挖机内外销增速分别+15%/+11%

据协会统计，(1)挖掘机：8月销售各类挖掘机16523台，同比增长12.8%。其中国内销量7685台，同比增长14.8%；出口量8838台，同比增长11.1%。内销主要小挖驱动，主要受益于机器替人、城市更新、农田建设等，出口主要大挖驱动，主要受益于非洲基建/矿山等。(2)装载机：8月销售各类装载机9440台，同比增长13.3%。其中国内销量4774台，同比增长18.3%；出口量4666台，同比增长8.69%。8月单月电动化率26.24%，环比降低0.33pct，1-8月累计电动化率约22.62%，环比1-7月增加0.46pct。

其他产品：7月工起各品类内外销均正增长；叉车内销/出口均双位数增长；升降工作平台内外销持续疲软。协会数据显示7月销量增速：汽车起重机整体+9.6%%/内销+6.8%/出口+12.5%；履带式起重机整体+57.5%/内销+72.2%/出口+53%；随车起重机整体+9.1%/内销+9.3%/出口+8.1%；塔机整体-26.9%/内销-42.5%/出口+7.4%；叉车整体+14.4%/内销+14.3%/出口+14.5%；升降工作平台整体-38.3%/内销-51.4%/出口-26.3%。

开机率：国内开工持续走弱，海外回暖，其中北美复苏趋势明显。协会数据显示，8月工程机械主要产品月平均工作时长为78.4小时，同比下降9.45%，环比下降2.92%；主要产品月开工率为55.1%，同比下降6.83pct，环比下降1.14pct。小松挖机开机小时数显示7月海外四大区域开工情况均回暖，其中北美复苏势头较强。7月北美、欧洲、日本、印尼小松挖掘机开工小时数分别为72.8/78.1/49.4/221.3小时，同比增速分别+6.6%/+0.6%/+3.3%/+2.7%。

工程机械行业25H1业绩总结

整体业绩：工程机械主机厂扣非净利润增速>归母净利润增速>营收增速，经营质量提升。三一非洲和亚澳增速较高，由于普迈承压及俄罗斯下滑，海外欧洲占比下降；徐工出口中东南亚和拉美占比较高，中东/东南亚/非洲/欧美澳均实现不错增长；中联欧洲、拉美、非洲等非中国周边区域占比提升；柳工海外分布较24年同期更加均衡。主机厂经营性现金流普遍较稳健，表外风险敞口均压降。

分产品表现：主机厂土方机械增速较优，三一和徐工土方产品毛利率上升，柳工受电装竞争激烈影响土方毛利率下滑，中联由于小挖占比提升，土方毛利率降低，另外挖机市场整体集中度有望提升，柳工上半年挖机国内市占率提升近2pct，徐工挖机国内市占率也有所提高。国内非挖有望逐步复苏，25中报业绩显示，中联混凝土和工起内销收入均实现双位数增长，徐工起重机内销亦正增长。上半年除高机、装载机、汽车起重机外，其余产品行业出口量均双位数增长。

投资建议

中国银河证券认为，1)国内：挖机内需主要靠小挖驱动，开工率仍旧承压，但非挖开始回暖。下半年风电核电新农村建设等需求下，非挖里大吨位工起和泵车等有望实现不错增幅。2)出口：8月大挖出口高增，主要受益于非洲基建/矿山等拉动，预计下半年非洲、中东等地需求将持续向好，欧美将加快复苏。看好下半年挖机需求稳健增长、非挖逐步回暖，海外非洲中东需求持续强劲，推荐龙头主机厂三一重工(600031.SH)、徐工机械(000425.SZ)、柳工(000528.SZ)、中联重科(000157.SZ)、核心零部件厂商恒立液压(601100.SH)。

风险提示

宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险，汇率波动的风险。