【热点追踪】港股跑输A股 为何AH溢价指数却跌至五年低位？

金吾财讯 | 港股近两个月以来虽整体呈上升态势，但相比7月以来的A股，总体表现仍较为逊色。恒生指数7月至今累计涨幅7.6%，A股沪指涨幅超11%，科创板指数涨幅更是超过35%。

回顾2025年全年行情脉络，港股在全球股市中整体表现居中，且呈现明显的阶段性特征。年初，港股依托AI概念驱动的恒生科技板块，一度成为全球市场中的“赢家”；但此后受美国对等关税压力影响，港股陷入回调，4-6月恒生科技指数修复进程缓慢；进入7月后，A股凭借流动性推动的科创行情快速走高，而港美股则均在高位震荡，升幅相对有限，港股近期的相对落后，本质上反映出其缺乏足够的基本面催化因素。

来源：中金公司；数据截至2025年8月31日

探究港股相对弱势的深层原因，基本面的盈利差异是核心逻辑。引述中金的数据显示，港股盈利增速较2024年下滑且全年盈利预期下修，与A股反向。从已披露完毕的中报业绩看，上半年港股净利润同比增长4.2%（非金融增长6.2%，金融增长2.7%），好于A股的2.8%（非金融增长4.2%，金融增长1.5%）。但不同之处在于方向，A股相比2024年减少3.0%（非金融减少14.2%，金融增长9.0%）明显改善，而港股则比2024年的9.2%（非金融增长9.8%，金融增长8.7%）明显放缓。更重要的是，前瞻性的看，港股全年盈利预期持续下修，2025年预期增速转负；而A股下修并不明显，2025年增速依然为正。

对于9月港股走势，招商证券建议对港股在战略上保持谨慎乐观，因为中期级别的指数行情，一般需要宏大叙事作为支撑，而香港市场目前来看似乎缺乏足够吸引投资者的宏大叙事。

中泰国际亦提到，随着前期政策及流动性利好逐步兑现，市场或短期因缺乏共识而延续震荡态势。港股估值亦处于近年高位，恒指预测PE达11倍，叠加风险溢价偏低，短期进一步扩张空间有限。

然而，9月8日恒生沪深港通AH股溢价指数突现下行裂口，截至发稿，报120.13点，为五年以来低位。年初至今，AH溢价指数已累计跌超15.8%。

来源：wind

AH溢价指数本是反映A股相对H股估值差异的核心指标，过往常随港股弱势而被动走高，如今却与港股跑输A股的态势形成背离。

细究其原因，今年以来，一批A股公司加速赴港上市进程，除已完成上市的11家企业外，目前已递交上市申请并排队的A股公司超51家。此外，中信证券分析认为，南向资金的动向直观反映了港股市场情绪的改善，而内地持续的低利率环境，更促使资金对 H 股价值进行重新定价，共同支撑 AH 溢价中枢下行。

受益于赴港上市热潮、南向资金的持续涌入与内地低利率环境，直接推动 H股估值重塑。随着Hibor稳定、美联储重启降息将落地等因素，后续港股仍有上涨动力，也进一步诠释了AH溢价指数下跌的底层逻辑。

进一步来看，美联储降息的 “落地信号” 已愈发清晰。在美国就业数据疲软等诸多迹象表明美联储降息“箭在弦上”。市场目前已完全定价美联储将于9月恢复降息。

摩根大通此前曾大胆预言，在盈利预期上调、南向资金持续流入以及主题性利好延续的推动下，A/H溢价可能进一步收窄，甚至在2026-2027年达到平价。该行同时认为，美联储降息周期有望进一步提升H股的估值表现，使H股相较A股更具吸引力。

花旗上调恒生指数年底目标位至26800点，分析师Pierre Lau等人在报告中表示，与A股相比，更看好H股，因为后者对美联储未来降息的敏感性更高。