浙商证券祁星：ESG策略在二级市场的超额收益具有周期性

21世纪经济报道记者雷椰、李德尚玉

近日，证监会再次指导沪深北交易所就《上市公司可持续发展报告编制指南（征求意见稿）》的修订征求意见。近年来，随着ESG政策涌现，ESG投资关注度也在持续上升。“ESG投资到底能不能挣钱？”面对资管机构长期存在的收益困惑，9月8日，浙商证券ESG及绿色金融首席分析师祁星在“上市公司ESG生态与可持续发展论坛”上向21世纪经济报道记者表示，根据最新的《ESG投资框架与工具》系列报告，ESG策略在超额收益方面并非不存在，而是会随着经济周期的变化而波动。

（浙商证券ESG及绿色金融首席分析师祁星）

祁星指出，ESG因子在二级市场的超额收益具有周期性，并非持续存在。“与其说主要依靠ESG挣钱，不如说更多是依赖它来拉平尾部风险，降低爆雷概率”，实证数据支持了这一观点：采用ESG负面筛选策略（剔除低分企业）的基金产品，长期收益显著高于未采用该策略的产品。不过，该策略也存在行业与周期的适用边界，并非万能工具。

针对这一策略的局限性以及近年市场对ESG产品收益的争议，祁星援引市场对比数据进行澄清。数据显示，在2023-2024年股市剧烈震荡期间，ESG产品的跌幅实际小于申万行业分类均值。她认为，“明星效应引发的过度关注，使得部分赛道跌幅更大却未被聚焦”。市场表现方面，自国内“924行情”及海外市场共振启动以来，ESG板块已进入估值修复通道，印证了其“震荡上行”的长期特征。

基于这一特征，祁星强调ESG投资需区别于主题投资，“将ESG简化为新能源主题（如光伏），其收益易受单一行业周期冲击”。有效的ESG实践需结合三类策略，一是负面筛选，规避风险；二是通过推动被投企业完善ESG信息披露，吸引股东投资；三是量化比较，在同行业内对关键指标（如碳排放强度）进行横向择优。“衡量企业ESG表现不能只看行业标签”，她以白酒企业为例说明：茅台因生产线降碳效率领先同业，符合ESG择优逻辑。

随着评估环境的日益完善，特别是2025年4月30日A股ESG强制披露规定全面落地，机构评估体系正趋于成熟。主流公募基金普遍采用“企业披露+评级交叉验证+内部模型校准”三重机制，以避免单一数据依赖。祁星观察到，在这一背景下，资管行业正从“追逐超额收益”转向“构建防爆雷体系”。这一转变，与监管层推动长线资金入市、倡导价值投资的导向深度契合。

（实习生赵晓月对本文亦有贡献）