高增长目标能否引爆“价值跃迁”？透视运机集团的估值逻辑

今年以来，多种金属价格大幅上涨，带动相关矿业公司股价快速走高。A股金属与采矿指数近三个月涨幅达29.08%，显著高于沪深300的13.32%；市盈率（TTM）已突破30倍，处于历史96.59%的高分位水平。然而，近两日矿企股价纷纷冲高回落，市场“恐高”情绪蔓延。

图片说明：金属与采矿指数与沪深300涨幅对比，数据来源于同花顺

与此同时，若将目光移至矿山开采产业链的上游，可以发现有一家矿山设备企业——运机集团（001288.SZ）正在悄悄发育。

公司凭借充裕的在手订单为近三年业绩提供支撑，叠加股权激励计划中设置的高增长目标，凸显未来发展信心。目前公司估值具备安全边际，若未来业绩持续兑现，并且借助行业周期性变化有望实现超预期增长，公司将迎来价值跃迁。

股票期权激励锁定高增长目标

9月3日晚间，运机集团披露了2025年股票期权激励计划（草案），以有吸引力的激励价格和高增长的业绩目标绑定公司核心团队。

根据草案内容，公司拟向31名中高层管理人员授予498万份股票期权，约占公司总股本的2.12%。激励对象人数为31人，涵盖总经理、副总经理、副董事长、财务总监及24名中层管理人员。

图片说明：运机集团2025年股权激励对象，数据来源于公告

本次授予的股票期权行权价格定为公告前一日交易均价的75%，即每股17.32元。该“七五折”定价比较合理。既低于当前市价，体现激励效应；又高于市场上常见的“五折”、“七折”方案，减少激励计划的股份支付费用。体现出公司在激励力度与股东利益之间的审慎平衡，既传递出对核心团队的诚意，也降低了对少数高管的“变相利益输送”之嫌。

图片说明：运机集团股价，数据来源于同花顺

激励计划分三年三期行权，行权比例依次为40%、30%、30%。行权条件与公司净利润增长紧密挂钩：以2024年净利润（指归属于上市公司股东的净利润，并剔除股份支付费用）1.57亿元为基数，2025年净利润增长率不低于50%；2025-2026两年累计增长率不低于275%；2025-2027三年累计增长率不低于567.5%。

图片说明：运机集团2025年股权激励公司层面业绩考核目标，数据来源于公告

从年度目标分解来看，公司2025年至2027年需实现的净利润将分别不低于2.36亿元、3.53亿元和4.59亿元。这意味着，在2024年净利润已实现53.92%高增长的基础上，运机集团未来三年同比增长率至少要达到50%、50%和30%，复合年增长率达到43.01%。

图片说明：运机集团归母净利润，数据来源于同花顺（2025-2027年净利润为股权激励考核目标数据）

如此强劲的增长目标，体现出管理层对公司业绩持续高增长的信心，也通过股权激励与管理层利益深度绑定，增强市场对公司未来成长性的信心。

运机集团在2024年曾推出限制性股票激励计划，向114名中高层管理人员及核心骨干授予限制性股票共计280万股，约占公司当时总股本的1.75%。该计划设定了明确的三年业绩考核目标：对应2024-206年度需实现的净利润目标为1.53亿元、2.30亿元和3.44亿元。

图片说明：运机集团2024年股权激励公司层面业绩考核目标，数据来源于公告

由于2024年实际净利润超出原定目标，该激励计划的首期限制性股票已顺利解锁。同时，因实际完成值较考核要求高出2.61%，公司相应将2025年和2026年的净利润考核标准均上调了2.61%，进一步体现出对未来业绩持续增长的信心与要求。

从业绩节奏看，公司项目收入多集中于四季度确认，因此下半年往往是公司业绩的重头戏。今年上半年公司实现归母净利润0.73亿元，同比增长20.35%。若要实现全年2.36亿元的激励目标，则今年下半年须至少完成净利润1.62亿元，同比增长至少68.82%，看起来颇具挑战和吸引力。

或许有投资者心生疑问：运机集团敢于设定如此高增长的股权激励目标，底气从何而来？

非洲项目夯实基础，研发与并购拓展新空间

输送机械行业呈现明显的周期性特征，主要受下游港口、矿山、电力、基建、房地产及采矿等行业需求波动及宏观经济环境影响。这些行业对经济周期、政策调控和市场变化高度敏感，间接导致输送机械需求呈现周期性波动。

不过，近年随着“一带一路”倡议持续推进，海外矿山与基建工程正带动行业突破国内周期约束，实现新增长。据中国重型机械工业协会数据，2024年物料搬运机械行业进出口总额达357.53亿美元，同比增长12.32%；其中出口额329.53亿美元，同比增长15.25%。此外，近年新能源、新材料等新兴领域也对输送设备提出更高要求，持续拓宽行业成长路径。

我国矿山输送设备及系统服务市场参与者众多，但具备整体解决方案和成套系统能力的企业仅6-8家。作为国内唯一以带式输送机为主业的上市公司，运机集团颇受关注。

在2023年公司海外业务还几乎为零的情况下，2024年运机集团海外业务实现跨越式发展，销售收入达10.38亿元，占营业收入比重升至67.58%。2025年上半年海外收入延续增势，同比增长21.81%。值得关注的是，非洲地区项目毛利率高达41.04%，显著高于国内约22%的水平，有效带动公司整体盈利能力提升。

图片说明：运机集团海外业务营业收入，数据来源于同花顺

此外，运机集团还有很多“搭车出海”业务，即向国内大型央企销售产品并由其代理出口。2024年实现间接出口销售收入1.21亿元，占全年收入的7.92%，覆盖塞尔维亚、老挝、印尼等“一带一路”国家。

2024年，公司60%以上在手订单来自海外，超50%设备用于矿山资源开采，业务区域集中于亚洲、非洲和拉丁美洲的“一带一路”资源国。因此虽说是出海企业，但并不怎么受关税风暴和国际对抗等方面影响。

公司的在手订单源于几个大项目：2024年，运机集团成功中标全球最大铁矿石项目——西芒杜铁矿的两个输送机项目，合计金额13.16亿元，并签约几内亚力拓西芒杜港口工程运输机项目，合同金额6398万美元。此外，与西部国际控股乌干达水泥有限公司签订皮带输送机系统EPC总承包合同，金额8.96亿元，预计可实现收入1.1亿元。上述项目合计贡献收入近19亿元。

图片说明：运机集团重大合同，数据来源于公告

今年4月，运机集团还与银谷国际签署带式输送系统工程EPC合同，总价4.06亿美元（约人民币29.26亿元），相当于公司2024年营业收入的190.53%，可为公司未来几年业绩提供支撑。

此外，运机集团的并购路径相对是比较成功的，拓宽了未来增长的边界。

在并购方面，公司2024年11月以2.54亿元收购山东欧瑞安电气56.5%股权，补齐电机制造短板；同年9月收购澳大利亚威利输送机有限公司，获得完整本地团队，切入澳洲零部件市场，未来也将拓展整机业务。预计2025年澳洲公司收入可实现翻倍，全面达产后年营收贡献3-5亿元。

2024年，公司成立全资子公司华运智远，与华为达成全面合作，共同推进云计算、大数据及人工智能在输送领域的应用。同年12月，华运智远与中国西部水泥签订埃塞俄比亚智慧矿山建设项目合同，金额2.08亿元。说明子公司已经具备“独揽大单”能力。

为适应研发项目扩展、并购整合及与华为技术合作的需求，公司2024年研发人员数量同比增长84.55%，研发投入也大幅提高61.49%。对于设备制造企业而言，能够“与时俱进”，正是其保持竞争力的关键所在。

图片说明：运机集团研发人员情况，数据来源于公告

当下估值具备安全边际，有望实现价值跃迁

从估值水平来看，公司当前PE-TTM为33.23倍，与A股能源及重型机械专用设备行业平均滚动市盈率（累计市值/累计近一年归母净利润）33倍基本一致。若以公司股权激励目标测算，2025年归母净利润对应市盈率为23.89倍；若采用机构一致预期（2025年归母净利润2.49亿元，超出股权激励目标5%）数据，则对应市盈率为22.68倍。两种情形均低于行业平均28倍的估值水平，当前股价具备安全边际。

从成长性来看，公司股权激励目标要求未来三年净利润复合增长率达到43.01%，对应PEG指标仅为0.77，表明当前估值尚未充分反映其高增长潜力。若以PEG=1为中性估值基准，即便运机集团市盈率上升至40倍以上也处于合理区间，估值提升空间充分。

此外，长期来看，金属矿山设备行业有望走向上行周期。在矿石品位变化、供需格局重构以及地缘政治因素共同推动下，有色金属行业景气度持续攀升。2020年以来，有色金属采矿业盈利能力显著提升。

图片说明：有色金属矿采选业毛利率变化，数据来源于同花顺

长期而言，行业高利润水平将驱动全球金属行业从弱供给周期转向强供给周期，加之矿石品位下降带动的设备需求增长，上游矿山设备行业将迎来新一轮增长机遇。运机集团也明确表示，未来最大的业绩增量将来自金属矿山领域。

在股东减持方面，尽管控股股东及其一致行动人持股已解禁，但公司已在投资者交流中明确表示，除华智投资公司员工持股部分（229.18万股）外，未来2-3年内暂不考虑通过二级市场减持，有效缓解了市场对减持压力的担忧。

综合来看，公司当前在手订单充足，为业绩提供坚实保障；估值具备安全边际，相较于其业绩高增速而言存在低估，有望通过出海和并购实现价值跃迁；长期而言金属采矿设备行业有望迎来上升周期，未来成长空间较大。