中报之下，被低估的海底捞

中国网财经9月1日讯(记者 贾彩儿)近日，海底捞发布2025年中期业绩。数据显示，公司期内收入207.03亿元，较去年同期减少3.7%；净利润17.55亿元，同比减少13.7%；核心经营利润24.08亿元，同比减少15%。

对于业绩表现，海底捞在财报中坦陈，利润下降系受翻台率下降，以及产品、场景等创新模式方面的初期调整影响。公司认为这一阶段业绩下滑反映出管理层在管理能力方面存在不足，并承诺“将继续努力并进行改善”。

事实上，今年上半年，面对餐饮市场竞争加剧、消费需求迭代的复杂环境，餐饮企业普遍承压，同为上市公司的呷哺呷哺和九毛九旗下火锅品牌表现亦不如意。根据品牌中报，呷哺集团收入由去年上半年23.95亿元减少18.9%至19.42亿元，九毛九则较去年同期收入30.64亿元减少10.1%至27.53亿元。

即便如此，舆论关于海底捞业绩放缓、生意难做的讨论扔不绝于耳。对此，未来食创始人余奕宏认为，市场质疑海底捞主要是因为其中国门店规模已超1360家、无法通过渠道扩张获得爆发性增长。但在他看来，挣大钱永远是反共识的。

“作为国内为数不多改变成本结构的生态级餐饮企业，海底捞具备持续竞争力和抗风险、抗周期性能力。加之海底捞庞大的会员规模、多品牌战略显效、以及在下沉市场探索特许加盟模式等长期发展潜力，我认为海底捞现阶段估值或被大大低估。”余奕宏表示。

行业收缩，海底捞跑赢大市

根据国家统计局数据,今年1—6月，全国餐饮收入增速同比下降 3.6%，限额以上单位餐饮收入增速同比下降2%，增长动能减弱。6月限上餐饮收入呈现负增长(-0.4%)，上半年累计增速(3.6%)低于全国餐饮收入增速(4.3%)，表明限上餐饮企业面临的挑战较为严峻。

在此背景下，海底捞面临同样的压力。根据财报，今年上半年，海底捞接待顾客总数近1.9亿人次，平均翻台率从4.2次/天下降至3.8次/天，中国大陆城市均出现不同程度下滑。海底捞在报告中指出，客流减少主要系市场竞争加剧和消费行为变化导致。但其人均消费却从97.4元增至97.9元，录得低单位数增长。

与此同时，海底捞持续进行门店网络优化，期内新开自营餐厅25家，加盟餐厅3家，并主动关停33家餐厅。截至今年6月30日，海底捞品牌共经营1363家餐厅，其中自营餐厅中国大陆地区1299家，港澳台地区23家，另有加盟餐厅41家。

从门店数量变化切入，海底捞并非收缩式闭店，而是继续落实“啄木鸟计划”，持续关注经营业绩不佳所采取的结构性优化。品牌旨在动态采取“啄木鸟计划”及继续“红石榴计划”，既有主动关停，也有翻新和新店开业，更有红石榴孵化品牌及门店复制。

海底捞在财报中表示，今年上半年，公司继续坚持“一手抓顾客，一手抓员工”的核心管理理念，积极应对市场挑战。一方面持续探索创新火锅场景、研发特色产品、精细化运营、强化供应链与数字化能力，以进一步优化产品和服务、加强品牌差异化优势；另一方面，稳步推进多品牌战略，寻求新的业务增长路径。

落地到项目上，截至报告期末，海底捞已孵化“焰请烤肉铺子”“从前印巷”“小嗨爱炸”等14个品牌，覆盖烤肉、砂锅菜、面包、炸鸡等多个品类，累计开出126家餐厅。根据财报，今年上半年，其他餐厅经营收入同比增长227.0%至5.97亿元。由此可见，在餐饮行业普遍寻求第二增长曲线的当下，海底捞的“红石榴计划”走出了一条差异化路径。

中报发布次日，里昂研报便称，海底捞上半年净利润符合市场预期，平均客单价小幅上升及低线城市翻桌率表现超预期成为亮点。该行认为，通过优化员工排班及转向特许经营模式，海底捞有望提升营运效率。因此，该行维持海底捞2026年及2027年净利润预测，目标价从15港元小幅上调至16港元，维持“跑赢大市”评级。

短期业绩难掩长期潜力

基于对海底捞试错成本可控性、第二增长曲线潜力的理性判断等，财报披露当日，海底捞股价上涨4.27%，报收14.88港元/股，市值超782亿港元。

业内人士对此评价，海底捞健康的财务状况、清晰的战略路径，让市场看到了长期价值。从财务基本面看， 今年上半年，其经营性现金流达32.5亿元，净利润17.55亿元，核心经营利润24.08亿元，充足的现金流为红石榴计划提供了资金保障。

从资本市场来看，多品牌矩阵中“潜力标的”的爆发可能尤为被看重。在餐饮行业，多品牌战略的失败率虽高，但一旦跑出一个头部品牌，便能带来指数级增长。余奕宏表示，无论海底捞一人食小火锅，还是多场景主题门店，包括已经崭露头角、开出70家门店的“焰请烤肉铺子”，未来都或将成为品牌的第二、第三、第四增长曲线。

余奕宏认为，海底捞的核心价值源于品牌企业文化，其创新背后，公司决策系自下而上推进。正如集团业绩说明会上所言，“我们把(孵化新品牌)创始人与集团的职能做了清晰的定义，由创始人自己在创业，除了合规和食安的管控之外，集团更多的是赋能，把更多的自主权是交给创始人。”

海底捞方面同时透露，今年上半年，公司内部从管理上对“红石榴计划”进行了优化，在放宽创业门槛的同时，对“红石榴计划”采取内部创业、外部创业品牌共创、外部成熟品牌合作等多种模式，并新增外部优秀创业品牌的引入机制。“让我们的餐饮创业创新平台更加开放，推动得更加有效。”

不仅如此，公司还通过数字化中台为多品牌协同提供技术底座。海底捞在财报中表示，通过智能中台，将过往优秀的管理经验沉淀，形成一套科学的管理体系，从顾客服务、员工管理、产品研发、品牌营销、拓店选址等方面，结合自动化、数字化、智能化技术与流程，实现为现有品牌和品类赋能的效果。除此之外，通过智能中台，有效为门店员工减负，降低管理门店的难度，提升门店管理决策效率和质量。上述举措中长期将为‘红石榴计划’中多品牌赋能，最终打造一个餐饮生态智能中台体系。

谈及海底捞现阶段估值，知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪亦认为，海底捞780亿港元估值其实偏低。一方面，海底捞供应链生态优势显著，蜀海食品等核心企业整合采购需求，降低成本，形成稳固竞争壁垒；另一方面，“红石榴计划”多品牌战略成效初显，第二品牌收入同比激增227%，“焰请烤肉铺子”等子品牌快速扩张，打开新增长空间。

“此外，海底捞现金流充沛，上半年经营性现金流达32.5亿元，支撑其持续投入；且会员数量突破2亿，数字化中台体系提升运营效率，组织韧性增强。”詹军豪直言，短期业绩承压难掩长期潜力，海底捞估值或未充分反映其供应链、多品牌及现金流优势，未来价值有望重估。