老白干酒消耗了“蓄水池”，依然未能达成增长目标｜酒业财报观察

21世纪经济报道肖夏

多品牌、多区域布局，能否更好抵御市场波动？

老白干酒8月28日傍晚披露了半年报，上半年营业收入24.81亿元，同比增长0.48%；归母净利润3.21亿元，同比增长5.42%。

在截至目前披露半年报的白酒上市公司中，能保持营收正增长的是少数。其二季度实现营收13.14亿元，同比下滑1.95%；归母净利润1.68亿元，同比增长0.16%，显示出二季度以来挑战加剧。

老白干酒上半年能保持正增长，主要是依靠大本营河北市场和第二支柱湖南市场，上半年分别增长3.74%和11.34%。在河北市场，衡水老白干和承德乾隆醉两大业务板块上半年实现收入超过16亿元，主要在湖南市场的武陵酒上半年实现收入5.26亿元。几块业务中规模最小的山东孔府家酒，则保持了小幅增长。

而安徽毫不意外是上半年其下滑最严重的市场。文王贡酒上半年收入2.4亿元，同比下滑近两成。

不过即便是如此，老白干酒也未能赶上全年经营目标。老白干酒2025年的目标营收是54.7亿元，按此推算今年营收只需要同比增长2%即可完成任务。 为了动销，上半年老白干酒的销售费用增长了三个多点，增速高于营收。

翻看财报数据能注意到，老白干酒上半年之所以营收能稍有增长，是因为多消耗了合同负债。

21世纪经济报道记者注意到，今年上半年结束，老白干酒合同负债余额约12.75亿元，相比过去三年同期明显下滑，回到了2021年的水平。过去三年同期，其合同负债余额分别为18.62亿元、18.72亿元、17.05亿元。

与此同时，由于现金回款减少，老白干酒上半年经营活动产生的现金流量净额时隔多年再次转负，为-4580万元，同比大幅下滑120%。过去四年同期，老白干酒上半年的经营现金流至少是上亿元。

（来自财报）

半年报中也有一些经营改善的信号。

上半年老白干酒的营业成本同比减少3%，管理费用同比减少近1%。老白干酒近年一直在开展降本增效活动，以此提升盈利水平。上半年其销售毛利率提升至近68%。