安踏中报：增速表现分化 “迪桑特们”成拉升主力

8月27日，安踏体育用品有限公司（下称“安踏体育”，02020.HK）发布2025年中期报告。财报显示，2025年上半年，安踏体育实现营收385.44亿元，同比增长14.3%；归母净利润70.31亿元，同比下降8.9%。不过，归母净利润下跌的核心原因在于2024年上半年存在非经常性收益，若2024年上半年剔除Amer Sports（亚玛芬体育）上市权益摊薄利得，2025年上半年，归母净利润同比增长14.5%。

抢眼的“其他品牌”

报告期内，安踏体育旗下三大业务分部，安踏主品牌、FILA（斐乐）和所有其他品牌营收均实现增长，但增速分化显著，集团增长“拉力”已悄然转变。

从具体数据来看，作为集团收入基石的安踏主品牌与FILA，营收占比分别为44%、37%，但增速均低于集团整体14.3%的水平。安踏主品牌实现营收169.50亿元，同比增长5.4%，较此前长期保持的两位数增速明显回落；FILA实现营收141.82亿元，同比增长8.6%，已连续两年中期业绩增速维持在个位数。

与之形成鲜明对比的是“所有其他品牌”（迪桑特、可隆等），上半年实现营收74.12亿元，同比暴涨61.1%。值得注意的是，过去5年该板块增速从未低于40%。

2025年上半年，安踏体育电商业务持续深化，电商业务收入占集团总营收的34.8%，2024年上半年为33.8%。按绝对金额计算，2025年上半年线上收入同比增长17.6%，线上渠道已成为重要增长支撑。

不过，电商业务的扩张也带来了毛利率层面的“副作用”——2025年上半年安踏体育整体毛利率同比下降0.7%，其中两大核心品牌的毛利率均出现下滑：安踏主品牌毛利率同比下降1.7%，FILA分部毛利率同比下降2.2%。

安踏集团首席财务官毕明伟在财报会上解释称，安踏主品牌加大了对部分专业品类、新品类的成本投入；同时线上业务占比提升，而线上渠道通常折扣力度大；结构性因素导致安踏主品牌毛利率有所下降。斐乐的毛利率同比下降2.2个百分点，主要是因为线上渠道折扣力度同比略有加大，同时线上占比提高，不过，FILA线下正价店的折扣水平与去年同期基本持平。此外，FILA主动提升了鞋类产品的占比。

随着“单聚焦、多品牌、全球化”战略的稳步推进，安踏体育成功将始祖鸟、迪桑特、可隆等国际品牌实现本土化运营，证明了其在中国市场的操盘能力。随着安踏体育登顶国内运动市场，下一步市场关注的重点已转向其能否将这种运营能力复制到全球，实现真正的国际化拓展。

今年4月，安踏体育宣布以2.9亿美元收购德国户外服饰、鞋履及装备专业品牌Jack Wolfskin（狼爪）。截至2025年1月，狼爪在全球拥有495家专卖店，其中226家分布在欧洲、269家位于亚洲，以及全球超过4000家零售点。

在安踏体育的多品牌版图中，狼爪定位介于大众与高端之间，恰好弥补了安踏原有品牌矩阵中的空白。同时，狼爪在全球市场的广泛布局，也将为安踏提升国际化运营能力提供重要支撑。

在致股东信中，安踏集团董事局主席丁世忠谈道：“（狼爪的）核心价值聚焦于‘真实户外’、‘德国精工品质’和‘可持续’，在大众至中端户外市场具备独特定位。我们已组建联合管理团队，今年内将制定3—5年的复兴计划，围绕其核心价值重塑产品与品牌体系。” 

进攻潮流

8月27日，在发布中报的同时，安踏体育又宣布了一项新的投资。安踏体育在公告中表示，将与韩国时尚集团MUSINSA共同投资成立合资公司“MUSINSA中国”，其中安踏集团持股40%，MUSINSA持股60%，MUSINSA中国将主导自有品牌“MUSINSA STANDARD”和多品牌集合店“Musinsa Store”等业务在中国市场的发展。

资料显示，MUSINSA于2001年从一个为运动鞋爱好者创建的在线社区起步，现已发展为韩国规模最大的时尚平台公司。MUSINSA旗下的时尚平台包括MUSINSA、29CM、EMPTY和SOLDOUT等，截至2024年，年交易额超过4万亿韩元。

作为MUSINSA孵化的休闲服饰品牌，MUSINSA STANDARD创立于2017年，从线上起家。自2021年，MUSINSA STANDARD开始在韩国拓展线下零售。截至2025年8月，包括店中店在内，MUSINSA STANDARD在韩国共运营29家门店。Musinsa Store作为一个针对10—30多岁年轻群体的垂直时尚服务平台，拥有超过1600万会员。

与MUSINSA的合作，无疑揭示了安踏体育想要进攻潮流端的战略意图。对于双方助益，安踏方面回复经济观察报称，此次投资MUSINSA中国，安踏集团持股40%，这并非偏离主赛道，而是更好地贴近年轻消费趋势，探索大时尚产业与体育产业的融合边界，为运动赛道带来新的启发。未来将充分发挥“品牌+零售”的独特优势，以及丰富的鞋服行业全价值链管理经验，全面赋能MUSINSA中国的发展，MUSINSA中国也将受益于安踏在中后台赋能及零售和品牌管理方面的优势。

这样一笔投资在安踏体育既往的投资中具有特殊性。MUSINSA的核心标签并非是电商平台，而是潮流生态属性。作为平台，其掌握海量消费行为数据，这使得其在开发自有品牌时，能将趋势洞察运用于新品开发和营销宣传。此外，通过在线下开设门店，能使其进一步积累线上、线下的融合经验。

并且，MUSINSA在中国市场的吸引力已经得到验证。据其公布的数据，位于首尔圣水洞的门店在第二季度中国顾客交易额环比增长257%，弘大门店上半年中国游客交易额同比增幅达180%。中国消费者已成为MUSINSA线下外国顾客中占比最高的群体，达32%。

纵观安踏体育目前旗下品牌，如安踏、FILA、迪桑特等，大多聚焦专业运动场景，以功能性产品满足跑步、篮球、滑雪等需求。而与MUSINSA的合作，或将助力安踏拓展“运动+潮流”的新表达方式，打破传统运动品类边界，覆盖更多使用场景，进而触达更广泛的年轻消费群体。