口子窖在安徽老家都卖不动了？

兼香型白酒龙头、徽酒“四朵金花”之一的口子窖（603589.SH）8月19日发布了2025年半年度报告，交出了一份令市场哗然的成绩单：2025年上半年，口子窖实现营收25.31亿元，同比下滑20.07%；归母净利润7.15亿元，同比下降24.63%；扣非后净利润6.98亿元，同比下降24.90%。

这是口子窖近三年来首次出现营收、净利润“双降”，且降幅均超20%。面对白酒行业深度调整期，口子窖降速明显，不仅失守“徽酒老二”的位置，其“打造百亿口子”的战略目标与“全国化蓝图”也遭遇到前所未有的挑战。

对于业绩变化，口子窖表示：2025年以来，白酒行业市场分化与渠道变化加剧，产量持续萎缩，销量增幅放缓。尤其受到消费低迷等因素影响，行业发展整体承压，需求下降、动销不畅、库存高企等成为行业常态。

分季度看，二季度成为业绩“滑铁卢”。当季口子窖营收7.21亿元，同比暴跌48.48%；净利润仅1.05亿元，降幅达70.91%，创上市来单季最大跌幅。这一数据远超行业预期。

而口子窖业绩暴跌的核心原因在于高端产品的集体溃败。

上半年口子窖高档白酒收入23.85亿元，同比减少19.8%，占总营收比重高达96%。这一数据背后，是口子窖耗时多年打造的“兼系列”战略大单品未能突破市场瓶颈。更值得警惕的是，除高端产品外，中低端白酒同样未能幸免：中档酒收入下滑10.82%，低档酒减少2.59%，显示全价格带消费力萎缩。

另外一个导致口子窖收入下降的原因，是占营收95%的批发代理渠道收入同比下降21.26%，降幅远超整体营收。尽管直销渠道逆势增长44.57%，但1.33亿元的规模在25亿总营收中仍显杯水车薪。

2025年上半年，口子窖省内收入同比下跌19.31%。省内大本营市场的失守是致命伤。口子窖位于皖北地区，毗邻江苏、山东、河南等白酒消费大省，本应在周边省份有较强市场影响力，但数据却显示，大本营市场拓展营收困难、毛利下滑形势严峻。

另外渠道拓展的滞后也制约了省外市场的突破。

在白酒行业的激烈竞争中，口子窖曾凭借独特的兼香风味和早期的市场布局占据一席之地。然而，近年来口子窖却面临着全国化受阻的严峻挑战，其发展之路充满了坎坷与不确定性。

口子窖在省外市场仍沿用大商制，缺乏对终端的精细化运营，导致产品渗透率低。2024年，公司虽提出 “加快启动上海运营中心建设，打造省外样板市场”，但目前省外经销商数量占比过半却仅贡献15.46%营收，渠道效能低下问题突出。

消费场景的结构性变化进一步削弱了需求韧性。商务宴请场景占比从2019年的45%降至2025年的28%，婚宴、家庭消费成为主力但客单价下降30%以上。

这直接导致口子窖主打的300-800元次高端产品陷入“高不成低不就”的尴尬境地。与此同时，茅台、五粮液等头部企业加速渠道下沉，在安徽市场增设1000余家专卖店，挤压了区域酒企生存空间。

口子窖的高端化战略从一开始就埋下隐患。尽管公司提出“中国兼香高端白酒第一品牌”的目标，但在具体执行中却陷入产品堆砌的误区。2023-2025年间推出的兼系列新品多达7款，导致资源分散、定位模糊。

反观竞品古井贡酒，其聚焦“年份原浆”单一品牌，通过古5到古20的精准卡位，在安徽市场实现超120亿营收，是口子窖省内收入的2.4倍。

在业内人士看来，口子窖的困境并非个案，而是白酒行业深度调整的缩影。

中国酒业协会数据显示，2025年上半年规模以上酒企产量同比下降7.2%，行业平均存货周转天数达900天，同比增加10%，60%的企业面临价格倒挂，800-1500元价格带倒挂最严重。

这种行业性“肠梗阻”在口子窖身上尤为明显：截至6月末，公司库存价值61.59亿元，占总资产的45.9%，其中基酒库存达30.93万千升，按产能推算可支撑近9年销售。

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