业绩暴增近600%，股价不涨反跌！惠而浦高增长背后隐忧几何

惠而浦虽在短期内凭借成本收缩与海外关联交易实现了业绩爆发，但其高度依赖关联销售、应收账款攀升、研发投入收缩及异常高分红等结构性问题，均对其可持续经营能力构成挑战。

近日，惠而浦（中国）股份有限公司（600983.SH，以下简称“惠而浦”）披露了2025年半年度报告。报告显示，公司上半年实现营业收入21.91亿元，同比增长34.10%；实现归母净利润为2.16亿元，同比增长593.65%；扣非净利润为2.05亿元，同比增长910.86%。

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尽管上半年的盈利增幅数据如此惊人，19日惠而浦的股价却高开低走，录得一根明显的阴线。20日股价也延续了跌势，并收盘于11.30元/股，形成近两周低点。

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海外收入占比超九成，高度依赖关联交易存隐忧

惠而浦成立于2000年3月，前身为合肥荣事达三洋电器股份有限公司，于2004年7月27日在上海证券交易所上市。2014年，公司与美国惠而浦集团达成战略合作，并更名为惠而浦（中国）股份有限公司。

股权结构方面，公司股权相对集中。2021年，格兰仕集团通过要约收购获得51.00%股权，成为控股股东。截至2025年8月20日，广东格兰仕家用电器制造有限公司持股59.84%，为第一大股东；惠而浦（中国）投资有限公司持股19.90%，为第二大股东。其余股东包括唐建柏、合肥市国有资产控股有限公司等，持股比例均低于5%。

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近年来，惠而浦的盈利结构持续向海外市场倾斜。海外收入占比持续提高，2024年达到34.25亿元，占总营业收入的93.86%。但公司总营业收入却呈下降趋势，从2020年的49.44亿元降至2024年的36.49亿元，其主要受国内业务收缩影响。

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然而，公司海外销售高度依赖关联交易。2024年，前五大客户贡献销售额32.93亿元，占年度总收入的90.59%；其中关联方销售额达26.83亿元，占比73.52%。相比之下，美的集团和格力电器的关联交易占比分别为0.00%和2.83%，惠而浦该比例显著偏高。

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成本收缩推动盈利改善，裁员、降薪与研发投入减少

成本控制是惠而浦利润暴增的一项重要影响因素。2025年上半年，公司销售费用为0.32亿元，同比下降43.23%；管理费用为0.42亿元，同比下降30.74%。其中，职工薪酬降幅最为明显，销售与管理费用中的职工薪酬支出分别为0.12亿元和0.19亿元，同比下降62.50%和47.22%。研发投入亦有所收缩，同比下降17.55%至0.75亿元。

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人员规模方面，公司员工总数持续缩减，从2020年的5186人减少至2024年的2751人，累计降幅达46.95%。人均薪酬在2021年曾升至16.20万元，2024年维持在16.44万元，未见明显涨幅。

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运营能力方面，近年来惠而浦的应收票据及应收账款呈现持续走高的趋势，从2020年的12.74亿元上升至2025年中期的16.16亿元，所占资产的百分比也从18.72%攀升至28.98%。与此同时，应收账款周转率则明显下降，对应的从2020年的3.47降至了2024年的2.40。

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高股利支付率引长期发展担忧

惠而浦近年来的分红政策也引起市场关注。数据显示，2020年至2022年公司未进行分红，但在2023年现金分红总额大幅提高至6.04亿元，而同期归母净利润仅为0.81亿元，股利支付率高达744.69%。尽管2024年惠而浦的现金分红金额达到2.22亿元，依然高于同年归母净利润2.02亿元，股利支付率为110.15%。

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纵向来看，自2004年上市以来，惠而浦累计实施现金分红20次，累计分红总额达15.08亿元，占累计归母净利润23.49亿元的64.18%。值得关注的是，即便在2017年和2019年公司分别出现0.97亿元和3.23亿元的净亏损，仍分别支付现金分红0.38亿元。

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从行业横向比较来看，惠而浦的分红力度明显高于同行业龙头企业。美的集团自2013年上市以来累计实施12次分红，整体分红率为48.86%，2023年和2024年的股利支付率分别为61.63%和69.73%；格力电器自1996年上市以来累计分红31次，分红率为49.02%，2023年和2024年分别为45.29%和52.06%；海尔智家自1993年上市以来累计分红30次，分红率为34.30%。惠而浦的分红水平显著高于行业均值。

过高的分红政策可能削弱企业再投资能力和资金储备，影响长期资本增值潜力。若未来盈利出现波动，公司需依赖外部融资维持运营或扩张，或将面临财务成本上升及债务风险加大的压力。此外，若难以维持当前的分红水平，依赖分红收益的投资者也可能面临回报不确定性。

总体来看，惠而浦虽在短期内凭借成本收缩与海外关联交易实现了业绩爆发，但其高度依赖关联销售、应收账款攀升、研发投入收缩及异常高分红等结构性问题，均对其可持续经营能力构成挑战。若不能有效拓宽客户结构、加强资金管理并平衡股东回报与长期投入，高增长背后所隐藏的风险或将逐渐显现，影响公司未来的稳健发展。

作者 | 魏思

编辑 | 吴雪

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