大摩：英伟达(NVDA.US)等超大型科技股被低配 或因“技术性力量”迎来反弹

智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，基于机构提交的2025年第二季度持仓文件(13F)，大多数超大型科技股相对于其在标普500指数中的权重而言仍被低配，其中，英伟达(NVDA.US)、微软(MSFT.US)、苹果(AAPL.US)、亚马逊(AMZN.US)是该行追踪的超大型科技股中最被低配的。与此同时，财捷(INTU.US)、甲骨文(ORCL.US)、戴尔科技(DELL.US)是该行追踪的科技股中相对于其在标普500指数中的权重而言最被超配的。

大摩指出，截至二季度末，超大型科技股相较于在标普500指数中的权重被低配的程度达到了过去16年以来的最高水平，美国市值最大的几家科技公司——英伟达、微软、苹果、亚马逊、Alphabet(GOOGL.US)和Meta(META.US)——的机构主动持仓与这些股票在标普500指数中的权重的平均差距为-140个基点，相比一季度末的-116个基点进一步扩大。此外，截至二季度末，该行追踪的其余十只大型科技股在机构主动持仓与这些股票在标普500指数中的权重的平均差距为+15个基点，与一季度末的+14个基点基本一致。

为什么这些数据值得关注?大摩解释称，该行每季度都会追踪摩根士丹利美国科技股研究覆盖范围内15家最大市值科技公司的持仓数据，这是基于主动管理型机构投资组合前100名中各公司平均权重与其在标普500指数中的权重差异。对历史持仓数据的量化分析显示，平均而言，在调整了市值与优于预期的盈利后，机构主动持仓低于其在标普500指数中权重的公司，其未来股价表现与之呈显著正相关。这说明，平均来看，当机构主动持仓远低于在标普500指数中权重，相关股票往往会因“技术性力量”而向上修复，反之亦然。

以下是大摩对部分重要科技股的分析和评级。

(1)苹果

大摩表示，截至二季度末，苹果在机构主动持仓中的权重环比下降77个基点至4.09%，在标普500指数中的权重则环比下降117个基点至5.75%，因此被低配程度环比收窄40个基点至-1.66%。苹果目前是二季度末第三大被低配的超大型科技股，在一季度末则曾是最被低配的超大型科技股。

大摩指出，尽管因Apple Intelligence部分功能被推迟而未能触发iPhone换机潮，但苹果的核心业务在艰难环境下表现略优于预期。该行看好苹果的理由包括：市场对其未来两年增长预期偏低;2025年和2026年将推出的新iPhone机型;定价被低估的利好;新关税风险有限;服务业务增长的可持续性;估值仅为2027财年预期每股收益(EPS)的25倍。大摩补充称，尽管苹果因美国司法部诉谷歌案面临营收下滑的风险依然存在，但这可能成为风险出清事件。该行维持对苹果的“增持”评级，目标价为240美元。

(2)微软

大摩表示，截至二季度末，微软在机构主动持仓中的权重环比上升73个基点至4.7%，但较其在标普500指数中的权重7.1%仍低了超200个基点。

大摩称，微软已充分展现其在软件及AI投资回报上的强劲地位，投资者现在更关注增长的可持续性。该行认为，微软的盈利增长韧性超出市场预期，原因是生成式AI需求影响范围广、非AI业务依然增长，且利润率表现优于担忧。该行表示，微软正处于新一轮多年的创新周期起点，Azure业务加速、费用管控优秀，支撑中双位数EPS复合增长。以2026年GAAP EPS估值29-30倍来看，市场低估了微软的地位和盈利增长潜力。因此，该行维持对微软的“增持”评级，目标价为582美元。

(3)英伟达

大摩指出，截至二季度末，英伟达被低配的程度达到-241个基点，较一季度末的-148个基点进一步扩大。尽管投资者对英伟达作为AI领导者的热情依然强劲，但受地缘政治动态相关波动的影响，仓位配置依然受到一定抑制。

大摩补充称，计算需求的领先指标依然异常强劲、且没有任何放缓迹象。随着机架级解决方案的供应限制逐步缓解，以及美国政府推进对华出口许可证的审批，该行继续认为英伟达是当前AI主导时代中的核心优质资产。该行维持对英伟达的“增持”评级，目标价为206美元。

(4)亚马逊、Meta、Alphabet

大摩表示，截止二季度末，亚马逊、Meta、Alphabet被低配的程度分别为-140个基点、-36个基点、-20个基点。

大摩维持了对亚马逊的“增持”评级，目标价为300美元。该行称，亚马逊的第二季度财报和第三业绩指引显示，该公司零售业务的增长和盈利能力在动荡的宏观环境下依旧保持稳健，这对亚马逊的长期盈利能力构成利好。尽管该公司管理层并未确认市场所预期的加速增长，但这并不意味着未来不会出现。

大摩维持了对Meta的“增持”评级，目标价为850美元。该行表示，Meta是生成式AI时代的复利型公司，具备多重潜在增长选项。该公司展现了其创新如何带来更持久的用户参与度与收入增长，即便处于不确定的宏观环境下。

此外，大摩维持了对Alphabet的“增持”评级，目标价为210美元。该行预计，围绕生成式AI的结构性争议仍将导致该股估值倍数波动。虽然该公司基本面依旧稳健，其在运营开支/成本结构方面将保持纪律性，但该行的基准情景认为，Alphabet的估值倍数将维持在区间内(约15–20倍，对应2026年每股收益10.50美元，即每股约160–210美元)，因为市场仍在争论搜索的未来、搜索竞争，以及该公司在生成式AI投资上的增量价值。