市场预期恐遇冷！经济数据摇摆不定，鲍威尔周五讲话难谈明确降息

对于美联储主席鲍威尔来说，周五在怀俄明州杰克逊霍尔举行的年度演讲可以成为传达政策变动的契机。去年，鲍威尔正是以此为契机提出了政策调整，并不久后便实施了大幅降息。如今，他还面临着来自美国总统特朗普的巨大压力，要求他再次降息。

问题在于，关键的经济指标并非都表明这种情况会持续下去。几周前，当最新的非农就业报告显示就业人数出现下滑时，降息的理由似乎已基本无可辩驳。随后，美国的PPI出现了三年来最大的涨幅——这加剧了人们对由关税引发的通胀的担忧，而这也使得美联储官员今年迄今一直未采取行动。

非农走弱与PPI火热，市场降息预期波动

所有这些都使得鲍威尔在杰克逊霍尔的演讲受到的审查愈发严格。

鲍威尔上个月称劳动力市场状况良好，政策也处于有利地位。投资者们会密切关注这两方面的评价任何细微变化——哪怕只是微小的变化——因为这都可能为美联储在 9 月 16 日至 17 日的下次会议上采取行动打开大门。但鉴于在此之前还有更多经济数据即将公布，鲍威尔可能会更倾向于谨慎地调整其表态。

瑞银证券首席美国经济学家Jonathan Pingle表示：“尽管我预计他在下次会议上会总体上指出利率将会降低，但我确实认为他会以完全依赖数据的信息作为前提条件。我认为他不会就此确定下来。”

债券市场似乎已经认定此事已成定局。美国2年期国债收益率(受美联储政策影响最为显著)本月大幅下跌，因为交易员们纷纷预期美联储将在 9 月降息25个基点。在7月非农就业数据意外糟糕(前两个月数据还遭大幅下修)之后，这些押注迅速升温。而在上周公布的令人不安的通胀数据公布后，这些押注才略有缓和。

债券投资者们正密切关注鲍威尔是否会认可这种市场定价结果，或者是否会以提醒的方式表示，下次政策会议之前新出炉的数据可能会改变这一局面。他们还试图从中寻找有关美联储到明年进一步降息的长期趋势的线索。

Columbia Threadneedle Investment利率策略师Ed Al-Hussainy表示：“这场战略讨论的一个重点在于，是尽早开始、缓慢推进，还是稍晚开始、采取更激进的策略。”

虽然市场焦点将会集中在这一方面，但从字数占比来看，关于利率走势的阐述在鲍威尔的杰克逊霍尔演讲中所占的篇幅可能相对较少。根据CME美联储观察工具，目前市场预计9月降息可能性为85%，普遍预计今年至少降息两次。

美联储内部现分歧，官员保持观望态度

最近，鲍威尔及其大部分同事都采取了观望的策略。他们担心，在特朗普将进口关税提高到有史以来的最高水平之后，美国可能会出现持续的通胀问题。

到目前为止，这并未导致人们所担忧的消费价格大幅上涨。不过，7月份的潜在通胀率有所上升——PPI也出现了同样的情况，而企业通常会有所滞后地将生产成本转嫁给消费者，因此PPI对CPI具有一定的前瞻作用。

与此同时，在美联储内部，对于采取谨慎政策态度的共识已经瓦解——这主要是由于劳动力市场的疲软所致。美联储理事沃勒和鲍曼(两位由特朗普任命的官员)反对了 7 月份维持利率不变的决定，而是支持降息。

特朗普强调了那些反对的票数，以此来加大他对降息的推行力度。特朗普表示，美联储应当将基准利率(今年一直维持在 4.25% 至 4.5% 的区间内)下调多达 4 个百分点。

美国财政部长贝森特上周也发表意见，主张在 9 月实施 50 个基点的降息。这正是美联储去年 9 月所采取的举措。当时，一份疲弱的就业报告促使鲍威尔在杰克逊霍尔发表讲话时强调了劳动力市场面临的风险。

如今情况有所不同了，因为关税问题即将来临。旧金山联储主席戴利认为今年可能有必要进行两次降息，但她否定了下个月需要大幅降息的观点，称这会显示出不必要的紧迫性。

不过，人们感觉美联储官员们对于经济前景的看法比过去一段时间更为分歧——这也是鲍威尔本周避免给出明确指示的另一个原因。

鲍威尔告别演讲，或涉及政策目标框架调整

本次演讲将是他在明年五月卸任美联储主席一职前在年度研讨会上发表的最后一次演讲——而此时的背景正是美联储近期历史中最为动荡的时期。特朗普猛烈抨击了鲍威尔的领导方式，并直言曾考虑过解雇他，这让许多关注美联储动态的人士觉得这似乎是对美联储独立性的严重威胁。

除了批评美联储今年不愿降息之外，特朗普及其盟友还强调了美联储未能控制住疫情之后出现的通胀飙升这一情况。这与鲍威尔将在杰克逊霍尔会议上谈及的另一个问题有关：对央行制定政策框架的持续审查，这一审查预计将借鉴新冠疫情期间所汲取的经验教训。

总的来说，这次演讲可能带有告别式的意味。Pingle表示：“前任主席们在最后一次在杰克逊霍尔发表演讲时，都会借此机会回顾自己的任期。这是他们为自己的一生书写历史的机会。”

框架审查

在涉及美联储官员今年所进行的所谓“框架审查”这一议题时，他或许会处于较为稳妥的立场。预计鲍威尔会就这一关乎长期政策的重要指导方针的最新思考发表见解。

当前的版本创建于 2020 年，当时美联储进行了两项重要调整。

其一，如果通胀率持续低于 2%的目标值，允许其暂时超出该目标值。其二，则是彻底摒弃那种认为过热的就业市场必然会导致加息以防止通胀的观点，即便实际的物价压力尚未显现出来。

这些偏向温和的政策调整受到了 2008 年金融危机后美国经济复苏乏力的影响。当时，由于通胀得到抑制，失业率居高不下，美联储实现就业和通胀目标的主要威胁来自于经济的低迷状态。而当失业率最终降至较低水平时，却并未引发过多的通胀。用经济学家的话来说，风险是不对称的。

对于美联储而言，不幸的是，这些对框架的调整在疫情爆发之际生效了，而此时美国正遭遇了四十年来最严重的通胀。美联储内部及外部的批评人士认为，新的框架并不适合应对疫情引发的物价飙升，还导致了美联储反应的滞后。

鲍威尔表示，该框架的这两部分内容现在都可能被取消，而新的框架将适用于更广泛的经济状况。关注美联储动态的人士可在杰克逊霍尔会议期间获取更多详情。

富国银行高级经济学家Michael Pugliese表示：“新冠疫情的后果‘强烈提醒我们，劳动力市场可能会出现过热现象，通胀率可能会远超目标水平’。我认为，人们会努力将这些吸取的教训与当前的情况联系起来。目前看来，围绕双重目标的风险似乎再次达到了某种程度上的均衡状态。”