美国零售数据连续增长 点燃“金发姑娘”预期 但美联储观望逻辑再强化

智通财经APP获悉，在美国零售销售额数据公布之后，市场对于美国经济“金发姑娘”式的软着陆预期明显升温，坏消息则在于市场对于美联储的降息预期继昨日的超预期升温PPI通胀公布之后再度显著降温。有着“恐怖数据”之称的美国零售销售额数据显示，美国7月零售增长超预期，在汽车销售额强劲增长和大型线上促销活动的带动下，7月美国零售销售额实现环比增长，表明近几个月以来美国消费者加大支出，提振市场对于美国经济增长的乐观前景。

该数据之所以被市场称为“恐怖数据”，主要是因为该零售销售额数据对于美国宏观经济增长预期至关重要，并且公布之后容易引起包括股市在内全球金融市场剧烈波动。由于美国GDP大约70%-80%的组成部分是靠消费支出项目所拉动，所以零售销售额数据对于投资者们判断美国经济现状和前景具有重要指引作用。

美国商务部周五公布的数据显示，未经通胀调整的零售销售额额在6月上修为0.9%的强劲增长之后，7月在6月的强劲基数上实现符合市场预期的环比增长0.5%，连续两个月实现消费者支出强劲环比增长，同比涨幅则达到超预期的3.9%。剔除汽车销售额，7月的零售销售额则增长0.3%，同样超过市场预期。

美国零售销售额持续扩张，凸显消费者韧性——在意外上修上月增幅之后，7 月继续走高

最新的统计数据显示，13个类别中有9个录得增长，其中机动车销售额录得自今年3月以来的最大增幅。美国线上零售商以及综合商品类型商店的销售额超预期增长，可能受到了亚马逊公司(Amazon.com Inc.)延长版Prime Day、零售巨头沃尔玛(Walmart Inc.)为期一周的“Deals”促销活动以及美国另一零售巨头塔吉特公司(Target Corp.)类似促销的提振。

周五的零售数据报告意味着，在此前几个月围绕美国总统唐纳德·特朗普经济政策(尤其是关税政策)带来的不确定性打击了信心、令许多消费者保持观望情绪之后，下半年美国消费者支出有了一个更好的开端。尽管劳动力市场正转入较低档位的增长步伐，但有关特朗普政府贸易政策的进一步明朗且当前整体关税税率远远小于4月初引发市场暴跌的激进对等关税，以及美国股市屡创历史新高，正在赋予部分消费者对其支出能力更大的信心。

消费支出韧性十足，零售数据一定程度上强化了美联储的谨慎观望立场

在评估货币政策走向时，美联储官员们正密切跟踪占美国经济增长活动超过三分之二的消费者支出。尽管他们今年迄今一直坚持按兵不动，以便更好判断特朗普关税政策将如何影响物价，但已经开始有美联储FOMC货币政策决策者倾向于在下个月开启新一轮降息周期，以确保劳动力市场和更广泛的经济保持健康。有分析师表示，零售数据凸显消费者支出韧性十足，可能推动美联储继续观望，因此年内降息三次的鸽派预期已经明显退潮。

零售销售额数据公布后，利率期货交易员们对于美联储9月的降息预期再一次降温，“CME美联储观察工具”显示，9月的美联储降息25个基点的概率从接近90%的降息概率降低至85%左右，同时交易员们进一步削减对于10月和12月的降息押注，当前预计10月美联储可能继续降息25个基点且已经有交易员定价10月美联储可能不降息，交易员们普遍转向预计12月美联储将选择“不降息”，而不是PPI与零售销售额公布之前的押注9月、10月以及12月降息三次累计降息75个基点。

零售销售额数据报告显示，所谓“控制组”销售额——这一指标计入美国政府对国内生产总值中商品支出的测算——在7月实现环比强劲增长 0.5%，同时上月数据被上修。该项核心零售销售额指标不包含餐饮服务、汽车经销商、建材商店和加油站。

多类录得稳健增长的品类(例如家具、体育用品和汽车)当月也出现了一定程度的价格端增长。值得注意的是，由于最新的零售销售数据未进行通胀调整，名义上的增长可能反映了更高价格带来的显著影响。

美国经济“金发姑娘”的呼声愈发响亮

本周早些时候的通胀数据显示，企业在7月对关税相关成本向消费者们的转嫁不及市场预期之强，但批发端的生产者价格通胀衡量指标的大幅上升表明，美国消费者们很快可能将非常明显地承担关税带来的巨大通胀冲击。美国企业们今年迄今对过度推高价格持谨慎态度，担心提价伤及消费者支出，这也加大了对周五稍晚发布的美国消费者信心指数报告的关注。

据悉，7月美国PPI通胀加速至三年来最大涨幅，表明企业逐渐开始转嫁关税成本，但是远远未彻底吸收与关税相关的更高进口成本。PPI通常比CPI提前反应出价格变动趋势，进而也意味着PPI，以及CPI与PCE这三项通胀衡量数据的升温之势暂未宣告结束，毕竟特朗普关税政策必定将带来比现在显著得多的通胀升温效应。

另一份几乎同一时间公布的经济数据报告显示，上月进口消费品成本录得自 2024 年初以来的最大涨幅，包括服装、鞋类和家居用品价格上涨，但是美国企业会否将这些关税压力全部转移给消费者仍然未知。

餐馆和酒吧的支出(零售报告中唯一的服务业类别)录得自2月以来的最大降幅，这在很大程度上打消了市场对于服务业通胀升温的疑虑，自2022年以来，服务业通胀可谓美联储最难以解决的通胀细分项目，长期以来非常顽固且持续高温不退，但自今年以来终于明显降温且持续呈现下行轨迹。

整体而言，美国企业们具体的提价幅度仍不确定，有经济学家表示，商家们可能小幅提价，毕竟担忧过度价格上涨导致需求大幅削减。如果提价仅导致下半年通胀温和且短暂上行，与此同时消费者支出强劲且劳动力市场彰显出韧性，意味着美国经济距离“金发姑娘”式的宏观经济环境愈发接近，这也是为何7月超预期的这份零售销售额数据公布后，市场对于美国经济重返金发姑娘宏观环境的预期升温。

所谓“金发姑娘”(Goldilocks)式美国宏观经济环境，即指代美国经济不冷不热、刚刚好，维持GDP与消费者支出适度增长和长期稳定的低通胀趋势。

展望未来，美国消费者面临的除关税带来的通胀效应之外的其他挑战——包括更高的债务水平、学生贷款还款的全面恢复以及更低的储蓄——也可能拖累消费者支出。在经历数月的混乱关税政策威胁与反复逆转之后，面向几乎所有国家的约15%整体关税税率于上周开始实施，这可能会持续对通胀读数构成一定程度的压力。

零售销售额数据主要反映商品购买，而商品支出约占美国整体消费者支出的三分之一。经通胀调整的7月商品和服务支出数据将于本月晚些时候发布。